本文将深入解析Ethena区块链项目及其基于链上抵押资产发行的稳定币USDe。目前，USDe已跃升为全球规模第三大的稳定币。
Ethena旨在构建一种脱离传统银行体系的美元替代方案，使投资者在享受美元稳定性的同时，能够获取额外收益。
与传统稳定币（如USDT、USDC）依赖法币储备不同，Ethena的USDe由链上资产支撑，包括BTC、ETH、USDT、USDC等作为其背后的储备资产来发行。
因此，相较于传统稳定币，USDe具备更高的去中心化特征。
为实现这一目标，Ethena依赖于三种代币的协同效应：全球第三大稳定币USDe、原生治理代币ENA，以及符合GENIUS法案的稳定币USDtb，后者被用作避险资产。
Ethena愿景：以USDe重塑传统稳定币格局
Ethena是一个合成美元协议（synthetic US dollar protocol），其核心使命是在加密领域创造一种不依赖传统银行体系的美元替代品，其发行的稳定币代号为USDe（部分交易所显示为USDE）。
传统稳定币（如USDT、USDC）因涉及法币，其发行过程往往需要链接传统金融体系中的线下环节，例如美元托管。
Ethena则属于CeDeFi（中心化+去中心化金融）协议，其储备资产不含法币（如美元、欧元），仅包含区块链上的数字资产，因此无需线下金融接口，实现了完全的链上化。此外，通过Delta中性对冲的金融工程手段，它创造出具备收益能力的美元资产。
之所以未能实现完全的去中心化，是因为作为储备资产的USDT和USDC等稳定币，尽管存在于链上，但其本质仍涉及链下的中心化实体。
Ethena主要代币：
• USDe 稳定币：采用Delta中性对冲策略维持与美元的1:1挂钩。质押USDe可转换为sUSDe，其初期目标是成为“互联网债券（Internet bond）”，即一种具有收益功能的区块链稳定币工具。
• ENA 原生代币：负责协议治理、提供奖励及保障协议安全，是支撑Ethena长期发展与扩张的基础。
| USDe基本资料 | |
|---|---|
| 名称 | Ethena USDe |
| 货币符号 | USDE |
| 类别 | 合成稳定币 |
| 发行区块链 | 以太坊主链(L1) |
| 发行公司 | Ethena Lab |
| 发行年 | 2024年 |
| 货币市值* | 约93亿 |
| 流通数* | 约93亿枚 |
| 官网 | |
USDe稳居全球第三大美元稳定币地位
截至2025年8月，USDe的市值仅次于USDT和USDC，成为全球第三大美元稳定币。
撰文之际，USDe已成为全球第三大美元稳定币，
仅次于USDT与USDC，而USDtb则是GENIUS法案下的首个合规稳定币。Ethena通过USDe与USDtb的组合，构建了完善的风险管理与收益运作模式。
当然，这种设计也伴随一定风险，白皮书中已明确指出，例如融资利率转为负值、衍生品部位爆仓、托管机构风险以及流动性风险等。
USDe的主要应用场景
USDe的主要用途包括：
- 加密市场的美元等价物：在加密货币市场中，USDe扮演类似美元稳定币的角色，帮助投资人在市场剧烈波动时保全资产价值。
- 质押USDe获取收益：用户可在Ethena协议中质押USDe并转换为sUSDe，从而参与收益分配。
sUSDe的收益并非固定，受Delta对冲、稳定币生息及ETH质押三大因素共同影响。
根据撰文时官网数据，sUSDe的年化收益率（APY）为9.14%，过去30天平均APY为7.58%。
USDe依托Delta中性策略，实现币价与美元的稳定挂钩
USDe与美元USD汇率多数时间维持在1：1
作为稳定币，USDe的目标是尽可能保持与美元的1:1汇率。
历史数据显示，USDe价格多数时间在1美元附近波动，但相比USDT或USDC等传统稳定币，其稳定性略逊一筹。
一方面，USDT和USDC市场规模庞大，流动性极佳；另一方面，USDe作为合成稳定币，在市场特定波动下，可能更容易出现偏离1美元的情况。
Delta中性策略——赋予高波动资产极高的价值稳定性
当用户提供资产质押（如ETH、BTC）时，Ethena会在永续合约市场进行做空对冲，从而使总体资产价值保持稳定（一方上涨另一方下跌，锁定价值），为发行USDe稳定币提供稳固的价值储备。
Delta中性策略（英文：Delta Neutral Hedging）是USDe的核心稳定机制。其实际运作方式如下：
- 做多：持有能产生收益的资产，例如将ETH LSTs（质押后的ETH）作为储备资产。
- 做空：在永续合约市场建立等值的空头期货头寸，例如同时做空ETH。
这种配置通过永续合约抵消现货价格的波动，使整体价格波动风险趋近于零。即使USDe在ETH价格剧烈波动时，仍能维持与美元1:1的挂钩。
如此一来，原本价格波动较大的链上资产（如BTC、ETH）通过对冲转化为价值稳定的资产，作为发行USDe的储备。
同时，这种避险结构还能产生资金费率和质押收益，成为Ethena协议的收入来源。
策略调整——多元化资产配置
Ethena刚推出时，主要以ETH质押和对冲为主，但目前已调整为多元化的资产组合。
过度依赖单一ETH代币存在以下限制：
- ETH市场的流动性和规模无法与美国债券市场相比，限制了USDe的扩展能力。
- ETH质押收益从6-7%降至约3%，低于美国短期国债水平。
为解决这些限制，Ethena逐步将BTC和SOL纳入储备资产，并增加对稳定币的持有，特别是USDtb、USDT、USDC（尤其是Coinbase平台上的USDC），同时降低ETH的比重。
这一调整确保了用户能及时赎回USDe，提升了系统的稳定性和可扩展性。
USDe避险措施：引入USDtb作为生态内的避险与补充资产
USDtb 避险资产： USDtb由Pallas发行，主要储备资产为BUIDL基金。当USDe面临市场风险时，协议可将部分资产转换为USDtb，以提升整体稳定性。
BUIDL基金是一种在区块链上代币化的货币市场基金，简而言之，它是可以在区块链上交易的美元货币市场基金。Ethena生态中包含多种此类资产，用于广泛分散风险。
USDe的去中心化程度：CeDeFi混合模式
USDe比传统稳定币更具去中心化特征，但并未实现完全去中心化。
USDe是Ethena项目的核心合成美元稳定币，采用链上协议运作，并结合中心化（CeFi）进行避险操作，以实现与美元1:1的稳定性。其设计与USDT、USDC等传统稳定币不同，不依靠在实体银行存款1美元或等值资产来确保价值稳定。
虽然USDe在设计上是去中心化的，但其核心收益依赖于中心化交易所（如币安）进行套利，且储备资产包含部分中心化稳定币（如USDT、USDC）。因此，整个架构属于CeDeFi混合模式，即结合中心化交易所与去中心化协议的运作方式。
USDe的安全性：每周公布储备资产审计报告
自2025年4月起，Ethena与多家审计机构合作推出USDe储备证明（Proof of reserves），以提升资产透明度与可信度。
该报告每周发布一次。根据2025年8月29日的审计报告，内容包括：
1. USDe总供应量：122.29亿美元
2. 储备资产总计：123.094亿美元
- Copper与Ceffu托管资产：69.04亿美元
- Coinbase Web3钱包资产：52.77亿美元
- 合约资产（应付即时赎回）：0.665891亿美元
- 储备基金：0.61763亿美元
3. 综上所述，支持USDe的总资产高达123.094亿美元，备付率达到100.66%（123.094/122.29），高于USDe总供应量，保障了偿付能力。
USDe目前的链上资产储备比例
根据9月2日的审计报告，USDe的储备资产分布在稳定币约55%，其次是BTC约31%，ETH及ETH LSTs合计约占14%，SOL约占0.5%。
USDe储备资产分布与币种详情
截至2025年9月2日，总储备资产为124.3亿美元，分别存放于不同交易所。其中币安占比最高，达24%，其次是由Bit15%、OKX 8%、Deribit 1%。储备资产类型中，稳定币占比55%最高，其次是BTC 31%，ETH与ETH LSTs占14%。
动态调整策略——避免价格偏离
白皮书指出，在多元资产组合的支持下，Ethena可根据市场状况主动调整资产比重，兼顾稳定性与收益。
策略1. 熊市或低资金费率时期：提高稳定币比例，降低永续合约比重
当永续合约收益低于美债，或资金费率转为负值时，Ethena将增加稳定币（如USDC与USDtb )的持仓比例，并降低衍生品风险，以保障流动性与USDe的稳定性。
策略2. 牛市或资金费率有利时期：提高永续合约比例，降低稳定币比重
当资金费率上升、现货与期货基差扩大时，Ethena会加重衍生品头寸配置，并降低稳定币比例，利用市场杠杆获取更高收益，强化USDe的收益能力。
资金费率（Funding Rate）是一种调节机制，使永续合约价格接近现货价格，避免长期偏离。
| 操作方向 | 正资金费率 | 负资金费率 |
|---|---|---|
| 做空 | 收资金费 | 付资金费 |
| 做多 | 付资金费 | 收资金费 |
USDe的收益如何创造？
Ethena在刚推出时，其口号是希望成为区块链上的网络债券，
USDe本身不产生收益，必须转换为sUSDe后才具备收益特性。sUSDe是Ethena协议中的收益代币（yield bearing token），被视为一种全球通用的美元储蓄资产。
其运作方式类似于传统债券，
用户将USDe质押给Ethena协议后（类似于购买债券的本金），Ethena通过Delta中性策略与多元资产配置产生收益，这些收益将分配给sUSDe持有者（类似于债券利息）。
因此，持有sUSDe等于自动参与协议收益分配。由于收益相对稳定且波动较低，它被视为DeFi世界中的美元储蓄方式。由于其在链上自动化执行，USDe也被称为网络债券。
USDe作为网络债券的特性
- 去中心化：不依赖传统银行，通过智能合约执行
- 具有收益：收益来自协议收入，波动较低且来源透明
- 全球适用：特别适合难以便捷获取美元的地区，用户可直接在链上获取美元收益资产
提示：在金融领域中，货币本质上就是某种债务，只是保证偿债的可靠性、流动性、报酬率、创造方式之间存在差异。
sUSDe的三大收益来源
截至2025年1月，sUSDe的收入来源可分为三部分：Delta对冲收益、稳定币收益、ETH质押奖励。
1. Delta对冲收益（占总收益约92%）
通过衍生品对冲部分产生的资金费率与基差，这部分已包含ETH质押的收益。
根据官网数据，2021-2024年间，Delta对冲收益中，BTC头寸约为2~11%，ETH头寸约为0~15%。
2. 稳定币收益（占总收益约7%）
持有USDtb、USDT、USDC等稳定币，在特定平台上可获得收益（如Coinbase上的忠诚度计划）。
3. ETH质押奖励（占总收益约6%）
Ethena官网说明，这部分收益来自ETH LSTs产生的共识层通胀奖励、执行层费用以及MEV矿工可提取价值捕获。所有收益均以ETH支付。
补充：sUSDe与iUSDe
- sUSDe：面向普通用户，代表收益型的美元储蓄资产。（sUSDe目前不向欧盟地区用户开放）
- iUSDe：针对机构投资者设计，运作逻辑相同，但适用于专业投资者。
ENA是什么？负责治理、奖励与安全保障的代币
在Ethena协议中，ENA不仅是治理代币，还兼具奖励分配与协议安全保障功能，这些设计旨在支持Ethena的长期发展与扩张。
ENA的功能如下：
- 治理权：参与协议重大决策
- 收益权：通过质押获得协议与生态奖励
- 安全性提升：加强跨链传输与生态基础设施的安全保障
功能1. 参与协议治理
ENA是协议的治理代币，持有人可以参与Ethena的重要决策。
ENA持有人可投票选出风险委员会成员，将重要决策权委托给经验丰富的专家或利益相关者，同时确保治理过程的透明度。
例如，是否将SOL作为USDe的储备资产提案，或是储备基金RWA分配等决策。
功能2. sENA奖励
sENA是将ENA质押后生成的收益代币，sENA持有人将获得以下收益：
- Ethena生态奖励：包含空投、协议分润。
- Ethereal收益分润：Ethereal承诺将未来潜在代币供应的15%分配给sENA持有人，作为参与生态成长红利。
Ethereal是Ethena即将推出的去中心化永续合约交易所（PERPETUAL DEX），属于Ethena生态应用之一，将以USDe与sUSDe作为主要结算与抵押资产。sENA持有者可直接分享Ethereal的部分收益（预定15%），使治理代币与生态应用更紧密结合。
根据白皮书内容，持有sENA能自动累积Ethena协议与生态的奖励，应用于多种DeFi场景，并可参与ENA治理投票。
这种模式有点像BNB代币，通过将生态应用的收益奖励空投给sENA持有者。
功能3. 再质押ENA
再质押ENA（Restaked ENA），即对已质押的ENA再次进行质押（增加一层保险）。
这种做法的主要目的是加强跨链安全并提高ENA的实际用途，保障USDe或Ethena DApp在不同链之间转移时的运行安全。
Ethena与Symbiotic合作建立了一个再质押池，旨在加强协议安全，特别是在USDe跨链传输时的安全性。
由于USDe在不同区块链间流通，需依赖LayerZero的DVN消息系统。如果该系统受到攻击或恶意操纵，跨链资产风险将增加。通过再质押ENA能增加经济惩罚机制，提高攻击成本，降低潜在风险。
这套机制被视为Ethena Network未来金融基础设施的第一道安全防线。随着更多DApp建立在Ethena生态链上，再质押ENA将成为整个网络安全的基础，进一步扩大ENA的实际用途。
补充：Ethena的另一款稳定币USDtb
USDtb是一款稳定币，可视为区块链上的货币市场基金，提供美元短期利率，由贝莱德BlackRock BUIDL管理及Ethena Labs提供支持，作为避险资产之一，且符合GENIUS法案要求。
USDtb的运营及机制与USDe独立，但USDtb也作为USDe的储备资产之一。
官方资料目前未查到USDtb在USDe流动性稳定币储备中的具体占比，但在Ethena官网及最新白皮书中提到了USDtb，推测这可能是未来的储备资产趋势，因此在此分享整理的相关资料。
USDtb作为储备资产之一，有助于增强USDe的稳定性，充当风险管控工具
USDtb的核心功能是帮助USDe更加稳定，与USDe形成一个动态的风险平衡系统。
原因是USDe使用Delta中性策略，在牛市中能为投资人提供约10%的收益，但当市场转为熊市，资金费率为负时，风险变高且无利可图。
此时，Ethena会先关闭衍生性仓位，并将资产重新配置为更稳健的USDtb，以降低风险、维持收益。
USDtb的收益来自传统金融市场的短期利率，与链上的资金费率状态无关。
不过，需注意资产过于集中在BUIDL、全球其他市场监管仍存在不确定性、过于中心化的疑虑等问题，这些都是USDtb必须面对的潜在风险。
USDtb具备独立的安全特性
USDtb并非由Ethena直接发行，而是由Pallas (BVI) Ltd.与开曼基金会独立运作，Ethena仅担任服务提供者，不直接拥有或控制USDtb。在这种做法之下，即使Ethena出现问题，也能确保USDtb资产具备独立且安全。
目前，USDtb已成为美国“GENIUS法案”的首个合规稳定币，能在美国境内合规发行并推广应用。
USDtb储备资产构成
USDtb与USDT、USDC一样，与美元维持1:1挂钩，但USDtb的储备架构完全不同：
- 约90%为贝莱德BUIDL基金（成分股为美债或现金等价物），这是目前所有稳定币中对BUIDL的最高配置比例。
- 约10%为稳定币（如USDT）
通过贝莱德BUIDL基金间接持有传统资产，不仅让USDtb兼具稳定性、扩展性与收益性，这是传统稳定币目前无法做到的特点。
BUIDL基金将全部资产投入现金、美国国债与回购协议，这些都是高流动、低风险的资产，为USDtb提供稳定的价值支撑，同时能让BUIDL代币持有者在链上获得收益。
使用BUIDL作为主要储备，USDtb能在没有实际限制的情况下进行规模扩展。
为了确保资产安全与市场流动性，Ethena选择了Copper、Coinbase Institutional等作为USDtb的托管机构，并由Jump、Cumberland等担任流动性提供者。
USDtb vs. USDe 差异性对比
USDtb与USDe是Ethena协议中，两个设计目标与风险属性完全不同的核心资产，它们共同构成了一个完整的风险管理与收益生态系统。
当USDe的资金费率策略因市场恶化而面临风险时，协议可以主动将USDe的支持资产转换为更稳定的USDtb，以保护整个生态系统，降低风险。
USDtb的优势在于可以无实际限制的扩展规模。要发行USDtb，只需买入更多的BUIDL即可。
原因是，通过BUIDL这个桥梁直接进入传统金融市场，而且是规模最大、流动性最高的美债市场中，BUIDL的发行上限等同于可能是上兆美元的资金，也等于USDtb的发行上限，所以才说USDtb可以无实际限制地扩展规模。
相较于USDe受限于加密货币衍生品市场的流动性低、规模小和稳定性不足，无法与美国债券市场相比。
整体来说，USDe是进攻型的收益型资产，而USDtb是防守型的避险资产。
两者差异性整理在下表内：
Ethena存在风险吗？
Ethena白皮书列出了几项潜在风险：
1. 资金费率风险（Funding risk）：如果做空ETH时需支付高资金费，会侵蚀收益，甚至转为负收益。
2. 衍生品风险：若衍生品因市场波动出现爆仓、或资金费率变动剧烈，可能导致对冲失败，影响资产净值与稳定性。
3. 流动性风险（Liquidity risk）：市场波动剧烈或买卖人数过少时，可能会出现想卖却卖不掉的情况，导致来不及停损或调整，反而亏损几率增加。
4. USDe的定位争议：有一部分人认为它更像是一种债券或质押收益品，而不是传统意义上的稳定币。
5. 保管机构风险（Backing assets risk）与交易所风险（Exchange failure risk）：虽然Ethena是去中心化协议，但为了执行对冲策略，仍需仰赖托管构保管资产，以及中心化交易所进行对冲操作，一旦这些机构出现问题，就可能面临资金安全与操作失败的风险。
6. 地域限制：目前sUSDe不提供给欧盟区的居民使用。
7. USDtb带来的风险： USDtb本身存在资产太过集中BUIDL基金的问题，一旦BUIDL有流动性问题，会冲击Ethena风险管理。另外它是由单一机构发行，也会有中心化与对手方风险。
如何购买USDe 与ENA？
若想交易USDe 与ENA，可通过加密货币交易所买进，包含中心化交易所或是去中心化交易所。（此处列举交易工具管道，不代表任何代币推荐）
1. 中心化加密货币交易所（CEX）
从加密货币交易所买进USDe 与ENA，是较安全的买卖加密货币的方式。
挑选一间具规模、且值得信赖的加密货币交易所，会比在网上和陌生人交易安全许多，成本也更低。
选择交易所的方式很简单，就是从全球最大的几家去选就可以了。你可以找一间有提供自己所在国家法币交易的交易所，或是从全球具规模的加密货币交易所中选择，例如目前全球交易量排名第一的币安（Binance）交易所。
2. 去中心化交易所（DEX）
在去中心化交易所（DEX），只要连接加密货币钱包，就能进行交易，不需要透过中介机构，不托管用户的资产或储存资料。
如果想在DEX交易加密货币，要先确认该DEX有支援要交易的币种，
此外，钱包也要连接正确的区块链网络，且持有足够的链上原生代币支付手续费（gas fee），才能进行交易。
Ethena区块链项目总结
1. Ethena 是一个合成协议，属于CeDeFi混合型（中心化+去中心化），核心产品有USDe稳定币与ENA原生代币。
2. USDe稳定币同样与美元维持1:1挂钩，但储备方式不同于传统稳定币，它是用链上加密货币作为储备（BTC、ETH、稳定币等等），并采用Delta中性对冲策略来稳定币价，目前USDe已是全球市值前三大的稳定币（撰文当下排名）。
3. USDe也具有收益性质，用户可通过sUSDe（一般人）、iUSDe（机构法人），参与收益奖励，形成一种新型态的网络债券（Internet Bond），主要收益来源源自于Delta对冲收益、稳定币收益、ETH质押奖励、其他质押奖励。
4. ENA则是支持Ethena协议长期发展与扩张的基础，具有治理、奖励与协议安全的功能。
我的心得：Ethen是几年前推出，最近重新读它的白皮书，发现已经跟最开始有很多不一样了。
稳定币这块市场利润潜力太大（看看Circle和Tether赚多少），因此很多项目都跨入做稳定币这块，Ethena的USDe合成稳定币，算是其中模式比较有区隔且有代表性的，并且也比像是算法稳定币那种容易爆炸没有资产支持地可靠的多。当然整体市场是一回事，个别稳定币项目依然要面临相当剧烈的竞争。
普通人们对于稳定币所谓安全性或去中心化的需求，感觉也许并没有那么高。尤其随着加密货币监管发展，试问有多少持有大量稳定币的人真的在意去中心化呢？如果真的高度重视去中心化，也许它就不会大量持有稳定币吧。
虽然我们一般人对去中心化感受不强烈，但机构与一般人想法也许不同，
如果是机构在建立资产储备，或是各种区块链项目发展，那去中心化重要性就会高很多，这时候像USDe这种比传统稳定币去中心化程度更高的稳定币，可能就会有需求。
笔记分享到这里，稳定币在发展变动很快速，预期在过一段时间，无论稳定币市场或是这些稳定币项目本身，可能又会有很大的变化。到时可以再来回顾看看。
到此这篇关于全球第3大稳定币USDe是什么?如何运作?一文详细介绍Ethena协议的文章就介绍到这了,更多相关USDe稳定币内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！