加密矿企正全力押注人工智能（AI）转型赛道，目前已签署总额超过700亿美元的AI及高性能计算（HPC）相关合同。然而，繁荣背后暗藏危机，行业整体面临约500亿美元的巨额融资缺口。资本市场对这一转型反应热烈，估值体系出现严重分化：持有AI合同的矿企股价对应营收倍数高达12.3倍，而仅从事传统挖矿的企业仅为5.9倍。在此背景下，嘉楠科技选择逆向操作，削减AI芯片业务，转而深耕廉价电力资源以谋求生存。随着比特币价格跌破7万美元大关，转型进程虽被加速，但全网算力已从峰值下跌20%，表明这场翻身仗的难度远超预期。
在加密资产持续低迷的下行周期中，矿企的生存空间受到极大挤压。为了开辟新的增长曲线，越来越多的矿业公司加速切入AI领域。这一“转型叙事”迅速赢得了资本市场的追捧，推动众多矿企股价大幅攀升，部分甚至创下历史新高。
尽管AI业务为矿企带来了新的增长想象空间，但其背后所需的庞大资本支出、持续的资金投入以及漫长的回报周期，正使矿企陷入另一场残酷的资金消耗战。在传统挖矿盈利能力日益承压的背景下，这场向AI转型的豪赌，正在严峻考验各企业的资金储备与落地执行力。
股价大幅跑赢比特币，矿企估值进入分化阶段
矿企的角色，正逐步演变为AI时代的“算力地主”。
随着比特币挖矿利润空间不断压缩，部分矿企甚至陷入亏损境地；与此同时，AI产业的爆发式增长导致全球对数据中心、电力资源及GPU算力的需求激增。面对这一变局，越来越多矿企开始加速向AI基础设施领域转型，试图寻找第二增长曲线。
对于矿企而言，这种转型具备天然的先发优势。长期以来，为了满足大规模挖矿需求，矿企已经积累了丰厚的电力资源、土地储备、变电站接入能力以及成熟的散热冷却系统等核心资产。与传统从零起步的数据中心运营商相比，矿企只需对现有设施进行升级改造，即可以更低的成本和更短的时间窗口切入AI基础设施市场，承接AI算力需求。
自去年以来，矿企向AI转型的步伐明显提速。一部分矿商果断淡化乃至退出传统挖矿业务，全面转向AI算力和数据中心运营；另一部分则保留少量矿机业务，但将资源配置和资本开支的重心逐步转移至AI领域。如今，多家矿企已成长为AI基础设施建设的重要力量。
从转型节奏来看，CoreWeave、Applied Digital和Bitdeer等早在2022年至2023年便已开始布局AI算力和数据中心业务，属于行业早期的先行者；而Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Riot Platforms、Bitfarms等矿企则在2025年开始全面加码AI基础设施建设，恰逢AI产业进入快速扩张期。
从股价表现来看，市场对矿企的AI转型故事给予了高度认可。今年年初至今，11家代表性矿企的平均涨幅达到75.97%，显著优于同期比特币的表现，且多数企业在转型后股价创下新高。其中，Bitfarms（129.62%）、Hut 8（131.87%）、Terawulf（118.68%）和Riot Platforms（93.71%）表现尤为亮眼，成为本轮AI基础设施重估行情的主要受益者。
从市值维度观察，矿企群体内部出现了明显的分层。作为转型成功的标杆，CoreWeave市值已达628.55亿美元，远超同行，确立了新的估值高地；Iris Energy、Terawulf、Hut 8、Applied Digital和Riot Platforms则组成了100亿至200亿美元市值的第二梯队；而MARA Holdings、Core Scientific、Bitdeer、CleanSpark和Bitfarms等企业仍停留在50亿美元以下的区间。这种分化不仅源于先发的时间优势，更反映了市场对各家矿企AI战略执行能力、客户资源质量以及数据中心落地进度的差异化定价。
不过，回归基本面，大多数矿企仍处于AI转型的高投入阶段。尽管不少矿企最新季度的财报显示营收实现增长，但整体盈利状况依然承压。一方面，加密资产投资组合的价值波动拖累了利润表现；另一方面，AI数据中心的建设需要巨额资本开支，包括电力扩容、基础设施建设以及GPU等设备采购，这些投入不断推高运营成本，导致多数矿企尚未摆脱亏损泥潭。
值得关注的是，在业绩普遍承压的情况下，相关矿企的股价仍能大幅上涨，这表明当前市场关注的焦点并非短期的盈利能力，而是矿企作为新一代算力基础设施运营商的长期成长潜力。
矿企生存战升级，AI转型仍需跨越多重关卡
比特币市场的持续低迷，正让矿企的生存环境变得愈发严酷。
Capriole Investments数据显示，截至6月18日，比特币平均生产成本约为63,707美元，其中电力成本约为50,965美元，矿工利润率仅为17.45%。在过去30天内，矿工利润率已急剧收缩47.8%。与此同时，Luxor Hashrate Index数据也显示，截至6月18日，1 TH/s算力的日回报降至0.032美元，较去年同期的0.053美元大幅下滑。
在挖矿收益持续缩水的压力下，不少矿企不得不通过出售比特币来维持现金流，这使得中小矿企的生存压力进一步加剧，矿业资源正加速向头部玩家集中。目前，Foundry USA、AntPool和F2Pool三大矿池合计占据全网算力市场份额的59%。相比之下，2022年时，排名前三的比特币矿池合计仅占44%的算力市场份额。
虽然传统挖矿业务景气度不高，但AI数据中心需求的爆发式增长，正推动市场重新评估矿企的价值。VanEck在最新研究报告中指出，矿企最具价值的资产并非矿机本身，而是其掌控的电力资源、变电站接入能力、土地储备及数据中心基础设施，这些恰恰是当前AI产业最稀缺的核心要素。由于AI客户愿意支付远高于传统挖矿业务的电价和租金，AI基础设施有望成为矿企未来十年的主要增长引擎。
据研究机构Bernstein报告披露，目前超大规模云厂商、AI云服务商与芯片企业已公布超过900亿美元的AI基础设施合作，涉及约3.7GW电力容量。追逐电力资源已成为AI基础设施竞争的核心焦点，比特币矿企合计控制超过27GW的规划电力容量。在美国部分地区，新建1GW电力接入的周期可能长达50个月，这使得现有的矿场成为AI数据中心扩张的重要落地点。
然而，AI转型绝非坦途。VanEck表示，当前市场仍处于AI转型的早期阶段，企业估值主要依据已通电总功率（Gross Energized Power）进行衡量。已签订AI租约的矿企普遍获得更高的估值溢价，而仅停留在规划阶段的项目则难以获得市场认可。未来行业的估值逻辑将逐步从单纯的“电力容量”转向“项目交付能力”，并最终回归到现金流、资本回报率及租户质量等核心指标。目前行业仅完成约25%的已签约容量交付，能否按时、按预算完成AI数据中心建设，将成为决定企业估值的关键因素。
VanEck同时强调，AI租户的质量将直接影响矿企的估值水平。微软、亚马逊、谷歌等超大规模云厂商客户能够带来更稳定的现金流和更低的融资成本，而小型GPU云服务商则对应着更高的经营风险和资本成本。
此外，转型所需的巨额资金投入也在严峻考验矿企的财务实力。VanEck预计，矿企向AI基础设施转型仍面临巨大的资本开支需求，短期融资缺口约500亿美元，长期资本需求或达到2210亿美元。
在巨大的资金压力下，不少矿企已经开始通过多种方式筹集资金。例如，Iris Energy、TeraWul、Bitfarms和CleanSpark等矿企通过发行可转换债券等方式融资，利用较低票息和未来转股空间吸引投资者；而Core Scientific、Terawulf、MARA、Bitdeer以及Riot Platforms等企业则选择出售甚至清仓部分比特币储备，为AI转型持续输血。
另外，不少矿企开始通过签订长期AI或高性能计算（HPC）合同来锁定未来收入，以此获取项目融资支持并降低整体经营风险。例如，CoreWeave与Jane Street达成价值60亿美元的AI云服务合作协议；IREN获得微软价值97亿美元的AI云计算合同；Hut 8签署总价值98亿美元的数据中心租赁协议；Bitdeer则与挪威DCI合作建设该国最大的AI数据中心项目等。
对于矿企而言，现阶段AI无疑提供了一条远比传统挖矿业务更具想象空间的发展路径。然而，这场转型并非简单地从挖矿切换到卖算力，本质上是一场围绕资金、资源和执行能力展开的长期竞赛。
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