马斯克掌控九成投票力，SpaceX 构建绝对控股结构
根据披露的文件显示，本次 IPO 预计筹资规模将达到 750 亿至 800 亿美元。即便按最高估值测算，市场初期流通股份比例（Float）仅维持在 3.75% 至 4.3%，创下历史新低，也因此被业界视为类似加密市场的“低 TGE、高 FDV”典型筹码架构。
与此同时，SpaceX 实施了一种极端失衡的双重股权结构。马斯克当前持有 12.3% 的 A 类股与 93.6% 的 B 类股，累计掌控高达 85.1% 的表决权。完成 IPO 后，他仍将继续兼任 CEO、CTO 及董事会主席一职。鉴于公司将被认定为“受控公司”，董事会无需多数独立董事组成，这也意味着华尔街资本难以对公司的战略方向构成实质性制衡。
行业普遍分析认为，这表明 SpaceX 上市后将延续高度“创始人帝王制”的模式，以保障火星殖民、星链拓展以及 AI 太空基建等长期规划不会受到短期财报波动的干扰。
散户配售比例高达 30%，市场罕见
本次 IPO 方案的另一个关键焦点在于，SpaceX 将预留高达 30% 的发售额度供散户投资者认购，这显著高于普通大型 IPO 通常约 10% 的水平。公司甚至计划于 6 月路演活动结束后，组织一场约有 1,500 名散户参加的集会，显示出其有意构建类似科技社群与品牌信仰的投资群体。有市场分析师指出，倘若散户成为上市初期的主要交易力量，结合极低流通筹码，股价的波动幅度或许会远超一般的大型 IPO。
上市初期恐形成逼空结构
SpaceX 此次未采用传统的“180 天一次性解锁”模式，而是采用了极为复杂的分阶段解锁机制：
- 2026 年第二季财报发布后：最多解锁 20%
- 若股价在 10 天内有 5 天高于 IPO 价格 30%：额外解锁 10%
- IPO 后第 70、90、105、120、135 天：各额外解锁 7%
- 2026 年第三季财报后：再解锁 28%
- 剩余股份于 180 天后解锁
需要特别说明的是，马斯克本人并不适用提前解锁条款，其持有的股份将被锁定更久。市场人士分析，这套制度将使早期投资人、员工与承销机构在上市初期不仅缺乏抛售动力，甚至可能主动买入以触发股价条件，从而形成类似加密市场中“低流通、高 FDV”的拉盘格局。
此外，随着 NASDAQ-100 与 S&P 500 等大型指数基金可能在上市后数周内被动纳入持股，市场预期还将涌现额外的被动买盘。
SpaceX 财务首度公开：Q1 营收 46.9 亿美元、持仓 14.5 亿美元比特币
招股文件也首次揭开了 SpaceX 的详细财务状况。数据显示，该公司 2025 年全年总营收为 186.7 亿美元，而今年第一季度的营收额为 46.9 亿美元，不过同期营业亏损额达 19.4 亿美元。第一季度收入主要来源包括：
- Starlink 与连接业务：32.6 亿美元
- 太空运营业务：6.19 亿美元
- AI 业务：8.18 亿美元
截至上月，SpaceX 手头现金储备共计 158 亿美元。同时，该文件中首次披露了其持有的大量比特币资产。截至去年 12 月 31 日，SpaceX 共持有 18,712 颗 Bitcoin，总成本约为 6.61 亿美元，平均持仓成本约为每颗 3.5 万美元。
依据当前比特币价格估算，这批资产的市值已超过 14.5 亿美元。若持仓数据属实，SpaceX 将成为全球第七大比特币企业持有者，甚至超越 Coinbase。
文件显示，SpaceX 自 2021 年起开始购入比特币，这一时间点与 Tesla 当年斥资 15 亿美元买入比特币的操作相近。然而，链上数据分析平台 Arkham 曾指出，已知 SpaceX 的链上地址在去年一度出现减少，表明公司过去几年进行过部分减仓操作。
SpaceX：目标是人类史上最大 TAM
招股书还揭示了 SpaceX 未来的愿景不仅仅局限于火箭制造。文档显示，公司计划在十年内部署模块化轨道 AI 计算舱，并经由 AI 软件与算力服务实现商业化盈利。SpaceX 预估未来每年的发射次数将攀升至数千次。
另外，公司还打算推出支付、银行等金融类产品，并通过“Terafab”计划深化与 Tesla 及 Intel 的合作。SpaceX 在文档中提及：
- 已完成与 xAI 的合并
- 火箭业务估值达 1 兆美元
- xAI 估值达 2,500 亿美元
- 计划 IPO 后以股票收购 Cursor，交易隐含估值约 600 亿美元
- 将推进小行星采矿业务，开采近地与主带小行星金属资源
SpaceX 表示，该公司已锁定“人类史上最大、可执行的总可触及市场（TAM）”，估计规模高达 28.5 兆美元。
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