2025年10月，英伟达（Nvidia）股价创下历史新高，市值正式跨越5万亿美元关口，成为人类商业史上首个达成此成就的公司。自2022年底ChatGPT引爆全球以来，英伟达股价累计涨幅超12倍。这一AI浪潮不仅助推标普500指数屡创新高，也引发了市场对科技股估值泡沫的担忧。如今，英伟达的市值规模甚至超过了整个加密货币市场的总和，若按国家经济体量排名，其地位仅次于中美两国。令人唏嘘的是，这位AI时代的霸主，曾在加密货币领域度过一段充满戏剧性的“蜜月期”。本文将梳理英伟达与加密挖矿行业那段起伏跌宕的历史，以及它为何最终选择回归AI核心赛道。
牛市狂欢：游戏显卡沦为“印钞工具”
英伟达的发展史，实则是一部科技叙事不断迭代的传奇。1993年成立的英伟达，凭借发明的GPU（图形处理器）抓住了90年代末PC游戏爆发的红利，GeForce系列显卡使其迅速确立市场霸主地位。然而，随着游戏市场趋于饱和、增长乏力，英伟达一度面临库存积压的危机。幸运的是，加密货币的兴起为其提供了新的转机。
2017年，比特币和以太坊价格暴涨，引发全球范围内的“挖矿”狂潮。由于GPU擅长并行计算，完美契合挖矿需求，导致显卡被矿工疯狂抢购，瞬间变成“印钞机”，价格飙升且一卡难求。在这场加密牛市中，英伟达顺势成为最大受益者之一，通过高价销售显卡赚取了丰厚利润。
2020年下半年，历经两年熊市后，加密市场强势反弹。比特币价格从年中不足1.5万美元飙升至2021年初的6万美元以上，以太坊也从数百美元涨破2000美元大关。新一轮币价上涨再次点燃显卡挖矿热情。矿工们大量采购新一代GeForce RTX 30系列显卡，致使原本面向玩家的高端显卡变得极度稀缺。RTX 30系发布时本以高性能和高性价比著称，但在以太坊挖矿收益激增的推动下，售价被推至离谱高位：建议零售价仅2499元人民币的RTX 3060，市场价曾高达5499元；旗舰级RTX 3090更是被炒作至近2万元。
显卡长期缺货导致玩家与矿工的矛盾激化。英伟达采取“双线策略”应对：一方面针对面向玩家的GeForce系列（如RTX 3060）降低以太坊哈希率，但此举很快被发现是徒劳的。矿工们通过连接所谓的“假HDMI小尾巴”（dummy HDMI），欺骗显卡认为其他显示器正在运行，从而绕过限制实现全速挖矿。
Andreas 在他的推特上展示了这一演示
另一方面，英伟达专门推出Cryptocurrency Mining Processor（CMP）系列试图分流需求。官方博客当时明确指出：“GeForce为玩家而生，CMP为专业挖矿而生。” CMP去除了显示输出接口，采用开放式挡板以优化矿机架风道，并通过降低峰值电压和频率来确保能效稳定。然而，由于缺乏显示输出且保修期较短，CMP对矿工而言退出成本高、流动性差；相比之下，GeForce既能挖矿又能翻新后转售给玩家，残值更高。因此，CMP项目最终雷声大雨点小，逐渐淡出市场。
财报数据显示，2021财年第一季度，用于“挖矿”的显卡销量占总出货量的四分之一，同期加密货币专用芯片（CMP系列）销售额达1.55亿美元。在加密热潮推动下，英伟达2021全年营收飙升至269亿美元，同比增长61%，市值一度突破8000亿美元。
然而，好景不长。2021年5月21日，中国国务院金融委会议明确提出严厉打击比特币挖矿及交易行为。随后，新疆、青海、四川等地陆续关停矿场，挖矿业务迅速降温。当月及次月，比特币算力与价格同步承压，矿工被迫外迁或清盘设备。9月24日，央行等多部门发布联合通知，将虚拟货币相关交易定性为非法金融活动，并要求全国范围内“有序清退矿业”，政策监管进一步收紧。
对于华强北的从业者而言，周期的暴涨暴跌早已司空见惯。经历过2018年初矿机崩盘的人仍记忆犹新，有人黯然离场，也有人坚守寒冬，将滞销设备投入自营矿场等待行情回暖。事实证明，2020至2021年的大牛市让这批坚持者咸鱼翻身。
2022年9月，加密行业迎来里程碑事件：以太坊完成“合并”升级，从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS），不再依赖大规模显卡挖矿。这标志着延续多年的GPU挖矿时代终结。失去矿工这一特殊需求群体后，全球显卡市场迅速降温，直接冲击英伟达业绩。2022年第三季度，英伟达营收同比下滑17%至59.3亿美元，净利润仅6.8亿美元，同比大跌72%。股价亦在2022年一度跌至165美元左右，较高点近乎腰斩，昔日的加密红利瞬间转化为业绩负担。
战略切割：英伟达与挖矿行业的决裂
面对矿圈狂热、玩家抱怨以及周期性盈利带来的隐患，英伟达意识到必须在加密浪潮中寻找平衡，并适时与之“划清界限”。随着币价泡沫隐忧显现，公司在财务合规上也付出了代价。美国证券交易委员会（SEC）后来调查指出，英伟达在2018财年连续两个季度未充分披露加密货币挖矿对游戏显卡业务收入增长的贡献比例，构成信息披露不当。2022年5月，英伟达同意与SEC和解并缴纳550万美元罚款。此事促使公司重新审视与加密行业的微妙关系：尽管挖矿带来可观利润，但其波动性和监管风险可能反噬公司声誉与业绩。
2022年以太坊转为PoS后，GPU挖矿需求断崖式下跌，英伟达游戏显卡业务回归正常供需状态。黄仁勋多次强调，公司未来增长动力将主要源自人工智能、数据中心、自动驾驶等领域，而非依赖加密货币等投机性业务。经历“矿卡热”的高潮与降温后，英伟达果断剥离高波动性的加密业务，将资源集中于更具社会价值的AI计算版图。此外，英伟达最新面向AI初创企业的Inception计划官网中，明确列出了“不符合资格的组织类型”，其中包含“与加密货币相关的公司”，清晰表明了其切割意图。
全面拥抱AI产业后，英伟达芯片业务与加密行业是否还有交集？表面上看，自以太坊告别挖矿时代，GPU与传统加密挖矿的联系已大幅减弱。比特币等主流币种早已使用专用ASIC矿机，GPU不再是矿工争抢的焦点。然而，两大领域间并非毫无关联，新的融合点正以不同形式涌现。
部分深耕加密挖矿的企业正将重心转向AI算力服务，转变为英伟达的新客户。传统比特币矿业公司也开始探索利用富余电力和场地承接AI计算任务。一些大型矿企近期已将部分设备由挖矿专用芯片更换为用于训练AI模型的GPU硬件。他们认为，相较于动荡的加密货币挖矿，AI训练能提供更稳定的收入来源。
AI淘金热中的最大赢家——卖“铲子”的英伟达
2022年11月，OpenAI推出的ChatGPT震撼全球，掀起AI大模型热潮。对英伟达而言，这是命运赐予的又一个“百年机遇”。世界猛然发现，驱动这些“耗算力如饮水”的AI巨兽，离不开英伟达GPU的强力支持。
ChatGPT爆红后，各大科技公司与创业团队涌入“大模型”赛道，训练AI所需的算力需求呈爆炸式增长。英伟达敏锐洞察到本质：无论技术如何演变，算力始终是数字世界的基础货币。
目前，英伟达占据超过九成的大模型训练芯片市场份额。A100、H100以及新一代Blackwell/H200等GPU已成为AI加速计算的行业标准。由于需求远超供应，英伟达在高端AI芯片上拥有极强的定价权和利润空间。据高盛预测，2025年至2027年，亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文五大云服务商的资本开支预计将达1.4万亿美元，接近前三年总和的近三倍。这些巨额投入，夯实了英伟达天价市值的根基。
但在AI领域，也曾出现一波“降本增效”的冲击波——开源大模型DeepSeek的走红。DeepSeek声称仅花费约557.6万美元极低成本低成本，便训练出性能媲美GPT-4的DeepSeek V3模型，随后又推出了推理成本极低的R1模型。
当时业内震动，许多人唱衰英伟达，认为低成本AI模型的出现意味着中小企业可用更少GPU部署大模型，可能冲击英伟达高端GPU需求。“AI算力需求是否会被效率革命取代？”成为热议话题。受此预期影响，英伟达股价一度大跌，收盘跌幅约17%，单日蒸发约5,890亿美元市值（创美股史上最大单日市值损失纪录之一）。
然而短短数月后，事实证明这种担忧是一叶障目。DeepSeek带来的并非算力需求的缩减，而是新一轮爆发的开端。其技术路线本质上实现了“算力平权”——通过算法创新和模型蒸馏，大幅降低大模型硬件门槛，让更多机构和企业能够负担AI应用。表面看，模型效率提升似乎“不需要那么多算力了”；但实际上，DeepSeek现象极大普及了AI应用，使算力需求呈指数级增长。大量企业争相接入DeepSeek，引发AI应用潮，推理计算迅速成为算力消耗的新主力。这正印证了著名的“杰文斯悖论”——技术效率提高反而加速资源消耗。DeepSeek降低了AI门槛、激发了应用激增，结果却是算力资源更加捉襟见肘。
事实证明，每有新AI模型诞生，往往伴随新的GPU订单跟进。AI创新越多，英伟达越强，此次DeepSeek风波再次验证了这一逻辑。英伟达2025年2月发布的财报显示数据中心业务远超预期。深层次看，DeepSeek的成功对英伟达而言并非威胁，恰恰说明“降本增效”会带来更大规模的应用扩张，从而推高算力总需求。这一次，DeepSeek反而成了英伟达算力帝国新的燃料。
正如人工智能先驱吴恩达所说：“AI 就是新的电力”。在AI即电力的时代，英伟达这样的算力供应商扮演着电力公司的角色。通过庞大的数据中心和GPU集群，源源不断地向各行业输送“能量”，驱动智能化转型。这也是英伟达市值能在两年内从1万亿飙升至5万亿美元的核心逻辑——全球对AI算力的需求发生了质变，各国科技巨头竞相投入巨资进行算力军备竞赛。
市值攀上5万亿美元后，英伟达的影响力与体量之大，甚至超越了许多国家政府在经济上的影响力。英伟达不再仅是让游戏画面更流畅的“显卡”厂商，而是摇身变为AI时代的燃料，成为这场淘金热中公认的“卖铲人”。随着体量增长，英伟达员工的造富神话也在业内流传，许多员工持有的股票价值甚至超过年薪。英伟达本身也通过不断“讲述”新的科技叙事，实现了一次又一次自我跃迁：游戏显卡为其打开第一扇门，矿潮赋予第二次增长，而AI则将其推向真正的巅峰。