过去数月间，一个显著的市场现象浮现：数字资产相关企业的估值溢价率持续下行并跌破1.0关口。这意味着，相较于现货市场本身已存在的折价，投资这些企业发行的股票或许成为了获取比特币或以太坊敞口的更经济途径。理论上，投资者现在仅需支付0.5至0.75美元，即可购入价值1美元的对应底层资产。
这听起来似乎是一笔极具吸引力的交易，对吗？
为了厘清这一现象背后的真相，我深入探究了造成这种折价的内在逻辑，以及推动其估值回归平价所必需的前提条件。文章前半部分将回顾这类企业近期的市场表现及加密资产折价交易的历史脉络；而在后半部分，我们将具体剖析何种变量的变化能引发转机——究竟这是千载难逢的入场时机，还是一场精心包装的资本陷阱？
在加密市场遭遇抛售潮的背景下，这些库类股票是否值得介入？尽管历史数据暗示了其上涨潜能，但由于缺乏便捷的套利手段，投资风险依然处于高位。
核心要点
随着比特币和以太坊从近期高点大幅回落，资金开始寻求被低估的价值洼地。目前正处于深度折价状态的数字资产库类股票，因此成为了引人注目的投资标的。
本文将重点探讨：这些低于资产净值倍数（mNAV）1.0的估值水平，究竟是重演灰度比特币信托（GBTC）逆转胜局的经典案例，还是令人深陷其中的价值陷阱？
- 数字资产库类股票的估值环境已从早期的显著溢价彻底转变为深度折价，多家企业的市值目前已大幅低于其所持有的比特币和以太坊底层资产价值。
- 虽然过往经验表明，此类折价状态有望孕育可观的长期收益，但多数数字资产库（DATs）尚未建立清晰的估值修复机制，导致定价偏差可能长期存在甚至加剧。
- 股票回购计划与收益生成策略（特别是针对以太坊资产库）可能对估值形成支撑，但同时也引入了杠杆、流动性不足及执行层面的潜在风险。
- 投资于折价交易的数字资产库股票并非无风险的套利游戏，它更适宜作为由坚定信念驱动的长期资产配置，而非短期投机工具。
在加密市场经历持续调整后，“逢低吸纳”的声音再次响起。毕竟，比特币自10月初突破12.6万美元的历史高位以来，跌幅已达约30%；同期以太坊的跌幅更是超过了35%。
（数据来源：TradingView）
对于坚信加密市场长期前景的投资者而言，这看似是一个难得的建仓窗口。然而，除了直接购买现货，还有一种折扣力度更大的替代方案——即购入囤积这些加密资产的数字资产企业股票。
被称为数字资产库（DATs）的企业群体在今年迅速扩张。它们的商业模式借鉴了Strategy董事长迈克尔・塞勒早前的策略，累计囤积了价值超过1500亿美元的比特币和170亿美元的以太坊。在今年的春夏两季，这些公司的股价相对于其持有的加密资产价值，一直维持在较高的溢价水平。
从本质上讲，这相当于投资者每投入2美元，才能换取价值1美元的比特币。所有参与“囤积竞赛”的企业都在极力扩充其加密资产储备，而投资者则寄希望于一种飞轮效应：加密货币价格上涨带动公司股价上扬，进而吸引更多以更高溢价入场的投资者，从而实现获利闭环。
然而，盛极必衰。随着本轮市场进入下行周期，这些企业的股价也随之大幅缩水。
盈透证券首席策略师史蒂夫・索斯尼克在接受采访时表示：“无论包装得多么花哨，说到底，数字资产库类企业最贴切的类比，就是一只愿意在市场向好时大量增发股票的封闭式共同基金。但本质上，这门生意的逻辑相当直白。很难想象 2-3 倍的估值倍数能够长期维持，这不过是一台短暂运转的造富机器罢了。”
目前，几乎所有重仓比特币和以太坊的主流数字资产库企业，均处于折价交易状态（即资产净值倍数低于1.0）。换言之，在投资者眼中，这些公司的整体价值甚至不及其持有的加密资产本身。多家企业的交易价格较其底层资产价值折价近50%（详见关键图表）。
自10月初以来，这类企业的股价表现几乎全面跑输其对标加密资产。
（数据来源：TradingView）
这种市场格局向投资者抛出了一系列亟待解答的问题：
- 若市场终将迎来反弹，买入这些股票能否比直接投资现货带来更高的超额收益？
- 数字资产库企业的估值溢价率，是否天然围绕1波动？若是如此，当前的大幅折价是否为投资者提供了独特的套利窗口？
关键背景
历史上，投资者曾多次利用此类折价机会获取丰厚利润。从2021年2月至2024年初，如今已转型为纽交所交易所交易基金（ETF）的灰度比特币信托（GBTC），其交易价格相较于资产净值（NAV）的折价幅度一度逼近50%。
（数据来源：The Block）
该信托出现如此深度的折价，背后有多重原因。首先，在成功转型为ETF之前，它本质上是一只封闭式共同基金——这意味着投资者虽可按资产净值申购份额，但份额一旦发行，便可在二级市场以溢价或折价自由交易。而“封闭式”的核心特征在于，投资者无法将持有的份额赎回为对应的底层加密资产。
多年来（该信托于2013年首次发行），其交易价格一直维持着极高的溢价，峰值时期溢价率甚至突破100%。其中一个关键原因在于，当时投资者缺乏其他合规的加密投资渠道，尤其是对于那些不愿自行保管加密资产的群体而言，灰度信托几乎是唯一选择。
然而，随着加拿大首只比特币ETF获批上市（该产品支持份额赎回），灰度信托的估值溢价开始转向折价；2022年加密寒冬期间，三箭资本、Genesis Trading、BlockFi等知名机构接连爆雷，比特币价格一度跌破1.5万美元，其折价幅度也随之进一步扩大。
即便2023年比特币价格开始回暖，灰度信托的折价状态依然没有改善。这很大程度上是因为，信托份额持有者无法将折价交易的份额，兑换为等值的现货加密资产 —— 这本质上是一种流动性折价。最终，2023 年 10 月灰度胜诉美国证券交易委员会（SEC），其信托转型 ETF 已成定局，套利者这才得以入场，抹平了这一折价缺口。
那些在大幅折价时买入灰度信托份额的机会主义投资者，不仅收获了比特币现货价格上涨的红利，更赚得盆满钵满。
关键图表
以下是主流比特币、以太坊数字资产库企业名单，及其对应的资产净值倍数（mNAV）—— 这一指标可直观反映股票的溢价或折价程度。部分企业当前的折价数据，与 2022 年加密寒冬期间灰度比特币信托的处境极为相似。比特币资产库阵营中，折价幅度最大的三家企业分别是康托股权合伙公司、KindlyMD 与塞姆勒科学公司；而在所有追踪标的中，折价最严重的当属以太坊机器公司，其资产净值倍数仅为 0.13。
投资者可以这样解读这些数据：资产净值倍数低于 1，意味着企业的整体估值，低于其持有的加密资产实际价值。
（数据来源：Unchained）
资产净值倍数（mNAV）的合理区间应该是多少？
灰度比特币信托的历史会重演吗？答案取决于多重因素。
但首先，我们需要明确这类产品的估值自然平衡点。与 ETF 不同，其合理估值倍数未必是 1，但大概率会在 1 附近波动。索斯尼克表示：“我无法确定具体合理的溢价或折价水平，但可以肯定的是，绝不可能是几倍的估值。有观点认为，如果这些企业能通过所持资产创造收益，那么股票存在小幅溢价是合理的。”
灰度投资研究主管扎克・潘德尔对此表示认同：“从分析角度看，长期而言，资产净值倍数（mNAV）应维持在 1 上下。在私募信贷领域，这类产品通常会折价交易，以此覆盖产品本身的管理费。但另一方面，如果数字资产库类企业能够利用更复杂的融资渠道，通过独特方式实现资产增值（且这种方式是其他结构产品无法复制的），那么理论上其长期估值倍数完全有可能略高于 1。”
此外，不同底层代币的属性差异也不容忽视。例如，以太坊支持质押功能，属于生息资产；而比特币本身并不具备这一原生特性。B. 莱利证券研究分析师费多尔・沙巴林指出：“以太坊资产库类企业可以通过质押及再质押策略创造额外收入。近期夏普林克游戏公司公布的三季度财报显示，其单靠质押业务就实现了超 1000 万美元的营收。而比特币的代币属性本身，并不能带来收益。”
DATs 如何实现估值回归 1 倍资产净值？
然而，推动这类产品的资产净值倍数回归 1 附近，绝非易事。毕竟，投资者无法像 ETF 授权参与者那样，通过申购企业股票来兑换对应比例的加密资产。
卢米达财富创始人拉姆・阿卢瓦利亚在采访中表示：“数字资产库类企业需要建立明确的估值修复机制。当初灰度比特币信托（GBTC）和灰度以太坊信托（ETHE）之所以有翻盘机会，是因为其 ETF 转型路径清晰可见。而如今部分数字资产库企业，既没有合法的估值修复渠道，甚至在公司章程中明确禁止出售所持代币以回购股票。”
阿卢瓦利亚还指出了当前市场与 2022 年的关键区别：“灰度那两只信托产品在 2023 年启动 ETF 转型时，其价格低点早已过去。单凭折价这一现象，并不足以构成买入理由。2022 年灰度信托也曾处于折价状态，但折价缺口却在持续扩大。”
这一警示尤为重要，毕竟当前市场情绪依旧低迷，部分分析师警告加密资产价格或将进一步下探，甚至有人预测比特币价格可能跌至 2.5 万美元。历史经验表明，在投资者恐慌情绪蔓延的阶段，这些数字资产库类股票的表现，往往会持续跑输其对标加密资产。
如下图表所示，上周比特币价格曾短暂回暖，尤其是在美国联邦储备委员会宣布降息 25 个基点后的几小时内，涨幅尤为明显。但由于短期内缺乏利好催化剂，市场对加密资产陷入数月下行通道的担忧加剧，比特币的上涨动能随后迅速枯竭。
（数据来源：TradingView）
行动建议
有意布局这类价值标的的投资者，必须明确自身的投资时间周期。尽管从逻辑上看，只要不发生黑客攻击、欺诈或投资决策失误等重大风险事件，几乎所有数字资产库企业的估值最终都会向 1 倍资产净值靠拢，但这一过程注定不会一帆风顺。它可能需要数年时间，甚至伴随着大规模的并购活动与强制清算式的恶意收购。
以上就是比特币（BTC）和以太坊（ETH）DAT 的价格现在是买入良机吗？的详细内容，更多关于比特币与以太坊DAT值得买入吗？的资料请关注其它相关文章！