随着长期持仓者加大抛售力度，比特币的上涨动能持续衰减，加之美元走势强劲，促使投资者缩减风险资产配置。
核心观点：
- 大量沉睡已久的比特币被转入交易所，引发了市场对于量子计算威胁下长期持币信心的动摇。
- 尽管比特币现货ETF录得显著的资金净流入，但整体市场情绪并未随之高涨，部分交易者转而追捧ZEC和DCR等具备快速上涨潜力的隐私类代币。
自11月初以来，比特币多次尝试站稳106,000美元关口均告失败，而此时标普500指数距历史新高仅一步之遥（相差1%）。与此同时，作为传统避险资产的黄金也收复了部分失地，目前距离此前4,380美元的纪录高点仅差4%。
不少市场参与者指出，加密货币领域特有的结构性因素可能正在干扰比特币的走势表现，但这些因素是否足以构成阻碍其再次挑战112,000美元的关键屏障？
美元指数（左侧红色曲线）与BTC/USD价格走势对比。来源：TradingView / Cointelegraph
近期美元指数（DXY）对一篮子主要货币呈现走强态势，这折射出市场对美国财政部应对财政困境能力的信心回升。通常情况下，当经济陷入停滞且通胀高企的“滞胀”局面令投资者担忧时，本国货币往往会因货币扩张预期而贬值。然而，当前的强势美元显示出不同的市场逻辑。
因此，交易员们经常强调DXY与比特币价格之间长期存在的负相关性。相比之下，美国股市往往能从强势美元和低利率环境中受益。借贷成本的降低有助于提升企业估值，而有利的汇率环境则使得进口商品以本币计价时更具性价比。
比特币储备策略公司布局情况。来源：BitcoinTreasuries.Net
采取比特币储备战略的企业，如Strategy（股票代码MSTR）和Metaplanet（股票代码MTPLF），曾是市场上最大的机构买家之一，尤其是在其股票溢价高于底层资产价值之时。mNAV倍数即反映了这种关系，它衡量的是公司持有的比特币价值与其企业总估值之间的比例。
价格回调削弱企业通过增发股票融资的动力
近期的加密市场调整基本消除了这一套利优势，导致企业缺乏继续增发股票的意愿。在当前价位下，任何新的股份增发都会稀释现有股东的权益，若无法获得显著的mNAV溢价，这种操作对投资者的吸引力将大打折扣。
这些公司依然可以选择债务融资或发行可转换票据，但此类融资方式通常对投资者而言条件较为苛刻。债权人往往要求提供抵押品，这实际上会减少计入公司企业价值中的比特币数量，从而压缩了mNAV的增长空间。
随着长期比特币持有者——其中包括2018年及更早时期积累筹码的人群——在价格从历史高点126,220美元回撤20%的过程中开始抛售，市场焦虑情绪加剧。其中一起备受关注的案例涉及Owen Gunden——这位曾在日本Mt. Gox倒闭事件期间活跃的套利交易员，据称持有超过10亿美元的比特币。
来源：X/ emmettgallic
仅在過去一周內，Owen便向Kraken交易所转移了超過1,800枚比特幣，總價值逾2億美元。雖然長期休眠地址的轉賬並不少見，但交易員質疑這些操作是否反映出長期信心的減弱，特別是在量子抗性問題日益受到關注以及隱私型加密貨幣大幅上漲的背景下。
Zcash在过去30天内暴涨99%，Decred上涨74%，Dash上涨37%，门罗币亦上涨22%。尽管周二现货比特币ETF净流入达到5.24亿美元，但买方情绪依旧低迷，这使得短期内比特币重返112,000美元的概率较低。
长期持有者的抛售行为、美元的持续走强以及隐私代币的热度升温，共同构成了制约比特币反弹的三重压力，将价格压制在106,000美元下方，并暗示后市上行空间有限。
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