自2月5日8:00起，比特币价格开启下行通道，从73,000美元持续滑落，于次日8:00左右触及60,000美元的阶段性低点，日内跌幅逼近18%，随后小幅反弹至64,000美元区间。这一走势使得比特币价格重新回落至2021年牛市高点69,000美元之下。
山寨币板块亦遭遇普跌，以太坊(ETH)最低跌至1,750美元（起始价2,200美元），Solana(SOL)更是跌破68美元关口（起始价92美元）。CoinMarket数据显示，短短一个月内，加密货币总市值缩水约1万亿美元，从3.21万亿美元骤降至2.22万亿美元。
据Coinglass统计，过去24小时内加密市场爆仓总额高达26.88亿美元，其中多头头寸爆仓金额达23.00亿美元。
传统金融市场同样承压：标普500指数下跌84.32点（-1.23%），纳斯达克指数下跌1.59%。比特币财库公司Strategy单日暴跌17%，报收106.99美元，较其2025年7月创下的高点已回撤超76%；现货黄金下跌4%，一度失守4,700美元大关；白银则暴跌19%，逼近70美元关口。
Alternative.me发布的恐惧与贪婪指数今日骤降至9（昨日为12），创下近一年新低，标志着市场正式进入「极度恐慌状态」。
对于许多交易者而言，69,000美元不仅是一个价格点位，更承载着上一轮牛市的集体记忆。跌破该位置意义非凡。在加密市场的历史叙事中，“熊市底部高于前一轮牛市顶点”曾被视为铁律。然而，2022年的行情首次打破了这一规律。当比特币在2021年11月创出历史新高后，随即陷入了漫长的下跌深渊。
本轮行情再次跌破上一轮牛市顶点，这种历史的相似性似乎印证了无论宏观环境如何变迁，比特币的四年周期律动依然有效。这与2022年跌破20,000美元的情况如出一辙，对69,000美元关键心理防线的失守，无疑是对市场信心的又一次重创。回顾上次破位后的市场演变，或许能为我们「刻舟求剑」提供些许思路：现在是否到了抄底时刻？
上一次跌破顶点之后
2022年6月中旬，历经220天的漫长下跌，比特币价格击穿20,000美元关口，该位置接近2017年牛市顶点附近的心理防线。此次行情的显著特征是单月跌幅巨大，2022年6月比特币单月跌幅近43%，创下了多年罕见的月度回撤纪录。
这一事件的冲击力极为深远。它意味着即便是在2017年牛市顶点附近买入并长期持有的投资者，也陷入了浮亏困境。市场信心遭受重创，「熊市不会跌破前高」的周期信仰首次在主流市场中被打破。
破位后，市场并未立即企稳。抛压源源不断，比特币继续下探，于6月18日左右触及约17,600美元的最低点。此时，恐慌情绪达到顶峰。链上数据显示，巨鲸地址出现减持迹象，长期持有者心态动摇，各类恐惧与贪婪指数均指向「极度恐惧」。该阶段行情的典型特征是价格下跌伴随成交量显著放大，大量投资者选择离场。
宏观逆风与行业内爆的叠加效应
价格的崩盘并非孤立现象，而是宏观经济逆风与行业内部风险集中爆发的共同结果。
首先，宏观层面，美联储为遏制高企的通胀，开启了数十年来最激进的加息周期。全球流动性迅速收紧，所有风险资产，包括美股和比特币，均承受巨大的估值压力。在强美元周期下，比特币与纳斯达克指数等科技股呈现高度正相关性，同步开启下跌模式。
其次，加密行业内部，一系列黑天鹅事件接踵而至。从5月Terra/LUNA算法稳定币的崩盘，到6月三箭资本(Three Arrows Capital)、Celsius等知名机构陷入流动性危机并最终破产，市场杠杆遭到暴力清除。这些机构的强制平仓和清算形成了死亡螺旋，为比特币价格的下跌提供了直接的抛售动能。跌破20,000美元，正是这些内部风险集中引爆的直接后果。
之后发生了什么
从2022年6月跌破20,000美元，至同年11月FTX交易所崩盘后触及本轮熊市最终低点（约15,500美元），市场经历了一个长达五个月的底部震荡期。在此期间，价格多次尝试反弹，但均未能有效站稳20,000美元上方，市场信心极其脆弱。
FTX的倒台是最后一记重拳，促使市场完成了最后的去杠杆过程。一个重要的市场信号是，在FTX崩盘引发的极端恐慌下，比特币价格并未比6月份由三箭资本等机构引发的低点低太多，这表明市场在该价格区间的承接力已显著增强。
可以说，市场在17,000美元至20,000美元下方区域完成了本轮熊市最核心的筹码换手和压力测试。此后的行情进入了一个漫长的、成交量萎缩的筑底恢复期。直到2023年初，随着宏观加息预期放缓，以及市场开始炒作新的叙事，比特币才重新站上20,000美元，并开启了新一轮上涨周期。而这距离其首次跌破20,000美元已过去了210天。
破位后通常不会立即见底，而是先经历长时间的震荡与反弹失败，随后在信用冲击或流动性事件中完成更深幅度的下探，最终在更低区间形成底部，再用数月到一年以上的时间修复并重回前高区间。这一路径在2022年至2023年的行情中表现得尤为典型。
能抄底吗？如何抄底？
若试图通过「刻舟求剑」的方式在第一时间抄底，往往充满危险。当一个关键的长期支撑位首次被跌破时，通常意味着一轮猛烈的恐慌性抛售刚刚开始，而非结束。2022年6月的价格虽然看似诱人，但市场的下行动能远未耗尽。真正的熊市底部，与其说是一个精确的价格点，不如说是一个漫长且磨人的时间段。
这个底部区域具备鲜明的特征。在经历剧烈下跌后，市场会进入成交量持续萎缩、价格波动收窄的平底阶段。彼时的市场氛围，已从最初的恐慌转为彻底的麻木和绝望。社交媒体上不再有人热议暴富神话，取而代之的是一片沉寂，甚至连最坚定的持有者也开始怀疑人生。这种无人问津的市场冷漠期，往往是底部区域最显著的心理特征。
真正的底部确认，往往需要一次最终的压力测试，而这种测试时常以一些大型机构的崩溃作为标志。2022年11月FTX的崩盘就扮演了这样的角色。当这个行业巨头倒下时，市场虽再次下探，却未创造出比半年前低太多的新低点。当市场对足以致命的坏消息表现出下跌抵抗时，才是一个高置信度的信号，表明潜在的卖家已经基本出清，市场完成了最彻底的换手。在此之后，尽管信心恢复缓慢，但价格进一步下行的空间已非常有限，一个宽阔、坚实的底部区域就此形成。
若从各轮历史新高回撤到熊市低点的深度来分析，图中标出的四个低点分别对应2011年约回撤93%、2015年约回撤84%、2018年约回撤83%、2022年约回撤76%。直观上看，熊市最深跌幅在逐步收敛。若遵循这一趋势，推测本轮熊市底部可能在约70%的回撤附近。
至于如何操作，分析师Phyrex Ni从人性角度提供了一个思路。Phyrex表示，可以通过恐慌数据VIX判断比特币的抄底时机，这是他长期以来一直使用的抄底策略，通过回测数据发现这套方式好用，尤其是在市场情绪极端差的时候。
VIX的抄底分为几个阶段：
- VIX < 20 的时候基本都是处于正常的波动。
- VIX < 25 的时候已经进入到了恐慌的初期，这个时候未必是最好抄底的时间，但已经可以作为观察使用，尤其是下跌较多的资产可以多关注。
- VIX > 25 相对来说发生的次数并不多，这种时候往往是事件驱动较多的时候，比如 2025 年 10 月和 11 月发生的两次，一次是停摆，一次是关税，事件结束往往都会反弹。这个阶段可以视情况开始建仓。
- VIX > 30 这种情况发生的并不多，往往都是比较极端的事件，对市场的恐吓作用会更加明显，这种时间往往是买入成功率较高的时间。
- VIX > 40 市场已经开始散播熊市的言论了，发生这种状况的时候是可以加大投资的，其所有的回测数据显示这个区间的投资 BTC 的稳定性非常好，但超过 40 的情况还是挺难出现的。
- VIX > 50 非常少出现的情况，上一次出现是在 2025 年 4 月 当时是美国调整，尤其是和中国的关税战，历史回测数据中当 VIX 超过 50 的时候往往较短的时间内就会出现大幅上涨的趋势。
Phyrex 称，当前的 VIX 是 22.56 属于观察区，这个区间买或不买问题都不大，可以视自己的情况决定，而超过 25 或者是超过 30 确实是更稳妥的时机，但最近两三年出现超过 30 的次数并不多。
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