USDtb 是 Ethena Labs 在 2024 年 12 月发布的一款全额抵押美元稳定币，其核心储备资产由 BlackRock 的 BUIDL 代币化国债基金构成。
稳定币已演变为数字资产生态系统的基石，完美融合了法币的稳定属性与区块链的高效传输能力。面对市场对更快速、透明且安全的数字美元日益增长的需求，稳定币在跨境支付、去中心化金融（DeFi）参与以及链上资产结算中扮演着关键角色。在这一蓬勃发展的市场中，安全性、可扩展性及机构背书已成为决定竞争力的核心要素。
作为稳定币领域的新兴强劲力量，USDtb 凭借全额抵押、原生链上发行、高速交易及高透明度等特性，正在重塑市场格局，成为不可忽视的重要竞争者。
Ethena Labs 项目背景
Ethena Labs 是一家部署于以太坊的去中心化金融（DeFi）协议开发商，以打造 USDe 而广为人知。USDe 是一种基于 Delta 中性策略的合成美元稳定币，通过结合加密现货多头与衍生品空头头寸，在不依赖传统银行基础设施的情况下实现链上的美元价值锚定。该项目由 Guy Young 于 2023 年 7 月创立，创始人曾在 Cerberus Capital Management 担任高级职务，拥有深厚的传统金融从业背景。
2024 年 2 月，Ethena 正式向公众推出 USDe，并通过“Shard”活动迅速吸引了早期用户和集成方的关注。截至 2024 年 3 月 13 日，USDe 的供应量已超过 10 亿美元，随后治理代币 ENA 上线，进一步推动了协议的去中心化治理进程。此后，“Sats”活动的推出引入 BTC 作为抵押品，进一步促进了 USDe 的市场渗透。
除 USDe 外，Ethena 还推出了整合质押奖励与期货收益的“Internet Bond”，为用户提供去中心化的收益型资产。2024 年 12 月，Ethena 拓展产品线，推出 USDtb——一种与美元 1:1 锚定的全额抵押稳定币，由 BlackRock 的代币化国债基金 BUIDL 提供支持。
通过合成型（USDe）与全额抵押型（USDtb）双轨并行的产品策略，Ethena Labs 正致力于确立其在稳定币领域的创新领先地位，利用强大的技术实力与机构级资产整合能力，打通传统金融与 DeFi 之间的壁垒。
USDtb 的问世标志着 Ethena 发展路线图的重大里程碑，它为寻求低风险稳定性的用户提供了全额抵押的选择，完善了 USDe 的产品矩阵。这种双币模型体现了 Ethena 服务 DeFi 社区及机构市场多样化风险偏好的宏大愿景。
USDtb 是什么？
USDtb 是由 Ethena Labs 开发并于 2024 年 12 月发行的基于区块链的美元稳定币。它采用全额抵押模式，每一枚 USDtb 均对应一美元的价值，并由等值的现实世界资产（RWA）作为坚实后盾。与许多其他数字代币不同，USDtb 专为稳定性、透明度及可扩展性而设计，用户可像使用普通数字美元一样进行发送、接收、持有或交易，同时享受区块链技术带来的低成本、无需许可及更快的结算体验。
在 USDtb 的储备构成中，约 90% 存放于 BlackRock 与 Securitize 合作开发的 BUIDL（美元机构级数字流动性基金）中。BUIDL 是一种代币化货币市场基金，投资于现金、美国国债及回购协议，为 USDtb 提供机构级的抵押资产，并依托 BlackRock 的品牌信誉增强市场信任。其余约 2% 的储备则以 USDC 等高质量稳定币形式持有，旨在确保在非交易日或非银行工作时间内也能实现即时赎回。
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USDtb 具备卓越的跨链兼容性，目标是在以太坊、Arbitrum、Avalanche 和 Polygon 等主流区块链网络上实现广泛部署。这种互操作性与其坚实的资产支持相结合，使 USDtb 成为市场上最具扩展性和实力的稳定币之一。为确保系统的安全性与可信度，USDtb 的智能合约已通过 Pashov Audit Group、Quantstamp 和 Cyfrin 三家权威机构的私密审计，未检出任何高风险或中等级别漏洞。此外，在 2024 年 11 月举行的 Code4rena 审计竞赛中，其代码完整性也获得了进一步验证。
不同于算法稳定币或部分抵押稳定币，USDtb 依托完全透明的机制及传统金融资产作为支撑，在去中心化基础设施与机构金融之间架起了一座强有力的桥梁，旨在成为可靠的价值储存工具、高效的支付手段以及强大的 DeFi 链上资产。
展望未来，Ethena 计划在 2025 年第三季度将 RWA 借贷协议集成至 USDtb，进一步丰富其应用场景。长期而言，USDtb 的愿景是构建一个合规的跨链支付网络，连接 DeFi 生态与全球金融基础设施，实现价值的无缝流转。
USDtb 运作机制：架构设计与铸造流程
USDtb 建立在一个稳健且独立的结构性框架之上，该框架经过精心设计以实现破产隔离，并在操作层面与其关联方的其他业务保持独立。该代币由注册于英属维京群岛的商业公司 Pallas (BVI) Ltd. 发行。Pallas 受开曼群岛注册的豁免型基金会 Pallas Foundation 监管，该基金会无股东、受益人或成员，其唯一使命是支持 USDtb，包括监督其发行、赎回、基础设施建设及长远发展。Pallas Foundation 由 Horizons Global 的 Marc Piano 担任唯一独立董事，以确保其运作的中立性与透明度。
支撑 USDtb 的资产由 Pallas Fund (BVI) Ltd. 独立管理，该公司同样注册于英属维京群岛，并获得英属维京群岛金融服务委员会认可为私人投资基金。Pallas Fund 在机构级托管账户中持有代币化的美国国债基金产品，与 Ethena Labs 无任何商业利益关联。相反，它由来自 Horizons Global 和 Harneys Fiduciary Services 的独立董事治理，且 Pallas Foundation、Pallas Fund 与指定的资产管理人之间职责严格分离。
Pallas Fund 的日常资产管理由 Ethena Labs 的受监管附属机构 Athene Management Limited 执行。Athene 仅通过投资服务协议与 Pallas Fund 合作，不持有任何股权或表决权，从而确保职责的严格隔离。为满足 24/7 铸造与赎回的流动性需求，部分 USDtb 储备可能以稳定币形式由 Pallas 持有，并存放在机构级托管解决方案中，以便在非银行工作时间实现即时赎回。
只有来自许可司法辖区并通过 KYC（了解你的客户）和 AML（反洗钱）流程审核的个人或实体，才能申请成为 Mint 用户，获得与 Pallas 直接进行 USDtb 铸造与赎回的权限。合格参与者需严格遵守《USDtb 使用条款》与《USDtb 铸造用户协议》，其中明确了代币使用规范、赎回流程及用户责任。
为保障透明度，USDtb 公开了其法律与运营结构的详细文档、Pallas Fund 的月度净值报告，以及链上钱包与代币流动的可视化数据。需要强调的是，USDtb 持有者在发行方或管理实体中不享有任何治理权、收益权或参与权。这一设计确保了 USDtb 作为一个透明、全额抵押的稳定币，依托分层治理架构、受监管的资产管理与安全托管体系，为数字美元用户提供高度可信的使用保障。
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铸造机制
USDtb 的铸造过程经过严格的技术与机构保障设计，旨在建立一个安全、透明且可扩展的发行机制。其核心是基于智能合约的铸造与赎回系统，部署于以太坊网络上，负责管理 USDtb 代币的创建与销毁。该智能合约基于加密签名的订单运行，由单一的管理员实体——Pallas 授权并处理。该架构包含每区块铸造/赎回限额、委托签名者及托管控制等功能，有效防止系统滥用并保持操作完整性。
启动铸造或赎回交易前，经过批准的参与者（称为受益人）必须先通过 KYC/AML 检查，并根据《USDtb 铸造用户协议》完成注册。订单使用 EIP-712 或 EIP-1271 签名标准在链下生成，并通过由 Pallas 运营的 RFQ（请求报价）服务器进行路由。RFQ 服务器执行严格的验证与过滤，以消除恶意指令，随后批准并签署交易以供链上结算。
验证通过后，智能合约将强制执行每种资产的铸造/赎回上限及每个区块的全局限额，确保 USDtb 的发行处于可控状态，抵御大规模市场操控。为提升灵活性，USDtb 允许委托签名，即白名单合约地址可授权外部账户执行签名操作。
铸造产生的 USDtb 仅能发送至预先批准的托管地址，目前支持的托管商包括 Copper、Fireblocks、Zodia、Komainu 和 Coinbase Web3 Wallet（具体促销进程请参考托管支持表）。这些托管方提供机构级存储，确保铸造用户能在安全且受监管的环境中接收 USDtb。
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智能合约还支持受益人功能，允许已注册的受益人指定替代地址作为接收铸造代币的地址。所有相关的钱包地址和合约标识符——例如以太坊、Base、Arbitrum 和 Solana 上的铸造/赎回合约及 USDtb 代币地址——均已公开，以确保完全的透明度。
获得铸造批准的用户可享受全天候访问 USDtb 的服务，几乎无延迟，即使在节假日或周末也能顺利操作。若稳定币储备不足以支持即时赎回，Pallas Fund 可赎回 BUIDL 代币以覆盖提款需求，或者符合条件的用户也可选择直接接收 BUIDL。
这一设计确保了 USDtb 的高效与安全发行，同时兼顾了零售与机构用户对灵活性和可信度的需求。结合每月净资产值报告与透明的链上钱包数据，USDtb 的铸造系统在稳定币生态中树立了高标准的操作完整性典范。
USDtb 核心特点
机构级安全性与专业验证
USDtb 通过将超过 80% 的储备支持配置于 BlackRock 的 BUIDL 基金——一种代表美国国债资产的代币化货币市场工具——提供了机构级的稳定性。这种支持确保了深度的流动性与信任，并得益于 BlackRock 丰富的资产管理经验。该稳定币采用的“破产隔离”法律结构进一步增强了安全性，确保资产与其他业务活动严格隔离。USDtb 的智能合约经过 Pashov 审计集团、Quantstamp 和 Cyfrin 的三次全面审计，均未发现高风险或中风险问题。此外，USDtb 的创建者 Ethena Labs 已将 USDe 的市值提升至超过 60 亿美元，带来了显著的操作可信度。Securitize 作为现实资产代币化的领军者，通过支持机构资产的可靠链上集成，进一步增强了系统的稳健性。
跨生态系统可访问性
USDtb 旨在服务于机构与个人用户。对于传统金融机构而言，它提供了一个低摩擦的数字资产入场点，无需暴露于波动剧烈的加密货币市场。与此同时，零售用户可以轻松地在 DeFi 协议、中心化交易所、抵押平台及主要经纪平台上使用 USDtb。其架构确保与主要区块链兼容，使其成为寻求可靠、可转移且具互操作性稳定币的理想之选。USDtb 的结构扩展了金融生态系统的接入范围，推动了 Web2 机构与 Web3 市场间的深度融合。
可扩展性与合规前瞻性
USDtb 专为可扩展性和合规性准备而设计，这是当前稳定币环境中的两大关键差异化因素。通过利用强大的 KYC/AML 框架，USDtb 契合了机构对合规性的日益增长的需求。其代币桥接和多链存在使其能够在 Ethereum、Base、Arbitrum 和 Solana 等生态系统间无缝扩展。随着全球监管明确性的提升，USDtb 的透明结构以及 Pallas、Pallas Fund 和托管机构之间清晰的角色分离，使其成为一个合规且具有前瞻性的稳定币。这确保了它在零售 DeFi 应用和受监管金融基础设施中的相关性，使其成为不断演进的数字经济中的多功能工具。
USDtb 代币经济模型
USDtb 维持着完全透明且超额抵押的储备结构。截至 2025 年 3 月 23 日，其抵押率达到 100.03%。这确保了每个 USDtb 代币都由高质量、可验证的资产按 1:1（或略多）的比例支持，这些资产存放在机构托管人处。当前总供应量为 11.8 亿 USDtb，所有 11.8 亿代币均有对应的抵押资产，所有资产均可实时进行链上审计和查看。
USDtb 的储备构成以 BlackRock 的 BUIDL 基金为主，约占储备总额的 70%，价值约为 8.3274 亿美元。剩余的 30%，约为 3.4994 亿美元，存放在 USDC 中，确保即使在周末或银行假期期间，也能提供即时的流动性和赎回可用性。目前，USDtb 未暴露于 USDT 或其他资产风险，这突显了其致力于使用透明且受监管抵押品的承诺。
从托管分布来看，USDtb 资产分散于主要的机构级平台上。根据最新的托管人分布数据，44% 的资产存放在 Komainu，27% 存放在 Copper，30% 管理在 Mint & Redeem 合约系统中。Coinbase 和 Zodia 在此快照中暂未持有储备。
得益于 BUIDL（代币化国债）和 USDC（流动稳定币）之间的平衡配置，USDtb 具备即时的赎回能力，使得铸币用户能够快速且无摩擦地赎回大量资产。
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USDtb 生态系统
USDtb 拥有一个强大的生态系统支持网络，涵盖机构投资者、托管人、流动性提供者、基础设施合作伙伴及审计机构，彰显了其作为零售和机构用户首选稳定币的地位。这一广泛的网络增强了 USDtb 在去中心化金融和传统金融领域的可靠性、可访问性和可信度。
在投资层面，USDtb 得到了知名全球金融公司的支持。Fidelity 作为全球最大的资产管理公司之一，管理着超过 5 万亿美元的资产；Franklin Templeton 作为一家拥有全球影响力的传统投资公司，为该项目注入了传统金融的信誉。Dragonfly 和 Deribit 等领先的加密原生公司，以及主要交易所也对 USDtb 的增长和基础设施建设进行了投资。
USDtb 的安全性和用户保护通过顶级托管商得到强化。其中包括 Copper，以其场外结算解决方案闻名；Coinbase Custody，作为安全的机构资产存储平台；Zodia 和 Komainu，均为受监管的数字资产托管商，专注于机构级保护；以及 Fireblocks，一个企业级数字资产管理平台。
通过 Wintermute、Cumberland、GSR、Amber Group 和 SCB Limited 等领先的流动性提供者，确保了市场的深度流动性，促进了无缝交易，并减少了高交易量下的滑点。
在基础设施方面，LayerZero 支持跨链互操作性，使 USDtb 能够在多个区块链上运行。该协议的智能合约已经通过 Quantstamp、Cyfrin、Pashov Audit Group 和 Code4rena 的全面审计，为用户和开发者提供了强大的安全保障。
USDtb 还与 Stargate Finance 集成，作为本地资产桥梁，促进跨链流动性和可组合的 DeFi 互动，进一步强化了其作为广泛 Web3 经济中基础稳定币的角色。
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USDtb 的核心优势
USDtb 提供以下主要优势，使其成为数字资产生态系统中的独特增值产品。
机构级保障
USDtb 通过 BlackRock BUIDL 基金的战略支持提供机构级安全保障，该基金占其储备的 90% 以上。此次合作利用了贝莱德数万亿美元的资产管理专业知识，提供了空前的稳定性和信任。
可靠的专业知识
USDtb 融合了多个行业领导者的世界级专业知识。Ethena 将 USDe 的市值扩大至超过 60 亿美元，展现出卓越的执行能力，而贝莱德则拥有其他机构无法比拟的可信度和金库管理专业知识。
全天候访问
与受营业时间和结算窗口限制的 TradFi 系统不同，USDtb 可在区块链基础设施上持续运行。交易、划转和赎回均可全天候进行，不受传统市场的营业时间限制。
USDtb 应用场景
USDtb 提供了一套多功能的用例，跨越了去中心化金融（DeFi）、传统金融集成和 Ethena 生态系统内部的风险管理。凭借完全由代币化美国国债资产支持，并与机构托管人和流动性提供者集成，它成为各种金融活动中可信赖的工具。
- 风险分散与内部稳定：USDtb 在 Ethena 生态系统内充当对冲机制，尤其是在不利的市场条件下。当 USDe 的 delta 中性收益策略变得无利可图时，Ethena 可以关闭其衍生品头寸，并将资本重新分配到 USDtb，以保持协议的偿付能力和用户信任。这种风险分散的结构使生态系统能够继续顺利运行，为用户提供一个稳定的资产选项，而无需离开平台。
- 链上结算与支付：作为区块链原生的美元，USDtb 非常适合在 DeFi 协议、中心化交易所和支付网络中进行即时、低成本的结算。其稳定性和透明的储备使其非常适合用于点对点支付、汇款和商户交易，这些场景无法容忍波动。USDtb 跨多个链和钱包的兼容性扩大了它作为交换媒介的可用性，适用于零售和机构环境。
- 连接传统金融（TradFi）：通过将稳定币与 BlackRock 的 BUIDL 基金挂钩，USDtb 提供了传统国债敞口的有力链上表现。这为机构投资者提供了进入加密货币的路径，同时保留了熟悉的风险特征，促进了传统金融与数字资产市场的集成。随着全球监管透明度的提高，USDtb 有望成为合规金融服务的首选结算和抵押资产。
USDtb 值得投资吗？
USDtb 通过其机构级的支持提供了强大的稳健性，超过 80% 的储备资金存放在 BlackRock 的 BUIDL 基金中，提供对代币化美国国债的敞口。虽然 USDtb 旨在维持稳定的 1 美元价值，因此通常不被视为投机性投资，但它可以作为一个可靠的价值储存工具，特别是对于面临恶性通货膨胀的经济体中的个人。然而，它的铸币和赎回权限仅限于在特定司法管辖区内通过 KYC 审批的用户，而且持有者没有收益或治理权利，这可能限制其更广泛的吸引力或功能。
除了有限的赎回权和司法管辖区限制外，USDtb 持有者还面临一些潜在风险，例如 BUIDL 基金资产的流动性不足和跨链桥的漏洞。这些风险可以通过定期审计、增强的安全协议和多元化的储备管理策略来减轻。
结语
USDtb 将贝莱德的机构信誉与区块链技术的可访问性相结合，在传统金融和去中心化系统之间搭建了一座坚固的桥梁。凭借其安全的支持结构、在市场波动时期的实用性以及宏大的集成路线图，USDtb 有望在数字美元生态系统中占据重要地位。
值得注意的是，在 GENIUS 框架下，USDtb 发行向安克雷奇数字银行的过渡是实现机构全面集成的重要一步。稳定币将保持 24/7 的可划转性，同时目前由法币和代币化国债提供支持，在更大程度上桥接受监管的金融和 DeFi。
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