步入2025年，Ethena已然崛起为去中心化金融（DeFi）领域中最引人注目的项目之一。其治理代币ENA及旗舰稳定币USDe均呈现出爆发式增长态势。特别是在2025年7月的过去一个月内，ENA累计涨幅突破140%，这一数据不仅折射出市场信心的强劲回升，也彰显了投资者对该项目的高度关注。与此同时，作为合成美元资产的USDe，其市值排名迅速攀升至第三位，紧随USDT和USDC之后。
Ethena之所以能实现如此迅猛的发展，主要归功于零售端与机构用户需求的持续释放、其在主流DeFi生态中的深度嵌入，以及社群活跃度的不断提升。随着发展势头的加速，Ethena正逐步确立其在稳定币赛道中的核心地位，并为在更广阔的加密市场中发挥变革性作用奠定坚实基础。
什么是Ethena？
Ethena是一款构建于以太坊网络之上的去中心化金融协议，致力于打造一个可扩展且原生加密属性的美元替代方案。与传统依赖银行储备金维持锚定的稳定币不同，Ethena利用ETH、stETH及BTC等加密资产作为抵押品，并通过衍生品市场的对冲机制，确保其价值与美元保持1:1的稳定挂钩。
该项目由Guy Young创立，并获得Dragonfly Capital、Arthur Hayes等传统巨头如Fidelity、Franklin Templeton以及CMS Holdings等知名投资者的加持。自上线以来，Ethena迅速成长为稳定币领域的领军者，其产品线同时满足了零售交易者对高收益储蓄的需求，以及机构实体对合规资产支持产品的期待。
Ethena 的核心优势
• 创新的稳定币架构：通过结合ETH、stETH、BTC等加密抵押品与永续合约的中性对冲策略，实现了不依赖传统银行储备的1:1美元锚定。
• 极具吸引力的收益模型：其收益型稳定币sUSDe提供约10–19%的年化收益率（APY），收益主要来源于质押奖励及永续合约的资金费率差异。
• 广泛的生态整合：USDe已接入Aave、Curve等主流DeFi平台，支持借贷与流动性挖矿功能，并可通过Transak直接进行法币兑换。
• 雄厚的资本背书：获得了Dragonfly Capital、Arthur Hayes及CMS Holdings等在加密圈及传统金融界拥有深厚影响力的机构提供资金与战略支持。
凭借去中心化的技术架构、高收益特性以及对合规性的兼顾，Ethena精准定位于DeFi创新与传统金融落地的交汇点。
为何Ethena 是2025 年增长最快的稳定币协议？
2025年，Ethena凭借其快速的市场扩张能力、重磅的合作伙伴关系以及能够持续吸引资本的收益模式，跻身最受瞩目的DeFi协议行列。其增长故事建立在卓越的业绩表现、强大的联盟影响力以及在不断演变的市场格局中独特的定位之上。
1. ENA 价格在7 月飙升135%，TVL 达94.7 亿美元
ENA 价格在过去一个月内飙升135% | 资料来源：BingX Ethena (ENA) 价格
Ethena创造了加密历史第二快的记录，仅用251天便使累计收入突破1亿美元大关。进入2025年7月，其治理代币ENA涨幅超过135%，价格从约0.36美元飙升至最高0.855美元，随后在0.80美元上方企稳。
在过去一个月中，Ethena创造了5,000万美元的手续费收入和1,000万美元的协议收入，月度手续费收入在DeFi协议中排名第六。其总锁仓价值（TVL）现已达到94.7亿美元，使其成为以太坊及整个DeFi市场中第六大协议。
2. USDe 供应量在三周内飙升75%，成为第三大稳定币
Ethena的合成美元USDe迎来了采用率的爆发式增长，流通供应量在短短三周内激增75%，达到93亿美元。借助这一增长势头，USDe超越了FDUSD，晋升为按市值计算的第三大稳定币。
据Coindesk报道，在7月17日至8月初期间，USDe增加了31亿美元的供应量，这一数字超过了贝莱德比特币ETF（16亿美元）和现货以太坊ETF（27.5亿美元）的资金流入量。USDe市场份额的扩张凸显了其作为高收益替代品在传统法币抵押稳定币中的地位，而与Aave、Curve及其他DeFi平台的整合进一步增强了其实用价值。
3. 由贝莱德支持的USDtb 推出及GENIUS 法案下的监管优势
Ethena在机构领域取得重大突破，推出了USDtb——一款由贝莱德BUIDL基金90%支持、以美国国库券为底层资产的支持型稳定币。这一与全球最大资产管理公司的合作，极大地提升了Ethena在机构端的信誉，并在稳定币市场中提供了一种合规的收益型替代选择。
此次发行的时机恰逢2025年7月《GENIUS法案》生效之后。新法规禁止USDC和USDT等法币抵押稳定币向持有者支付收益。这使得USDtb和USDe能够在不违反新法规框架的前提下，继续提供具有竞争力的收益率，从而获得显著的监管优势。
在DeFi层面，Ethena通过与Aave和Curve的整合，扩大了USDe在借贷、借款和流动性提供方面的应用场景。此外，其与World Liberty Financial (WLFI)的合作进一步推动了采用率，允许将sUSDe作为WLFI Aave v3实例的抵押品，并以sUSDe和WLFI代币奖励用户。
Ethena 如何运作？
Ethena通过一系列互联的产品，旨在提供稳定的链上美元、具备竞争力的收益机会，以及可随时间调整的治理框架。其核心机制将加密抵押品与衍生品对冲相结合，在维持价格稳定的同时，选择性地将实体资产纳入体系以满足监管要求。
每项产品都在体系中扮演特定角色，从为日常DeFi交互提供美元锚定资产，到为储户提供收益选项，再到为机构搭建合规桥梁。这些产品共同构建了一个连接去中心化金融与传统市场的生态系统。
1. USDe – 合成稳定币
USDe是Ethena生态系统的基石。当用户将ETH、stETH或BTC等加密抵押品存入协议智能合约时，即可铸造USDe。为了维持与美元的挂钩，Ethena会在永续期货市场上开设等值的空头头寸。
这种Delta-中性策略意味着，无论抵押品价值涨跌，相应的期货头寸都会产生反向盈亏，从而相互抵消。例如，若ETH价格上涨，空头期货亏损，但抵押品价值同步增长；反之亦然。因此，USDe的价格能够稳定在1美元左右，且不依赖传统银行或法币储备。所有抵押品和头寸均可在链上查询，为USDe提供了传统中心化稳定币所缺乏的透明度。
2. sUSDe – 收益型稳定币
当用户在Ethena中质押USDe时，即可获得sUSDe。这种质押后的稳定币成为一种收益型资产，其回报主要来自两个渠道：
• 抵押品质押奖励– 如果被质押的抵押品本身能产生收益（如stETH），协议会将这些质押奖励作为回报来源之一。
• 资金费率差价– 用于对冲的永续合约通常存在正向资金费率，协议可从中收取费用。
这些收益汇集后分配给sUSDe持有者。根据市场状况，其历史年化收益率在10%至19%之间波动。这种结构使得sUSDe成为DeFi用户在被动持有稳定币之外，寻求更高收益且保持美元敞口的理想选择。
3. USDtb – 实体资产支援的稳定币
USDtb是Ethena通往受监管市场和实体资产的桥梁。它是一款符合GENIUS Act标准的稳定币，其中90%由贝莱德（BlackRock）的BUIDL基金支持，该基金将短期美国国库券代币化。剩余部分则通常持有高流动性、低风险的资产，以确保赎回的稳定性。
通过将链上美元直接与代币化的国库券挂钩，USDtb提供了相较于USDC或USDT等传统法币支持稳定币的收益替代方案。根据GENIUS Act，这类法币支持稳定币不得向持有者支付收益。因此，USDtb对于需要在合规性与可预测回报之间取得平衡的机构投资者和企业财务部门极具吸引力。同时，它依然可以在DeFi环境中用于借贷、融资和流动性提供。
4. iUSDe – USDe 的机构版
iUSDe是USDe的专门版本，旨在满足机构的合规需求。它包括转账限制、基于白名单的访问权限，并要求所有参与者完成KYC验证。
在技术层面，iUSDe采用了与USDe相同的Delta中性铸币和对冲机制，确保了相同的价格稳定性和链上透明度。然而，其受监管的结构使得资产管理人、投资基金和其他机构参与者能够在不违反合规框架的情况下将其整合进投资组合。这为合成稳定币在受监管环境中的大规模采用铺平了道路。
5. ENA – 治理代币
ENA是Ethena的原生治理代币，持有者有权决定协议的未来发展方向。治理参与者可对以下提案进行投票：
•调整USDe的抵押品类型和杠杆参数
•分配协议储备或金库资产
•整合新的抵押品类型或收益来源
•启用治理控制的「费用开关」，将部分协议收入分配给质押ENA的持有者
通过去中心化的决策机制，ENA确保Ethena的发展方向反映社群和利益相关者的共同利益。随着时间的推移，该代币有望成为协调生态系统技术升级和经济激励的关键工具。
了解Ethena 生态系中的主要风险
尽管Ethena提供了创新的稳定币设计和具有竞争力的收益，但其模式仍存在结构性和操作性风险，用户在参与前需充分了解。
1. Delta 中性对冲的市场风险： USDe的稳定性高度依赖于永续合约市场保持充足的流动性和正常运作。在极端市场崩盘或交易所故障等情况下，对冲可能无法完美跟踪，导致稳定币脱钩的风险。
2. 交易对手和平台风险：用于对冲USDe的空头头寸存放在集中式或半集中式的衍生品交易所。如果这些平台出现运营失效、遭遇监管打击或流动性危机，可能会干扰协议的正常运行。
3. 监管不确定性：虽然USDtb遵循GENIUS法案的规范，但全球监管政策的变化可能会限制其使用、增加合规要求或改变其收益结构。
4. 智能合约漏洞： Ethena合约中潜在的代码错误或漏洞可能导致抵押资产损失或服务中断，即使经过审计也无法完全消除此类风险。
5. 资金费率依赖性：sUSDe的部分收益依赖于永续市场的正资金费率。如果出现长期的负资金费率，可能会导致收益降低甚至归零。
结语与Ethena 的未来展望
Ethena正从一个合成稳定币协议演变为全面的金融平台，具备重新定义链上美元运作方式的潜力。其结合了Delta中性稳定机制、收益型选项以及受监管的真实资产支持产品，不仅能满足快速发展的DeFi领域需求，也契合了机构资金的审慎投资偏好。其路线图指向更深层次的整合、更高的流动性以及扩展的真实资产采用，同时进一步强化合规框架。
如果Ethena能够实现其愿景、维持系统稳定并建立持久的市场信心，它有望成为下一代去中心化金融的基石。在未来几年，其成长不仅将以市值来衡量，更取决于其在使链上美元成为全球金融体系中值得信赖且广泛使用的组成部分中所扮演的角色。
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