近期，$BTC 从124000高点跌下，最低跌到107350，$ETH从4956跌下，最低跌到4257。而且近期还出现了ETH涨，BTC不涨反跌的情况。
众人皆呼：牛市结束了吗？
那么，牛走了吗？现在市场到底处于什么阶段？
本文就来分析一下加密牛市的三个阶段（牛初、牛中、牛尾），指出当前市场处于牛中阶段，ETH领涨，BTC跟涨，山寨季尚未到来。
加密牛市大致分为三个阶段：牛初，牛中，牛尾
在牛初阶段，资金与市场信心尚需从上轮熊市的创伤中恢复。此时市场风险偏好较低，资金倾向于选择最稳健的资产进行试探，即比特币（BTC）。因此，每一轮牛市往往由BTC率先启动，而以太坊（ETH）及其他山寨币（Altcoins）的表现相对疲软，甚至出现BTC独涨而ETH等Altcoins不涨反跌的局面。在这一时期，BTC的市场份额占比（Dominance）通常会攀升至60%以上。
进入牛中阶段，市场信心得到广泛修复，风险偏好显著提升，资金开始涉足相对高风险的资产。具体表现为资金从BTC向头部山寨币——ETH流动，出现ETH连续单日涨幅超越BTC的现象，甚至出现ETH上涨而BTC反而下跌的情况。然而，此时真正的“山寨季”（Altcoins Season）尚未开启。
当市场进入牛尾阶段，情绪彻底狂热，风险偏好达到顶峰，FOMO（错失恐惧）情绪蔓延，杠杆率拉满。资金疯狂涌入高风险的山寨币领域，一些缺乏基本面支撑的垃圾币（Shitcoin）和模因币（Meme）可能出现单日数倍的暴涨。市场普遍产生“这次不一样”的错觉，山寨季正式爆发，BTC和ETH也在此时创下历史新高。
随后，流动性在某个高点瞬间撤离，市场崩盘，再次陷入漫长的熊市周期。
由此可见，牛市不同阶段的演变是由资金风险偏好的变化所驱动的，其本质是人类恐惧与贪婪情绪的博弈。
为了更清晰地印证这一规律，让我们回顾一下历史：
2017年 牛初（2016年12月-2017年Q1）
BTC价格从2016年12月的700美元飙升至2017年2月的约1300美元，基本实现翻倍。这标志着BTC正式走出上一轮熊市废墟，新一轮牛市悄然开启。在此期间，ETH价格在15美元左右徘徊。
2017年 牛中(2017年3月-9月）
受ICO热潮推动，资金疯狂涌入ETH，使其从20美元暴涨至300美元，7个月内涨幅超过15倍；同期，BTC从1300美元涨至4000美元，涨幅约为3倍。此阶段BTC涨幅明显低于ETH，验证了牛中期“ETH涨幅大于BTC”的典型特征。
尽管此时市场仍未进入最后阶段，BTC和ETH均未触及历史高点，山寨季也未正式到来。
2017年 牛尾（2017年10月-2018年1月）
经过94政策的短暂调整后，ICO在10月彻底进入疯狂模式，仅凭一张白皮书即可融资上亿美元，山寨币泛滥，ICO牛市步入最后的疯狂阶段。
2017年12月16日左右，BTC价格达到19,600美元的历史高点；一个月后，即2018年1月20日左右，ETH触及1,400美元的高点。随后市场出现断崖式下跌，ICO遇冷，全面崩盘，本轮牛市终结。
接下来我们审视2021年的这轮牛市。
2020年初，新冠疫情冲击全球经济。2020年3月15日，美国紧急启动量化宽松政策（QE）。因此，2020年3月至2021年3月期间曾出现过一段短暂的政策驱动牛市。但即便是在政策牛市中，依然遵循牛初-牛中-牛尾的基本规律，简要回顾如下：
政策牛初（2020年3月-2020年6月）
3月15日量化宽松消息公布后，BTC价格迅速从2018年至2019年的漫长熊市中复苏。从3月的5,000美元涨至8月的10,000美元，3个月内实现2倍涨幅；而ETH主要在200美元附近缓慢上行。
政策牛中（2020年7月-2021年2月）
随着量化宽松力度加大，全球进入大放水时代，银行利率降至零甚至负值，全球资金四处寻找收益。此时，加密市场的以太坊生态掀起DeFi Summer狂潮，各类DeFi Farming模式涌现。
该阶段，ETH持续暴涨，从2020年7月的200美元一路飙升至2021年2月的1,900美元，涨幅近10倍；而BTC从10,000美元涨至39,000美元，涨幅不足4倍。BTC涨幅低于ETH，完全符合牛中行情的特点。
政策牛尾（2021年3月-5月）
该阶段，除了APY高得惊人的DeFi协议外，各类毫无基本面支撑、纯粹依靠情绪驱动的Meme资产开始泛滥，资金进入最后的疯狂模式。
很快，2021年4月15日左右，BTC达到62,800美元并开始回落；一个月后，即2021年5月14日左右，ETH触及3,900美元，行情急转直下，各类DeFi Farming模型坍塌，Meme暴跌，市场再次崩盘。
由量化宽松政策驱动的加密牛市告一段落，行情一直下跌至2021年6月末。
紧接着，2021年7月至2021年12月，加密市场进入常规的2021年牛市周期。
受此前政策牛市的影响，2021年7月时，BTC和ETH的价格均已高于上轮牛市（2017年）的高点（BTC 3万美元 > 1.9万美元，ETH 1,900美元 > 1,400美元）。因此，2021年加密牛市的“牛初”行情已在前期几个月预演完毕，加密市场直接从7月进入“牛中”行情。
2021年加密牛中（2021年7月-9月初）
ETH从1,900美元涨至3,900美元，涨幅超2倍；而此时BTC价格从3万美元涨至5万美元，涨幅为1.6倍。BTC涨幅低于ETH，完全符合加密牛市中期的特征。
2021年加密牛尾（2021年9月-2021年11月）
该阶段，加密市场涌现出大量DeFi衍生模式，如GameFi、SocialFi等，这些是对DeFi模式的粗略模仿，也是DeFi热潮的余热体现。同时，新一轮Meme狂潮再次爆发，SHIB从8月底诞生至11月，短短三个月内实现万倍涨幅，各类动物主题Meme满天飞，市场再次进入最后的疯狂阶段。
2021年11月10日，BTC冲至6.9万美元，创历史高点；同日，ETH也达到历史高点4,878美元。随后市场急转直下，GameFi、SocialFi叙事破灭，各类Meme暴跌，市场再次进入漫长的熊市。
那么，2025年的这轮牛市将上演怎样的剧本？它会与前两轮牛市有所不同吗？
当前（2025年8月31日），处于加密牛市的什么阶段呢
本轮牛市确实与前两次存在差异，主要因为机构资金的入场。
机构的介入为加密市场注入了新的力量。然而，无论如何变化，牛市三阶段的基本规律不会改变，因为人性本质的恐惧与贪婪不会变。
我们一起来梳理一下时间线：
2024年1月至5月，因BTC现货ETF获批，加密市场迎来了一段短暂的机构牛行情。
2024年1月10日，BTC现货ETF通过，BTC从1月初的3.9万美元一路涨至5月的6.9万美元，触及上轮牛市高点。期间，ETH伴随上涨，触及4,000美元高点，但未突破前高。随后，市场进入为期三个月（5月至8月）的调整期。
（是否发现，这轮机构牛与2020年3月那段由量化宽松驱动的政策牛颇为相似？）
2024年9月至2024年12月，随着ETH现货于7月开始交易，越来越多的机构资金进入加密市场，尤其是11月6日，加密友好的特朗普正式当选美国总统，加速了华尔街力量的注入，机构力量开始掌控加密市场。
在9月至12月期间，BTC再次从5.3万美元涨至10.9万美元，实现翻倍并突破10万大关；ETH也从2,100美元突破4,000美元，但仍未打破前高。期间出现了前两次牛市中未曾见的情况：传统山寨币停滞不前，而Meme币却异常活跃。
核心原因在于，加密市场未出现类似2017年ICO（本质是智能合约发币）或2020年DeFi模式的范式创新，导致传统山寨币未能起飞。但期间诞生了一种另类的Meme范式，即Pump.fun模式。
因此，2024年9月至2024年12月出现了一段短暂的“杠铃式”牛市：BTC上涨，Meme遍地开花，而传统山寨币无人问津。这一阶段的本质仍是ETF带来的机构牛行情。
这段行情结束后，许多人认为牛市已结束，因为BTC突破前高且Meme泛滥，看似与前一阶段的牛尾行情雷同。
果然，2025年1月开始，随着特朗普政府发起关税战以及中东战争再次爆发，市场一路下跌。BTC从10.9万美元的高点跌至7.5万美元，跌幅高达30%；ETH从4,000美元跌破1,400美元；Meme币更是一泻千里，市场哀鸿遍野。
很多人直呼，牛市结束了，确实很像牛市结束了。
但是，从2025年4月9日开始，BTC从7.5万美元一路高歌猛进，至2025年7月14日，BTC突破12万美元，达到12.3万美元。与此同时，ETH从1,400美元突破3,000美元。
新一轮牛市再次启动，尽管这依然是一轮由机构主导的牛市。
（此时我们会发现，2024年1月-5月和2024年9月-12月的这两段行情，确实很像2020年量化宽松政策驱动的政策牛，都是由加密市场之外的强劲力量干涉驱动的。）
2025年4月9日至7月14日这一段，非常像本轮加密牛市的“牛初”行情：BTC领涨，ETH跟涨（仍未突破前高），其他山寨币几乎纹丝不动。
如果我们将4月9日至7月14日定义为本轮牛市的“牛初”，那么7月14日至今天（8月30日），市场便处于“牛中”行情。
牛中行情的主要特征是：ETH领涨，涨幅超过BTC，甚至出现ETH上涨而BTC下跌的情况。
7月14日至8月30日的行情完全符合这一特征。
自7月14日ETH突破3,000美元以来，便一路高歌，而BTC表现略显疲软。
8月9日，ETH突破4,000美元，BTC报11.8万美元
8月24日，ETH触及历史高点4,956美元，BTC报11.6万美元
8月31日，ETH报4,450美元，BTC报108,500美元
我们确实看到了ETH涨幅超越BTC，且出现了ETH涨、BTC跌的现象，同时山寨币仍未爆发。这正是典型的牛中行情特点。
因此，笔者认为，目前市场正处于牛中行情。
那么，这个牛中行情会持续多久呢
回顾历史，2017年牛中行情持续6个月；2020年政策牛中行情持续5个月；2021年牛中行情持续3个月。
保守估计，假设本轮牛中行情持续2-3个月，那么从7月中旬开始的牛中行情，大致会延续至9月中旬至10月中旬。在此期间，ETH将继续领涨，BTC涨幅将持续低于ETH。
若牛中行情持续至9月下旬至10月下旬，从10月开始至12月，山寨币将迎来爆发，各路Meme币满天飞，牛市进入彻底疯狂的牛尾阶段。
当然，在这轮牛尾行情中，我们可能会看到一种新型的山寨季——山寨币ETF以及由机构和上市公司主导的山寨币股微策略。在此期间，BTC和ETH有望再次突破新高。
最终，市场在最疯狂的时刻戛然而止，随即进入下一个轮回。
总结
牛市分为牛初、牛中、牛尾三个阶段，这是由资金风险偏好从低到高演变所主导的，本质上是人性恐惧与贪婪推动的结果。
- 牛初：BTC领涨，ETH微涨，山寨币不动。
- 牛中：ETH领涨，BTC跟涨，甚至出现ETH涨、BTC跌的情况，山寨币轻微活跃。
- 牛尾：山寨季爆发，Meme币乱飞，BTC和ETH再次创新高，随后市场崩盘。
2017年和2021年的牛市基本验证了这些规律，2025年的牛市也将遵循这一逻辑。
虽然机构入场为加密牛市带来了新变量，但牛熊转换的本质不变，因为人性不变。
鉴于当前ETH领涨、涨幅超越BTC，甚至出现ETH涨、BTC跌的现象，且山寨季尚未来临；因此，当前市场正处于2025年加密牛市的中年阶段，预计持续至9月底或10月。随后在10月至12月进入牛尾行情，山寨币爆发，Meme币盛行，市场将再次进入下一个轮回。
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