与传统稳定币不同，新兴的收益型稳定币通过将底层资产（例如美国国债）所产生的利息直接分配给代币持有者，实现了持币即投资的模式，从而重塑了稳定币的价值体系。
近期，部分平台展示的USDC高达12%的年化活期收益率并非虚假宣传。长期以来，稳定币用户被视为“无息储户”，零利息成为常态；相反，发行商利用沉淀资金投资于美国国债和票据等低风险资产以获取巨额利润，USDT (Tether) 和 USDC (Circle) 均沿用此逻辑。
如今，这一原本由发行方独享的红利正在被重新分配——除了USDC引发的利息补贴竞争外，越来越多的新一代收益型稳定币项目正打破这一“收益壁垒”，让持币者能够直接分享底层资产的利息回报。这不仅颠覆了稳定币的传统价值逻辑，也可能成为RWA（现实世界资产）和Web3领域的下一个增长引擎。
一、何为收益型稳定币？
从定义来看，收益型稳定币是指其底层资产能够产生收益，并将该收益（通常来源于美国国债、RWA或链上收益）直接分配给持有者的稳定币，这与USDT/USDC等传统稳定币存在显著差异，后者的收益归发行方所有，持有者仅享受美元锚定优势，却无法获得利息收入。
收益型稳定币的核心在于将持币行为转化为被动投资工具。其本质是将过去由Tether/USDT独享的国债利息收益分享给广大稳定币持有者。以下案例或许能更直观地说明这一机制：
以Tether发行USDT为例，加密用户实际上是使用美元“购买”USDT的过程。当Tether发行100亿美元的USDT时，意味着用户向Tether存入100亿美元以换取等值的USDT。
Tether在收到这100亿美元后，无需向用户提供任何利息，这意味着它以零成本获得了真实的美元资金，若将这些资金投入美国国债，则可获得零成本且无风险的利息收入。
来源：Messari
根据Tether发布的第二季度鉴证报告，其直接持有超过1,570亿美元的美国政府债券（其中1,055亿美元为直接持有，213亿美元为间接持有），使其成为全球最大的美国国债持有者之一。据Messari数据显示，截至2025年7月31日，Tether已超越韩国，位列第18大美国国债持有者。
即便按照约4%的国债收益率计算，Tether每年也可轻松获利约60亿美元（约合每季度7亿美元），其第二季度实现的49亿美元运营利润也充分印证了这一模式的暴利特性。
基于“稳定币已不再是单一叙事可概括的工具，其用途因人而异、因需而异”的市场洞察，imToken将稳定币划分为多个可探索的子集合。
依据imToken的分类标准，收益型稳定币被单独列为能为持有者带来持续收益的特殊子类，主要包含两大类型：
- 原生带息稳定币：用户只需持有此类稳定币，即可自动获得收益，类似于银行活期存款。代币本身即为生息资产，代表项目包括USDe、USDS等；
- 提供官方收益机制的稳定币：这类稳定币本身不一定自动生息，但其发行方或管理协议提供了官方的收益渠道，用户需执行特定操作，例如将其存入指定储蓄协议（如DAI的存款利率机制DSR）、进行质押或兑换成特定的收益凭证，方可赚取利息，类似DAI等；
如果说2020年至2024年是“稳定币的扩容期”，那么2025年将是“稳定币的分红期”。在合规、收益和流动性三者取得平衡的背景下，收益型稳定币有望成为下一个兆美元级别的稳定币细分赛道。
来源：imToken Web（web.token.im）的收益型稳定币
二、收益型稳定币头部项目深度解析
在具体落地路径上，大多数收益型稳定币与美国国债代币化紧密相关。用户持有的链上代币本质上锚定由托管机构保管的美债资产，这种设计既保留了国债的低风险属性与收益能力，又具备链上资产的高流动性，并可结合DeFi组件衍生出杠杆、借贷等多种金融玩法。
目前市场上，除MakerDAO、Frax Finance等老牌协议持续加码外，Ethena (USDe)、Ondo Finance等新玩家的快速发展迅速推进，形成了从协议型到CeDeFi混合型的多元化格局。
Ethena的USDe
作为本轮收益型稳定币热潮中的焦点，Ethena旗下的稳定币USDe近期供应量首次突破百亿大关。
Ethena Labs官网数据显示，截至发稿时，USDe的年化收益率仍高达9.31%，此前一度维持在30%以上。其高收益主要源自两部分：
- ETH的LSD（流动性质押衍生品）质押收益；
- Delta对冲头寸（即永续合约空头头寸）的资金费率收入；
其中前者相对稳定，目前波动在4%左右，而后者完全取决于市场情绪，因此USDe的年化收益在某种程度上直接受全网资金费率（市场情绪）影响。
来源：Ethena
Ondo Finance USDY
Ondo Finance作为RWA赛道的明星项目，一直致力于将传统固定收益产品引入链上市场。其推出的USD Yield (USDY)是一种由短期美国国债与银行活期存款担保的代币化票据，本质上属于不记名债权凭证，持有人无需实名验证即可直接持有并享受收益。
USDY在本质上为链上资金提供了接近国债级别的风险敞口，同时赋予代币可组合性，可与DeFi借贷、质押等模块结合，实现收益再放大。这一设计使USDY成为当前链上类货币市场基金的重要代表。
PayPal的PYUSD
PayPal于2023年推出的PYUSD，最初定位为合规支付型稳定币，由Paxos担任托管方，以1:1比例锚定美元存款和短期国债。
进入2025年后，PayPal开始尝试在PYUSD上叠加收益分配机制，特别是在与部分托管银行和国债投资账户的合作模式中，将部分底层利息收益（来自美债与现金等价物）回馈给持币用户，旨在打通支付与收益的双重属性。
MakerDAO的EDSR/USDS
MakerDAO在去中心化稳定币领域的统治力毋庸置疑。其推出的USDS（原DAI存款利率机制的升级版）允许用户直接将代币存入协议，自动获得与美债收益挂钩的利息，且无需承担额外操作成本。
目前储蓄利率(SSR)为4.75%，存款规模接近20亿枚。客观而言，改名事件背后反映了MakerDAO对自身品牌与业务形态的重新定位——从DeFi原生稳定币向RWA收益分配平台演进。
来源：makerburn
Frax Finance的sFRAX
Frax Finance一直是DeFi项目中积极向美联储靠拢的代表，包括申请美联储主账户（允许持有美元并直接与美联储进行交易）。其推出的利用美国国债收益的质押金库sFRAX，通过与堪萨斯城的Lead Bank合作开设经纪账户购买美国国债，可追踪美联储利率以保持相关性。
截至发稿时，sFRAX的质押总量已超过6,000万枚，当前年化利率约为4.8%。
来源：Frax Finance
此外值得注意的是，并非所有收益型稳定币都能稳定运营。例如USDM项目已宣布清盘，铸币功能被永久禁用，仅保留有限时间的一级市场赎回通道。
总体而言，当前大部分收益型稳定币的底层配置集中于短期国债与国债逆回购，对外提供的利率多处于4%-5%区间，符合当前美债收益率水平。随着更多CeFi机构、合规托管平台和DeFi协议进入该赛道，此类资产有望在稳定币市场中占据越来越重要的份额。
三、如何看待稳定币的收益加成？
正如前文所述，收益型稳定币之所以能提供可持续的利息回报，核心在于底层资产的稳健配置。毕竟绝大多数此类稳定币的收益来源，都是风险极低、收益稳定的美国国债等RWA资产。
从风险结构来看，持有美债与持有美元的风险几乎等同，但美债会额外产生年化4%甚至更高的利息。因此在美债高利率周期，这些协议通过投资这些资产获取收益，扣除运营成本后，将部分利息分配给持币人，形成了完美的“美债利息——稳定币推广”闭环：
持有人只需持有稳定币作为凭证，即可获得作为底层金融资产的美债的“利息收益”，而目前美国中短期国债的收益率均接近或超过4%，因此绝大部分以美债作为支撑的固定收益类项目的利率也多处于4%-5%区间。
客观来讲，这种“持有即生息”的模式天然具备吸引力。普通用户可以让闲置资金自动产生利息，DeFi协议可将其作为优质抵押品，进一步衍生借贷、杠杆、永续等金融产品，机构资金则能在合规、透明架构下进入链上，降低操作与合规成本。
因此，收益型稳定币有望成为RWA赛道中最易理解、最易落地的应用形态之一。正因如此，当前加密市场基于美债的RWA固收产品与稳定币快速涌现，从链上原生协议到支付巨头再到华尔街背景的新贵，竞争格局已初见雏形。
无论未来美债利率如何变化，这一波由高利率周期催生的收益型稳定币浪潮，已经让稳定币的价值逻辑从“锚定”走向“分红”。
未来，也许当我们回顾这个时间节点，会发现它不仅是稳定币叙事的分水岭，更是加密与传统金融融合的又一次历史转折。