能否成功切入现实世界资产（RWA）领域，已被广泛视为衡量加密货币迈向主流采用的核心标尺：唯有打通链上世界与传统金融的壁垒，加密资产才能真正确立其作为主流投资标的的地位。
曾经仅存于设想中的场景正逐步变为现实，从美国国债、债券到房地产，各类实体资产正加速完成代币化并迁移至区块链。
在监管框架日益清晰与技术基础设施日趋成熟的双重引擎驱动下，RWA赛道正迎来显著的发展势能。
本文聚焦于Arbitrum这一Layer2解决方案生态系统。该网络已成功孵化多个专注RWA的项目，目前其RWA资产的总锁仓价值（TVL）已突破3.5亿美元大关。
我们将深入梳理Arbitrum上的RWA全景，剖析推动其发展的关键项目与策略、核心资产构成及头部提供商（辅以案例研究），并探讨潜在风险与未来展望。
Arbitrum上的RWA生态概览
RWA市场正处于爆发式增长期。早年加密货币先驱们憧憬的“华尔街精英使用加密货币”的场景，如今已成为现实，现实资产上链正被广泛采纳。
来源：rwa.xyz
当前，全球RWA总市值已突破250亿美元，具体结构如下：
来源：rwa.xyz
- 私人信贷：153亿美元（占比 60%）
- 美国国债：62亿美元（占比 26.9%）
- 大宗商品：18亿美元（占比 7.2%）
- 机构另类基金：7.84亿美元（占比 3.26%）
- 私募股权：4.187亿美元（占比 1.71%）
- 非美国政府债券：3.06亿美元（约占 1.2%）
RWA得以顺利上链，受益于多重因素的共振：
- 数字资产监管框架日趋成熟
- 技术基础设施已达到生产级可靠性
- 机构投资者兴趣迅速升温
随着欧洲MiCA法规及美国近期通过的《GENIUS法案》落地，加密货币正逐步纳入监管体系，意味着此类资产在更广泛的金融环境中正逐步走向合法化。
与此同时，比特币、以太坊等底层网络历经十余年稳定运行，充分验证了其在安全保障、活跃度及去中心化方面的优势。
然而，鉴于RWA对合规与安全的高标准要求，直接在主网操作成本高昂。因此，Layer2解决方案因能将上链运营成本降低数个数量级，而对机构投资者极具吸引力。
在众多二层网络中，Arbitrum无疑是RWA领域增长最为迅猛的标杆之一。
为何选择 Arbitrum？
- 成熟可靠的技术栈
- 可信的区块空间中立性
- 加密货币领域规模领先的资金池之一
Arbitrum拥有坚实的技术底座：其专注于技术驱动创新，Stylus和Timeboost等技术成果的推出，使其成为以太坊主网的高效替代方案。
此外，Arbitrum的后端技术还被Hyperliquidx等项目用作USDC的跨链桥梁，这已超出其生态系统本身的功能范畴。这充分证明了Arbitrum作为区块空间所具备的可信中立性。可信中立性指的是区块链网络秉持公正运营原则，对所有参与者一视同仁，不偏袒任何用户、应用或结果。
可信中立性的重要意义：
- 信任：用户和机构更愿意依赖一个不会随意更改规则或偏袒某方的平台。
- 安全性：中立的系统更能抵御被 操控或中心化的风险。
- 可组合性：当开发者确信没有任何协议会得到特殊待遇时，DeFi才能蓬勃发展。
- 机构信心：对于 RWA 而言，中立性能确保代币化资产不会面临隐藏风险（如审查、有偏见的治理等）。
值得一提的是，Arbitrum拥有该领域第六大资金池，资产规模超过11.7亿美元，同时构建了最成熟的稳定币生态系统之一。
RWA兼具有形资产与生息工具属性，同时保留了区块链系统的可编程性与透明度，为机构投资者及去中心化自治组织（DAO）带来了多元化投资、稳定收益及提升资本效率的全新机遇。
哪些提案推动了这一发展？
本节简要回顾Arbitrum内RWA的发展历程。Arbitrum中RWA的初步崛起由基金会和Arbitrum DAO共同推动。
Arbitrum DAO在RWA领域的首次发力始于「稳定财库捐赠提案」（Stable Treasury Endowment Proposal，简称STEP），随后陆续推出了RWA创新资助计划、财库管理提案，最后还有STEP 2。
STEP（2024 年 4 月）
该提案计划通过机构发行方，将超过8500万美元（3500万ARB）投入到代币化美国国债等现实世界资产中。
尽管该计划最初仅为试点项目，但在对申请者进行深入分析后，成功筛选出多家提供商：
- Securitize 的 BUIDL
- Ondo Finance 的 USDY
- Superstate 的 USTB
- Mountain Protocol 的 USDM
- OpenEden 的 TBill
- Backed 的 bIB01
筛选申请者的标准如下：
- 无投资限制
- 具备清晰组织架构且各部门无割裂的企业
- 资产管理规模可观、拥有多个国际证券识别码（ISIN）敞口、团队经验丰富
- 使用公共或去中心化工具及网络（而非仅依赖专有工具和网络）
- 避免选择具有额外去中心化治理层级的公司
- 具备充分且详细的文档资料
此外，为确保覆盖范围不限于上述清单，STEP还计划在未来五年内，每年将DAO财库的1%投资于代币化现实世界资产。同时，该计划也为深入了解RWA领域以及平衡生态系统发展与本金保护之间的关系提供了实践机会。未来的迭代版本有望聚焦于其中一个目标。
STEP计划取得了巨大成功，在不到一年的时间里为Arbitrum DAO带来了60万美元的利息收入。
以下是按月统计的累计金额：
STEP的特别之处在于其与机构服务提供商合作时遵循明确原则：
- 直接评估和筛选生息稳定资产，无需中介参与
- 采用请求建议书（RFP）模式，协议方可提交产品申请并接受评审
- 机构参与者直接在去中心化论坛中申请，该计划旨在为 DAO 创造可持续收益
RWAIG 资助计划（2024 年 6 月）
Arbitrum基金会资助了一系列创新资助项目（RWAIG），这是一项为期两个月的试点计划，于2024年6月至8月开展，旨在支持Arbitrum内部的RWA整合、分析和研究工作，预算为30万ARB。
这些资助项目的主要目标是：
- 显著提升 Arbitrum 内 RWA 的活跃度，在竞争中占据领先地位，实现「平台未来增长保障」
- 探索如何将 DAO 财库资金投入 RWA，以及如何在 Arbitrum 上启动链上代币化
- 在 GMX、Aave 和 Pendle 等现有生态应用中更广泛地整合 RWA 资产和工具
该计划最终资助了 8 个不同项目：
- RWA 研究：向用户普及该领域知识
- PYOR：RWA 分析仪表盘
- Mystic Finance：允许用户以 RWA 资产抵押借入稳定币的借贷市场
- Jia：将中小企业应收账款转化为代币化资产
- Truflation：提供实时通胀数据
- Backed Finance：创建追踪证券的结构化产品
- Infinfty：开发 ERC-6651 RWA 代币，用于追踪产品采购、性能、所有权和环境影响的全生命周期
财库管理（2024 年 12 月）
2024年底，一项财库管理提案应运而生，旨在补充STEP的前期工作。该提案聚焦于通过利用ARB代币的链上策略获取被动收益，而非让财库中的代币闲置。
其目标包括：
- 资产管理：管理 2500 万 ARB 代币，在链上产生收益
- 稳定币兑换：简化 ARB 资产兑换为稳定币的流程，最大限度减少滑点和市场影响
- 稳定币流动性部署：将 1500 万 ARB 兑换为稳定币，投入低风险生息策略，以支付 DAO 的开支或服务提供商费用
- 多元化与稳定性：重点关注风险调整后的回报，同时保障资金安全
该策略分为两个方向：
- 财库：预留 1000 万 ARB 用于纯 ARB 策略，将 1500 万 ARB 兑换为稳定币，作为 DAO 的「活期账户」
- 增长：将 7500 ETH 配置到去中心化金融（DeFi）领域
STEP 2（2025 年 1 月）
受STEP初步成功的启发，STEP 2提案获批，额外投入3500万ARB（约合1570万美元）。
在仔细审核50多份申请后，STEP委员会决定按以下比例配置资产：
- WisdomTree WTGXX：30%
- Spiko USTBL：35%
- Franklin Templeton FOBXX（BENJI）：35%
该计划的重要性也体现在DAO对其的认可上。
STEP 2以绝对多数获得通过，近89%的参与者表示支持，11%弃权，仅有0.01%反对。
这些项目和举措共同推动了Arbitrum上链现实世界资产的发展，使其总锁仓价值（TVL）在不到一年的时间里从几乎为零增长至超过7000万美元。
那么目前的情况如何？
Arbitrum上的RWA格局是怎样的？
下一节将借助链上数据，深入探讨Arbitrum上的RWA资产、资产提供商及RWA的增长情况。
Arbitrum上RWA的增长
凭借低成本、高吞吐量的架构以及可信的中立性，Arbitrum正迅速构建一个由发行方、基础设施提供商和激励计划组成的生态系统，大规模推动RWA上链。
尽管Arbitrum早期主要聚焦于DeFi基础组件、DEX、借贷协议和收益聚合器，但2022年以太坊上代币化美国国债的早期试验后，链下资产上链的理念开始受到关注。
目前，Arbitrum的RWA市值接近3.5亿美元，有超过129种资产被代币化。尽管这一数字令人瞩目，但仅占RWA资产总市值的约1.39%，预示着未来具有强劲的增长潜力。
尽管预测差异较大，但多项预测对链上RWA领域的增长做出了如下估计：
- 到 2030 年达到 16 万亿美元（占全球 GDP 的 10%）
- 到 2034 年达到 30 万亿美元
在第一种预测情景下，该领域未来五年预计将增长 40 倍。
Arbitrum作为最成熟的链上RWA网络之一，这将为其带来显著的竞争优势。
Arbitrum上RWA的增长历程
仅2024年一年，Arbitrum的总锁仓价值（TVL）就从几乎为零增长到年底的近8500万美元。
这一增长历程可分为三个阶段，与上述重点举措密切相关：
- 早期增长阶段（2024年第一季度）：Arbitrum的RWA总锁仓价值从几乎为零飙升至超过500万美元，显示出初步的发展势头。
- 大幅增长阶段（2024年第二季度）：2024年上半年，总锁仓价值从约2000万美元增长至约7000万美元，与STEP 1的资金配置时间相吻合。
- 持续扩张阶段：随着DAO财库拨款增加（STEP 2）以及新的RWA发行方（如Spiko、WisdomTree、贝莱德）的加入，2025年将保持持续增长。
这种发展也反映在链上支持的资产类型上。2024年时，大多数RWA还是美国国债。随着时间推移，资产类型不断丰富，纳入了新的品种。
尽管美国国债仍占资产类型的大部分（1.97亿美元），但欧盟国债已紧随其后（1.5亿美元）。房地产、股票和ETF等另类资产也正逐渐获得关注。
RWA资产与提供商
本节将深入探讨这些资产类别，重点介绍按总价值排名前十的RWA产品，并按发行方进行分类。
城堡实验室（CASTLE LABS）产品清单
| 产品名称 | 协议 / 平台 | 代码 | 资产类别 | 总价值 |
|---|---|---|---|---|
| Spiko 欧元区国债货币市场 | Spiko | EUTBL | 非美国政府债务 | $146,546,473 |
| 富兰克林链上美国国债（Franklin OnChain U.S. Government） | 富兰克林邓普顿（Franklin Templeton） | BENJI | 美国国债 | $87,879,816 |
| 贝莱德美元机构产品（BlackRock USD Institutional） | Securitize | BUIDL | 美国国债 | $33,791,393 |
| Spiko 美国国债货币市场 | Spiko | USTBL | 美国国债 | $24,858,195 |
| 智慧树浮动利率产品（WisdomTree Floating Rate） | Dinari | USFR.d | 美国国债 | $15,614,083 |
| OpenEden 国债 Vault（OpenEden TBILL Vault） | OpenEden Digital | TBILL | 美国国债 | $5,810,362 |
| Ondo 美元收益产品（Ondo U.S. Dollar Yield） | Ondo | USDY | 美国国债 | $5,717,670 |
| 微策略公司 - Dinari（MicroStrategy Inc - Dinari） | Dinari | MSTR.d | 股票 | $1,812,729 |
| 特斯拉公司 - Dinari（Tesla, Inc. - Dinari） | Dinari | TSLA.d | 股票 | $450,238 |
| SPDR 标普 500 ETF 信托 - Dinari（SPDR S&P 500 ETF Trust - Dinari） | Dinari | SPY.d | 股票 | $141,987 |
Spiko
Spiko打造了一个链上证券代币发行与分销平台。
该平台获得法国金融市场管理局（AMF）许可，推出了两只货币市场基金：
- Spiko 欧元（EUTBL）
- Spiko 美元（USTBL）
这些基金以短期国债组合为支撑，收益与央行无风险利率相近。目前，它们是使用最广泛的产品之一，其中EUTBL以1.46亿美元的总价值位居榜首，USTBL以2480万美元排名第四，这再次证明短期国债是链上应用最广泛的资产。
Franklin Templeton
Franklin Templeton是一家在纽约证券交易所（BEN）上市的知名投资管理公司。
为将代币化共同基金引入链上，该公司推出了BENJI移动应用，其专有记录系统支持代币化证券和加密货币。
每个BENJI代币代表其Franklin链上美国政府货币市场基金（FOBXX）的一份份额。目前，BENJI是Arbitrum上第二大RWA产品，价值超过8700万美元。
Securitize
Securitize是一个为机构投资者提供代币化证券接入服务的平台。
在Arbitrum上，该平台提供贝莱德的美元机构数字流动性基金BUIDL。
这是一种短期国债代币化产品，专注于在链上提供美元收益，总价值已超过3300万美元。
Dinari
Dinari允许创建代币化股票、ETF、指数等，这些被称为「dShares」，与标的资产保持1:1的足额背书关系。
Dinari在Arbitrum上推出了多款产品：
- WisdomTree 树浮动利率国债基金（USFR.d）：提供低成本投资美国政府浮动利率债券的渠道，总价值超过1500万美元。
- 代币化 MicroStrategy 股票（MSTR.d）：价值 180 万美元。
- 代币化特斯拉股票（TSLA.d）：总价值 45 万美元。
- 代币化标普 500 指数 ETF 信托（SPY.d）：由标普 500 成分股公司组成的指数，规模约 14.1 万美元。
这些资产凸显了股票和指数的潜力，但它们在Arbitrum中的占比仍较低。
OpenEden
OpenEden提供代币化美国证券等产品的接入服务。该平台获得百慕大金融管理局许可，持有数字资产经营牌照，并获穆迪「投资级」评级。
目前，该平台是欧洲和亚洲地区最重要的代币化美国国债发行方。OpenEden特别推出了TBILL资金池，用户可在此投资短期美国国债。
目前，该资金池的存款已超过580万美元。
Ondo
Ondo为投资者提供接触机构金融产品的机会。
在Arbitrum上，其USDY产品初步获得了良好反响，目前总价值达570万美元。
USDY是一种由美国国债支持的生息稳定币，年化收益率约为4.29%。
尽管Arbitrum拥有丰富的产品和资产组合，但RWA生态系统仍处于初期阶段。
其未来发展将取决于：
- 链级别的资产扩展，以满足更广泛的需求
- 将RWA作为Arbitrum的优势领域进行战略聚焦
- Arbitrum联盟实体（AAE）之间的协作
- 业务发展层面的机构推动
未来展望
STEP 1确立的初始提供商在STEP 2期间得到了新一批提供商的补充，丰富了Arbitrum上的资产和产品种类。
从Arbitrum目前RWA总价值的增长速度来看，我们可以做出如下预测：
- 形成价值十亿美元的RWA生态系统
- 纳入更多资产类别（私人信贷、房地产、生息稳定币等）
- 实现这些资产在各网络间更深层次的互操作性
尽管目前已取得一定进展，但Arbitrum若想巩固在这一细分领域的地位，仍有巨大的增长空间。事实上，在RWA资产总价值的网络排名中，Arbitrum仅位列第七；就当前数据而言，其3.5亿美元的RWA总锁仓价值（TVL），仅占链上RWA资产总市值的1.39%，占比微乎其微。
城堡实验室（CASTLE LABS）产品列表
| 产品名称 | 协议 / 机构 | 代码 | 资产类别 | 总价值 |
|---|---|---|---|---|
| Spiko 欧元区国债货币市场 | Spiko | EUTBL | 非美国政府债务 | $146,546,473 |
| 富兰克林链上美国国债（Franklin OnChain U.S. Government） | 富兰克林邓普顿（Franklin Templeton） | BENJI | 美国国债 | $87,879,816 |
| 贝莱德美元机构产品（BlackRock USD Institutional） | Securitize | BUIDL | 美国国债 | $33,791,393 |
| Spiko 美国国债货币市场 | Spiko | USTBL | 美国国债 | $24,858,195 |
| 智慧树浮动利率产品（WisdomTree Floating Rate） | Dinari | USFR.d | 美国国债 | $15,614,083 |
| OpenEden 国债 Vault（OpenEden TBILL Vault） | OpenEden Digital | TBILL | 美国国债 | $5,810,362 |
| Ondo 美元收益产品（Ondo U.S. Dollar Yield） | Ondo | USDY | 美国国债 | $5,717,670 |
| 微策略公司 - Dinari（MicroStrategy Inc - Dinari） | Dinari | MSTR.d | 股票 | $1,812,729 |
| 特斯拉公司 - Dinari（Tesla, Inc. - Dinari） | Dinari | TSLA.d | 股票 | $450,238 |
| SPDR 标普 500 ETF 信托 - Dinari（SPDR S&P 500 ETF Trust - Dinari） | Dinari | SPY.d | 股票 | $141,987 |
要与这些网络竞争，Arbitrum需探索更多机会，拓展至私人信贷发行产品、债券、黄金及白银等贵金属，以及股票等领域。
鉴于Entropy深度参与Arbitrum上的国库管理及RWA相关事务，我们特向Matt请教了他对Arbitrum上RWA未来发展的看法。以下是他的观点：
「如今，许多RWA发行方的核心关注点在于降低与发行和转让相关的运营成本，而要在规模化层面验证这一点，仍有很长的路要走。尽管如此，Arbitrum上RWA的下一个重大突破将是进一步提升可组合性。这不仅仅是增加更多资产类别或引入新发行方，这只是第一步。
真正的突破在于确保这些资产能与行业过去十年构建的更高效链上基础组件相融合：交易所、借贷协议、指数工具、资金池优化工具，以及未来可能出现的各类创新。其终极目标是实现开放、无需许可的可转让性，让RWA能像原生加密资产一样自由组合。
我们目前尚未达到这一阶段（考虑到当前的监管现实，这堪称一个宏伟目标），但这是我们的北极星。令人鼓舞的是，像 Franklin 和 WisdomTree 这样的行业巨头已开始亲自发行代币。这是真正的机构级参与，也是我希望看到持续增长的趋势。如果我们能实现RWA相关的用户活动（如交易和借贷）真正在链上开展 —— 即便这些活动是通过基于Arbitrum的许可型通道进行抽象化处理 —— 那将彻底打开新局面。」
我们完全认同Matt的观点，尤其在这些资产的可组合性与可及性方面。目前，这些资产在链上的应用潜力才刚刚崭露头角。我们期待在不久的将来，国库券、债券、股票及大宗商品不仅能实现链上代币化，还能融入当前DeFi领域中各类基础组件的应用场景。
从研究方法角度而言，有必要说明的是，在本份聚焦RWA的报告中，我们未将稳定币纳入分析范畴，因报告的核心主旨是重点呈现当前Arbitrum平台上可供使用的各类资产。
最后同样重要的是，结合本次分析，有必要提及相关的风险与注意事项。
风险与前瞻性考量
- 代币与生态系统的脱节：现实RWA的增长并不会直接转化为ARB代币的价值增值。
- 资产集中度风险：短期国债在RWA总锁仓价值（TVL）中仍占极高比例，这凸显出向私人信贷、公司债券、房地产等多元资产类别分散配置的必要性。
- 监管动态风险：尽管加密货币的监管环境在不断完善并逐步走向合法化，但代币化证券的合规框架仍处于发展阶段，而机构发行则对监管清晰度与跨司法辖区协同性有更高要求。
资产发行方的扩张，以及私人信贷、房地产等RWA类别的链上拓展，有望推动Arbitrum生态系统的总锁仓价值（TVL）在年底前逼近10亿美元。
随着国库管理计划与STEP 2的全面推进，我们预计将获取更多信息与洞见，这些内容不仅能进一步揭示上述计划的实施成果，还将为未来的决策与举措提供参考。
结论
Arbitrum的RWA总锁仓价值（TVL）在短短一年多时间里，从近乎零增长至3.5亿美元。
STEP计划及DAO主导的一系列举措，对推动早期增长起到了关键作用。在此过程中，一批多元化的机构级产品已在Arbitrum上线运行，例如短期国债、货币市场基金、代币化股票等。
Franklin Templeton、WisdomTree等机构的陆续入局，进一步巩固了Arbitrum作为机构级DeFi领域中「可靠、中立且低成本网络」的核心地位。
但这一进程才刚起步。
除上述提及的风险与问题外，Arbitrum在未来数月还将面临多项战略机遇。
这包括拓展私人信贷、房地产、大宗商品等尚未充分覆盖的RWA类别，更重要的是，需提升这些新型产品的可组合性，实现与Arbitrum核心基础组件（去中心化交易所、借贷协议、资金池等）的深度整合。
随着正在推进的STEP 2及财库管理计划持续注入动力并提供实践经验，DAO、联盟实体与机构参与者之间的协同配合，将是Arbitrum在RWA领域长期保持领先地位的关键所在。
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