凭借一份长达60页的路演材料，SpaceX试图筹集750亿美元资金，这意味着平均每字的价值高达3000万美元。
这份文件不仅是递交给华尔街的账单，更堪称历史上最昂贵的融资文书。
6月12日，SpaceX将以1.8万亿美元的估值正式登录纳斯达克，拟募资750亿美元，这一规模是此前由沙特阿美保持的294亿美元纪录的两倍以上。
目前，SpaceX正处于IPO认购阶段，总认购需求已突破2500亿美元，超额认购倍数接近4倍。
马斯克曾多次公开强调，只有当SpaceX的火箭具备定期飞往火星的能力时，才会考虑启动上市程序。然而如今火箭尚未抵达火星，SpaceX却加快了上市的步伐。
xAI在第一季度消耗了77亿美元资金，早期投资者等待了24年寻求退出机会；与此同时，马斯克还计划利用Starlink卫星网络构建太空数据中心，以此向OpenAI发起挑战。这三项重大战略同时需要资金注入，且所需的是公开市场级别的大额资本。
SpaceX招股书的开篇便写道：“让人类成为多行星文明”。然而，对于每一位真金白银投入的投资者而言，现实问题更为严峻：花费1.8万亿美元，我们究竟买到了什么？
1.8万亿美元背后，到底买的是什么？
实质上，这1.8万亿美元购买的是三家逻辑迥异的公司：盈利丰厚的Starlink、高投入的xAI以及充满故事色彩的SpaceX航天业务。
盈利的Starlink：作为SpaceX的卫星互联网板块，该业务通过部署近万颗低轨卫星，为全球超过1000万用户提供服务。
2025年，其营收达到113.87亿美元，运营利润为44.23亿美元，构成了公司绝大部分的经营现金流。不过，Starlink用户的平均月收入呈下降趋势，从2023年的99美元降至2026年一季度的66美元，且收入结构存在一定隐患：总收入中约五分之一来自政府合同，涉及NASA、太空军及情报机构，政策风向的任何变动都可能导致订单调整。
讲故事的SpaceX航天：即火箭发射业务，负责将卫星、宇航员和货物送入太空。
2025年，该板块营收40.86亿美元，运营亏损6.57亿美元。当年Falcon火箭执行了165次发射任务，其中仅43次服务于外部付费客户，其余122次均用于部署Starlink自身卫星，意味着74%的发射任务是“自给自足”。该业务承载着马斯克“让人类成为多行星文明”的核心叙事，旨在降低发射成本，使火星殖民和轨道工业化从科幻走向现实。尽管目前仍在亏损，资本市场仍愿意为此支付溢价。
烧钱的xAI：马斯克的AI公司，核心产品为聊天机器人Grok，同时整合了X平台（原Twitter）的广告、订阅及数据授权业务，并于2026年2月整体并入SpaceX。
2025年，xAI营收32亿美元，运营亏损高达63.55亿美元，亏损额几乎是营收的两倍。2026年第一季度情况更为严峻，营收8.18亿美元，资本开支却达77亿美元，支出是收入的九倍多。轨道数据中心、Terafab芯片厂以及卫星直连算力，共同构成了SpaceX对AI基础设施物理层的全面押注，但目前这些均为投资计划，尚未转化为现金流。
此外，xAI的核心产品Grok在全球市场份额不足3%。虽然X+Grok生态系统的月活跃用户达5.5亿，但仅有1.17亿用户使用Grok，转化率甚至未达五分之一的水平。其竞争对手包括占据55%市场的ChatGPT、增速迅猛且份额达27%的Gemini，以及在企业市场拿下70%订单的Claude。
主承销商Goldman Sachs预测，xAI的营收将从2025年的32亿美元激增至2030年的3220亿美元，实现五年百倍增长。然而，Morningstar通过概率加权模型测算出的公允价值仅为每股63美元，不足发行价的一半。“估值教父”Damodaran给出的估值区间为1.22至1.35万亿美元，同样认为当前定价偏高。
所有的分歧最终汇聚为一个核心问题：你是否相信xAI能够成功。
集团合并后的2025年全年数据显示，总营收为186.74亿美元，运营亏损25.89亿美元，累计赤字达413亿美元。Starlink提供利润支撑，航天业务维持叙事热度，而xAI则在持续消耗现金。1.8万亿美元的估值需同时覆盖这三方面，多数独立机构对SpaceX的合理估值介于7800亿至1.35万亿美元之间，超出部分的溢价几乎全部寄托于xAI的前景上。
值得注意的是，xAI目前的收入支柱并非Grok本身，而是向Anthropic和Google出售算力的合同，但这两份协议均包含90天终止条款，买方拥有随时解约的权利。
上市之后，谁来承接股价？
6月12日，SpaceX将以1.8万亿美元估值上市，但实际进入流通领域的股份仅约5.56亿股，对应流通市值约750亿美元，仅占总估值的4.2%。
上市初期，流通盘极小，但买盘预计将分三波依次入场。
第一波为6月12日的IPO认购。机构和散户将以135美元的固定价格购入新发行的5.56亿股。其中约70%分配给机构投资者，30%留给散户，散户配额比例是常规大型IPO的三倍，普通投资者可通过Robinhood、Fidelity等平台参与申购。目前认购需求已超2500亿美元，超额近4倍。
第二波为开盘后的二级市场交易。IPO结束后，股票将在纳斯达克挂牌交易，开盘价大概率高于135美元，此阶段价格由市场供需决定。
第三波则是被动基金的强制买入，这是最值得关注的环节。纳斯达克100指数涵盖100家最大的非金融类美股，苹果、英伟达、微软等均在其中。全球有超6000亿美元的基金追踪该指数，必须按权重持仓。通常新上市公司需数月才能纳入，但纳斯达克特意为SpaceX修改规则，使其上市仅15个交易日后即可快速纳入，并取消了10%的最低流通盘要求，引入新权重规则：即使SpaceX实际流通盘仅5%，指数也将按最高3倍即15%计算权重。纳入生效后，数百只追踪该指数的基金需在数天内集中买入，而流通盘仅750亿美元，短期内买盘涌入极易推高股价。这些基金不看估值，只做配置，规则触发即行动。
这三波买盘在上市首月几乎无缝衔接。
但这种供需失衡不会永久持续。
SpaceX未采用传统IPO的180天统一解禁模式，而是设计了分阶段释放机制。
理解这一机制需先厘清上市后的股权结构：IPO新发股份约占总股本4.2%，马斯克个人持股约42%，其余约54%由风投、早期员工及其他内部股东持有。新发行部分上市即可交易，马斯克持有的部分锁定366天完全不动，分阶段解锁仅针对中间的54%。
具体时间表如下：
第一波：Q2财报公布后两天内，锁定股东可出售所持锁定股份的最多20%。若股价在随后10个交易日中有5天维持在IPO价格上方30%，则额外解锁10%。这意味着最早一批内部人可能在8月初开始减持。
第二波：IPO后第70、90、105、120、135天，每个节点各解锁7%，五个节点合计35%。
第三波：Q3财报发布后再解锁28%，剩余部分在180天到期时全部释放。
马斯克本人锁定366天，不参与任何提前释放。他掌握着85%以上的投票权，这一承诺是市场对SpaceX短期信心的重要基石。
从上市到年底，市场将经历一场为期半年的供需转换。前半段，流通盘被锁定，买盘确定性极高；后半段，筹码逐步释放，每个财报节点都将面临抛压测试。
时间设计颇具深意：至12月中旬纳斯达克100年度再平衡时，绝大部分内部人股份已通过前几轮解锁。随着流通盘大幅增加，纳斯达克会相应提升SpaceX的指数权重，被动基金需再次追加买入。这相当于在内部人大量抛售期过后，用制度性的强制买盘为市场提供托底。
市场究竟在赌什么？
围绕1.8万亿美元估值的所有争议，最终都会回归到同一个问题：你是否相信马斯克能将今天的投入，转化为未来十年的垄断地位？
如果不信，那么1.8万亿美元已经透支了过多的未来预期。
如果相信，那么市盈率、市销率乃至现金流指标，在今天都已不再关键。因为市场购买的并非一家成熟企业，而是一张关于未来的期权。750亿美元的IPO，看似史上最大，实则更像马斯克为火星计划、Starlink全球扩张以及轨道AI算力支付的第一笔首付。正如SpaceX在招股书首页所写：“让人类成为多行星文明。”
资本市场已提前给出报价：1.8万亿美元。这场IPO真正出售的，既非火箭，亦非卫星，更不是AI技术。
它出售的是人们对未来的想象。投资者真正下注的，是马斯克将想象化为现实的能力。若这一能力无法兑现，它便如同一个包装精美的高市值山寨币，依靠叙事支撑估值，解锁带来抛压，稀释摧毁价格，最终泡沫破裂。
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