若加密货币的本质在于重塑金融轨道，那么链上期权为何至今未能大规模普及，着实令人费解。
以美国股市为例，个股期权的日均交易量高达约 4500 亿美元，这一数字约占美国股票市场总市值（68 万亿美元）的 0.7%。反观加密领域，其期权日均交易量仅为 20 亿美元左右，仅占整个加密市场约 3 万亿美元市值的 0.06%，比例较股票低整整 10 倍。尽管去中心化交易所（DEX）目前已承接了超 20% 的现货交易量，但绝大多数期权业务仍集中在 Deribit 等中心化交易平台（CEX）手中。
传统期权市场与链上期权市场的巨大落差，根植于早期的设计局限。由于原始基础设施薄弱，旧有方案无法兼顾健康市场的两大基石：一是防范流动性提供者遭受劣质订单流的侵蚀，二是有效吸纳高质量的订单流。
当前，解决前者的技术条件已具备——流动性提供者终于有能力抵御套利者的蚕食。而剩下的挑战，也是本文探讨的核心，即后者：如何制定有效的市场进入策略（GTM），从而吸引优质订单流。我们认为，链上期权协议若能精准锁定“套期保值者”与“散户”这两类高质量订单源，必将迎来爆发式增长。
链上期权的试炼之路
如同现货市场的发展轨迹，首个链上期权协议直接沿用了传统金融中占据主导地位的市场架构——订单簿。
在以太坊发展的初期阶段，交易活动相对冷清，Gas 费用也处于低位。因此，订单簿被视为期权交易的合理选择。早在 2016 年 3 月，EtherOpt 便应运而生（注：以太坊上首个流行的现货订单簿 EtherDelta 于数月后推出）。然而事实证明，链上做市极具挑战性，高昂的 Gas 成本和网络延迟使得做市商难以维持精准报价并规避亏损交易。
为克服上述痛点，新一代期权协议转向采用自动做市商（AMM）模式。AMM 不再依赖人工进行市场交易，而是依据流动性池内部的代币余额或外部价格预言机来确定价格。在第一种模式下，当交易者买卖池内代币改变内部余额时，价格随之调整；此时，流动性提供者并不直接设定价格。在第二种模式下，价格随链上发布的新预言机价格定期更新。2019 年至 2021 年间，Opyn、Hegic、Dopex 及 Ribbon 等协议均采用了此类机制。
遗憾的是，基于 AMM 的方案并未显著提升链上期权的普及度。AMM 之所以能节省 Gas 费（即由交易者或滞后的预言机而非流动性提供者来定价），恰恰是因为这种特性让流动性提供者容易因逆向选择（即被套利者获利）而蒙受损失。
真正阻碍期权交易普及的关键因素，或许是所有早期版本（无论基于订单簿还是 AMM）都要求空头头寸必须全额抵押。这意味着，卖出看涨期权需进行对冲，卖出看跌期权需现金担保。这种设计导致资本效率低下，剥夺了散户投资者赖以生存的关键杠杆来源。一旦缺乏杠杆激励，散户需求自然随之萎缩。
构建可持续平台：吸引优质订单流，隔离不良订单流
让我们回归基础。一个健康的市场依赖于两个核心要素：
- · 确保流动性提供者免受「不良订单流」侵害的能力。所谓「不良订单流」，指套利者牺牲流动性提供者的利益以获取近乎无风险的利润。
- · 拥有强劲的需求源以产生「优质订单流」（即盈利）。所谓「优质订单流」，是指那些对价格不敏感的交易者，他们在支付点差后，能够为流动性提供商创造利润。
回顾链上期权协议的历史，其过往失败的原因正是未能满足上述两项条件：
- · 早期技术基础设施的局限，致使流动性提供者无法规避不良订单流。传统上，避免此类订单流的方法是在订单簿上免费且高频地更新报价，但在 2016 年，订单簿协议的延迟和高昂费用使得链上实时报价变得不可行。迁移至自动做市商（AMM）亦未解决问题，因其迟缓的定价机制使流动性提供者在面对套利者时处于劣势。
- · 全额抵押的要求取消了散户看重的期权功能——杠杆，而这正是优质订单流的关键来源。由于缺乏其他链上使用场景，优质订单流无从谈起。
因此，若在 2025 年构建链上期权协议，必须同时解决这两个难题。
近年来的一系列变化表明，我们已具备构建新型基础设施的能力，使流动性提供者能够规避不良订单流。特定应用（或行业）基础设施的兴起显著优化了各金融领域的市场设计，其中关键进展包括：用于延迟执行订单的减速带机制、仅限发布订单的排序优先级、订单取消与价格预言机更新的协同、极低的 Gas 费用，以及抗审查的高频交易机制。
借助规模化创新，我们也能构建符合良好订单流需求的应用程序。例如，共识机制与零知识证明的改进大幅降低了区块空间成本，使得在链上实现复杂的保证金引擎成为可能，从而无需全额抵押。
解决不良订单流主要是一个技术问题，在许多方面而言，这反而是一个「相对容易」的挑战。
诚然，构建这套基础设施在技术上颇为复杂，但这并非真正的难点。即便新基础设施支持协议吸引良好的溢出流量，也不意味着优质订单流会凭空出现。
相反，本文的核心议题，也是本文的重点是：
假设我们现在拥有支持良好订单流的基础设施，项目方应采取何种市场推广策略（GTM）来吸引此类需求？若能回答这一问题，我们将有望构建出一个可持续的链上期权协议。
剖析价格不敏感需求特征（优质订单流）
如前所述，优质订单流源于对价格不敏感的需求。通常，这类需求主要由两类核心客户构成：(1) 套期保值者和 (2) 零售客户。这两类客户的目标各异，因此使用期权的方式也大相径庭。
对冲基金
套期保值者是指那些认为降低风险具有足够价值，愿意支付高于市场价值一定金额的机构或经营企业。
期权对套期保值者极具吸引力，因为它允许通过设定确切的停止亏损价格水平（行权价）来精确控制下行风险。这与期货截然不同，期货的对冲方式是非此即彼的；期货在所有情况下都能保护头寸，但不允许指定保护生效的具体价格。
目前，对冲者占据了加密货币期权需求的绝大部分，我们预计这主要源自矿工群体，他们是首批「链上机构」。这一点可从比特币和以太坊期权交易量占据主导地位，以及这些链上的挖矿/验证活动比其他链条更具机构化特征得到印证。对冲对矿工至关重要，因为其收入以波动性较大的加密资产计价，而许多支出——如工资、硬件采购、托管费用等——则以法定货币计价。
零售
散户指的是那些以盈利为目的但相对缺乏经验的个人投机者——他们通常凭直觉、信念或经验进行交易，而非依赖模型和算法。他们一般追求简单易用的交易体验，其需求驱动力往往在于快速致富，而非对风险和回报进行理性权衡。
如上所述，散户历来青睐期权的主要原因在于其杠杆效应。零日期权（0DTE）在散户交易中的爆发式增长便证实了这一点——0DTE 被广泛视为一种投机性杠杆工具。2025 年 5 月，0DTE 占标普 500 指数期权交易量的 61% 以上，其中大部分交易量来自散户用户（尤其是在 Robinhood 平台上）。
尽管期权在传统金融交易中广受欢迎，但散户对加密货币期权的接受度几乎为零。这是因为对于散户而言，存在另一种更优的加密工具可用于多空杠杆交易，而在传统交易金融领域尚不可用：那就是永续合约（perps）。
正如在对冲交易中观察到的那样，期权的最大优势在于其精细化程度。期权交易者可以综合考虑做多/做空方向、时间维度以及行权价，这使得期权比现货、永久合约或期货交易更加灵活。
虽然更多的组合策略能带来更高的精细度，这正是套期保值者所期望的，但也意味着需要做出更多决策，这通常会让零售投资者感到不知所措。事实上，0DTE 期权在零售领域的成功很大程度上归因于：它通过消除（或大幅简化）时间维度（即「零日」）改善了用户体验，从而提供了一种简单易用的杠杆做多或做空工具。
期权之所以未被视作加密货币领域的主流杠杆工具，是因为永续合约（perps）已经非常普及，且比 0DTE 期权更简单，更便于进行杠杆多空操作。Perps 消除了时间和行权价格这两个变量，使用户能够持续进行杠杆多空交易。也就是说，Perps 以更简化的用户体验实现了与期权相同的目标（为散户提供杠杆）。因此，期权的附加价值被大幅削弱。
然而，期权与加密散户之间并非没有希望。除了利用杠杆进行简单的多空操作外，散户也渴望获得新颖有趣的交易体验。期权的精细化特性使其能够提供全新的交易视角。其中一个尤为强大的功能是允许参与者直接交易波动率本身。以 FTX（现已关闭）提供的比特币波动率指数（BVOL）为例。BVOL 将隐含波动率代币化，使交易者能够直接押注比特币价格的波动幅度（无论涨跌方向），而无需管理复杂的期权头寸。它将通常需要跨式期权或勒式期权才能实现的交易打包成一个可交易的代币，使散户用户能够轻松便捷地进行波动率投机。
针对价格不敏感需求（优质订单流）的市场推广策略
既然我们已经明确了价格不敏感需求的特征，接下来让我们探讨协议可采用的 GTM 策略，以针对每个特征吸引优质订单流进入链上期权协议。
对冲者 GTM：在矿工所在之处相遇
我们认为，捕捉对冲资金流的最佳市场推广策略是瞄准对冲者，例如目前在中心化交易平台进行交易的矿工，并提供一种产品，通过代币赋予他们协议的所有权，同时最大限度地减少对其现有托管设置的变更。
这一策略与 Babylon 的用户获取路径如出一辙。Babylon 推出时，市场上已存在大量链下比特币对冲基金，而矿工（作为最大的比特币持有者之一）很可能已有能力利用这些基金提供流动性。Babylon 主要通过托管机构和质押提供商（尤其在亚洲地区）建立信任，并迎合他们的既有需求；它并未强制要求用户尝试使用新的钱包或密钥管理系统，而这些系统往往引入额外的信任假设。矿工选择采用 Babylon 表明，他们重视自主选择托管方案（无论是自行托管还是选择第三方）、通过代币激励获得所有权，或者两者兼而有之。否则，Babylon 的增长速度难以解释。
现在正是利用这一全球交易平台（GTM）策略的绝佳时机。Coinbase 近期收购了期权交易领域的领军者 Deribit，这对于不愿将巨额资金存放在美国控制实体中的外国矿工而言构成了潜在风险。此外，BitVM 可行性的提升以及比特币桥整体质量的提高，正在为构建具有吸引力的链上替代方案提供必要的托管保障。
零售市场推广：提供全新的交易体验
与其试图用犯罪分子惯用的伎俩与他们竞争，我们认为吸引零售用户的最佳方法是向他们提供具有简化用户体验的新颖产品。
如上所述，期权最强大的特性之一是能够直接观察波动率本身，而无需关注价格走势。链上期权协议可以构建一个金库，让散户用户能够通过简单的界面进行波动率的多空交易。
以往的期权库（例如 Dopex 和 Ribbon 上的那些）由于报价机制不够完善，极易被套利者利用并造成损失。但正如我们之前提到的，随着近期应用特定基础设施的创新，我们现在有了充分的理由相信，可以构建一个不受此类问题困扰的期权库。期权链或期权汇总可以利用这些优势，在提升多空波动率期权库执行质量的同时，还能促进订单簿的流动性和订单流。
结论
链上期权成功的条件正逐渐成熟。基础设施日趋完善，足以支持更高效的资本利用方案，链上机构也有了直接在链上进行对冲的充分理由。
通过构建帮助流动性提供者规避不良订单流的基础设施，并围绕两类对价格不敏感的用户群体——寻求精准交易的套期保值者和追求全新交易体验的散户——构建链上期权协议，最终将建立起一个可持续的市场。有了这些基础，期权就能以前所未有的方式，成为链上金融系统的核心组成部分。
到此这篇关于加密的下一个风口：会是链上期权吗？的文章就介绍到这了,更多相关链上期权详细介绍内容请搜索以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持！