鉴于近期CT社区对黄金板块的高度关注，我也将目光投向了这一领域一段时间。在此，我想分享一些初步的观察与思考（这些观点可能存在偏差，仅供参考）。
黄金为何呈现单边上涨态势？
自2020年开启无限期量化宽松（QE infinity）以及法币购买力持续贬值以来，我便开始留意贵金属。在我看来，黄金作为一种与传统大盘相关性较低的价值存储手段，正重新受到重视。
目前，黄金价格已冲破4200美元关口，在短短不到两个月的时间里实现了25%的涨幅。以下是驱动这一现象的核心逻辑：
1. 去美元化浪潮与央行的抢筹行为
全球中央银行，尤其是中国央行，正在大规模购入黄金。据我所知，它们有望连续第四年采购量超过1000吨，且相关调查显示这种购买计划仍在继续。
其背后的动因在于：美国国家债务预计今年将攀升至37.5万亿美元，仅利息支出就超过1万亿美元（而税收收入仅为4-5万亿美元左右）。
面对如此庞大的债务窟窿，解决方案无非两种：违约或通胀贬值。鉴于美国绝不会选择违约，它唯一的路径就是通过印钞来稀释债务价值。
2. 稳定币充当了美债社会化的新载体
美国通过货币通胀让债务缩水，本质上是增加货币供应量，降低每一美元的实际购买力，从而缩小债务的实际负担。这一过程已持续数十年，大家对此并不陌生。
然而，新的变数在于：如果美国将这部分债务风险转移至加密资产领域，例如通过稳定币，局势可能会变得异常复杂，因为加密货币对全球用户而言具有极高的可及性。
当前，稳定币日益依赖贷款支持。像USDT和USDC这类锚定美元的稳定币，主要由美国国债作为储备。起初它们是纯粹的1:1兑换工具，如今已演变为90%以上由美国国债支撑的结构。
因此，当非美国居民持有稳定币时，他们实际上是在间接购买美国债务。这种方式实现了美国「通胀税」的全球化。随着美国稳定币在全球范围内的采用率不断飙升——规模已达数万亿美元级别——美国能够更有效地将其债务输出给世界其他地区，从而分摊自身的「损失」。
若这确是美国的战略意图，那么此前提到的去美元化需求就显得尤为紧迫，而黄金作为安全的价值储存替代品，其地位愈发凸显。
3. 实物黄金面临结构性短缺
另一个关键点在于，本轮黄金上涨并非单纯由无实物支持的衍生品推动。如果你熟悉永续合约市场中未平仓合约（OI）远超代币流动性时可能引发的空头挤压现象，那么当前的黄金市场逻辑与之类似。
进入2025年，COMEX黄金期货的未平仓合约通常高达数十万张（每张代表100金衡盎司），但可用于实际交割的实物黄金库存仅占其中极小比例。
这意味着，任何时候市场对实物黄金的提取需求都远远大于可交割数量。这也解释了为何黄金交割周期从几天延长至几周。这表明存在真实的结构性实物需求（类似现货需求），且这类需求通常不来自短期投机者，从而为金价构建了坚实的底部支撑。
4. 宏观环境的不确定性加剧
黄金再次证明了其在动荡时期的避险属性。当前美中地缘竞争、贸易摩擦担忧、美国国内政治动荡、美联储降息预期、美国经济对AI基础设施的依赖以及整体经济前景不明朗等因素，共同促使资金逃离美元并涌入黄金。
在我眼中，只有在不急需避险的情况下，黄金才可能出现大幅下跌。这需要满足以下条件，但在短期内难以实现：
· 高就业率：美国经济前景向好
· 资金回流风险资产：股票估值回归合理（尽管目前仍显昂贵）
· 政治环境稳定：美国对华关系缓和
· 利率上升导致资金成本增加：当前趋势截然相反
鉴于特朗普政策的不可预测性，上述条件及其对应的市场预期可能发生剧烈变化，因此投资者需保持谨慎。
这对比特币（BTC）意味着什么？
令人惊讶的是，截至今年年初至今，比特币兑黄金的汇率跌幅已超过25%。
我依然认为比特币尚未完全准备好扮演「数字黄金」的角色。尽管它在诸多特性上与黄金相似，且每年都在逐渐靠拢（除了量子计算威胁下的解决方案尚不明确），但差距依然存在。
此外，如果你尝试购买实物黄金，会发现买卖价差极高，这使得它更适合长期囤积而非频繁交易，略显枯燥。因此，散户更倾向于用比特币替代黄金，但与央行相比，散户的资金体量较小。
如今，比特币与美国政治绑定的紧密程度极高，这反而阻碍了其他中央银行通过买入比特币来实现去美元化的意愿。据了解，美国矿工目前占据了约38%的比特币算力，而美国实体（包括ETF、上市公司、信托基金和政府）控制了约15%的比特币总供应量，且这一比例可能继续上升。
因此，我不确定比特币相对于黄金的未来走势，但我预判在短期内（直至今年年底），比特币相对于黄金的表现将继续偏弱。
我的操作策略
请注意，以下仅为个人记录，不构成任何投资建议。
做多比特币主导率（BTC DOM）： 我认为去美元化进程对比特币的影响大于对其他山寨币。在最近的「黑色星期五」暴跌中，显而易见的是，比特币是唯一具备真实订单簿流动性和强劲买盘的资产，其主导率正处于上升通道。若观察到山寨币表现强劲，我会终止该策略；但通常情况下，山寨币行情爆发往往发生在比特币创历史新高之后，这通常会进一步推高比特币的主导率。
做多黄金： 主要途径包括购买纸黄金、卖出看跌期权或买入看涨期权。然而，「不是你的私钥，就不是你的币」这一原则同样适用于此。我手中持有的可能只是一张毫无实际控制权的凭证，但截至目前，我对这种安排持开放态度。
结语
基于上述结构性变化，我认为黄金依然是一个优质的配置标的。但如果短期内出现20-30%的回调，我也并不意外，这或许会是不错的长期建仓机会，前提是前述的不确定性因素并未消除。
黄金即将触及相对于标普500指数（SPX）的关键阻力位，同时其市值逼近30万亿美元关口。这两个因素可能构成潜在的局部顶部，建议投资者先按兵不动，避免陷入FOMO（错失恐惧症）情绪后再盲目入场。
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