STRC折价25%引发LUNA式崩盘担忧？深度解析Strategy永续股风险与转机

作为比特币持仓策略的开创者，Strategy（前身为 MicroStrategy）所发行的永续特别股近期遭遇剧烈波动。其中，旨在锚定百元面值的 STRC 股价暴跌至 75 美元附近，呈现出显著的脱钩（Depeg）态势。这一异动引发了市场广泛热议，部分投资者担忧该事件可能触发类似此前 Terra LUNA 项目的“死亡螺旋”危机。事实上，STRC 的价格下行并不会导致 Strategy 陷入强制清算境地，且在法律层面，公司并无义务必须优先向此类优先股股东支付股息。虽然此举短期内不会直接威胁到 Strategy 的正常运营，但从长远来看，这可能会削弱市场对该公司普通股（MSTR）的投资热情，并间接波及比特币的市场表现。

STRC脱钩现象与股息成本结构解析

STRC 是微策略发行的一种浮动利率永续优先股，当前的年化配息率为 11.5%，具有每半月发放一次、股息可累积的特性，但不具备转换为 MSTR 普通股的权利。从企业财务管理的视角审视，永续优先股因没有固定的到期日，使得公司在加密货币市场低迷期无需被迫抛售数字资产来偿还本金，从而有效缓解了流动性压力。

微策略推出 STRC 的核心逻辑，在于利用数字信用工具以较低成本融资，进而持续增持比特币。该产品的定价锚点设定为 100 美元，并提供了双位数的名义股息率（Nominal Dividend Rate）。其设计内置了自动调节机制：当市场价格高于面值时，公司可通过按市价发行（At-The-The-Money, ATM）计划增发新股以筹集资金；而当价格出现折价时，则暂停增发计划，转而通过按月上调利率的方式提升有效收益率（Effective Yield），吸引买盘介入，促使价格回归 100 美元水平。

据官网数据显示，目前流通在外的 STRC 总量约为 1.489 亿股。在此体量下，Strategy 每年需承担约 12 亿美元的股息支付成本。近期 STRC 市场价格偏离基本面，滑落至 75.69 美元，折价幅度高达 25%。尽管公司目前持有 14 亿美元的储备金，足以覆盖短期支出，但如此庞大的经常性成本已引起市场对其资本配置效率的高度关注。

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不可累积配息的STRK、STRD已跌至50美元

值得注意的是，微策略总共发行了四档优先股，所有品种的配息率均在 8% 以上，但根据股息是否可累积分为两类。所谓的“不可累积”，意味着一旦公司宣布当期不分红，投资者不仅无法获得收益，即便未来公司经营好转，之前未支付的股息也不会补发。正是由于这一风险因素，STRK 和 STRD 的价格已跌至 50 美元左右，近乎腰斩。

Strategy 会重演 Terra LUNA 危机吗？

当前市场上存在一种观点，认为 STRC 的脱钩可能引爆类似 Terra LUNA 的恶性循环。然而，Strategy 的财务架构与 Terra LUNA 等加密货币项目存在本质区别。最核心的差异在于，创始人 Michael Saylor 及其公司不会因为 STRC 市值缩水而面临强制清算的风险。此外，依据合约条款，Strategy 在法律上并没有绝对义务强制支付这些特别股的股息。若公司遭遇资金紧张，管理层完全有权选择不优先支付股东股息，也无需动用自有资金去托市。因此，目前的折价情况更多反映了市场对公司未来持续派发股息能力的预期定价。

是否调升 STRC 利率将影响市场信心和后续筹资挑战

近期 STRC 出现的抛售潮，折射出市场参与者对 Strategy 未来资本运作能力的疑虑。投资人减持该特别股，主要源于对公司持续筹资能力及股息支付稳定性的信心动摇，或是为了追逐其他潜在回报更高的投资标的。尽管停止支付股息或 STRC 价格低迷不会直接导致 Strategy 陷入存续危机，但这无疑会增加未来的融资难度，并可能削弱市场增持 MSTR 普通股的意愿。

笔者认为，如果 Strategy 放任 STRC 长期处于脱钩状态或开始停发股息，将引发严重的连锁反应。STRC 的下一个利率调整窗口预计将在七月初到来，作为比特币忠实信徒的 Michael Saylor 是否会出手，将现行的 11.5% 利率进一步上调以提振 STRC 股价，将成为观察市场信心的关键指标。

近期比特币价格跌破六万美元大关，创下 2024 年 10 月以来的新低，较去年高点跌幅超过 50%。与此同时，许多交易员涌入 Strategy 的选择权市场，大量布局看跌期权以对冲风险。在市场资金过度拥挤的背景下，比特币在价格表现与市场关注度上均陷入挣扎，Strategy 股价的波动性也不断加剧，持续引发投资者的担忧情绪。