目前，CoinGecko平台正在追踪总计 17148 种加密货币代币。
然而，置身于当下的加密市场寒冬之中，究竟有多少项目能够真正契合以下核心「可投资」标准？
- 能够为代币持有者创造实质性收益；
- 拥有真实的协议收入基础（即便尚未进行分配）；
- 具备强大的市场叙事与认可度，确保在熊市中具备生存韧性。
这正是我试图深入探究的核心问题。
本文所引用的主要数据来源于 DefiLlama、CoinMarketCap，以及 Dexu、Moni、Lunarcrush 等反映市场热度的指标平台。
为了最大程度降低个人主观偏见，我借助 Claude Code 对海量数据进行了处理与分析 ——
尽管初期计划剔除 XRP、ADA、BCH 等项目，但它们历经多个牛熊周期洗礼，凭借深厚的流动性积累展现出顽强的生命力，因此最终被保留。
诚然，Claude 的输出结果仍存在不少偏差，调试过程耗费的时间更是撰写文章的十倍之久，故表格中的数据仅供读者参考（完整链接见文末）。
经过层层筛选，最终得出的结论如下：
- 共梳理出 12 大类别，总计 132 个符合条件的可投资代币；
- 其中 45 个代币明确向持有者提供分红（已剔除收益微乎其微的项目）；
- 这些代币年化流向持有者的总收益高达 18 亿美元。
上述分类完全基于我个人对于「存活能力」与「未来潜力」的主观研判，各位读者未必完全认同。
第一个关键洞察是：真正具备投资价值的加密资产池，其规模之小令人咋舌。
而在那些能切实为持有者带来真金白银回报的代币中，红利几乎被两个头部项目所垄断。下文将展开详细论述。
颇具讽刺意味的是，在整理这份清单并逐一核对代币的过程中，我得出了这样一个看似简单却至关重要的结论：
在反复权衡加密领域的策略、检视新旧代币表现、深入研究新兴叙事后，我认为在当前加密世界中，风险收益比（R/R）最佳的选择莫过于：
直接配置比特币（BTC）。
随后，利用「闲钱」不断试探新的加密协议机会，同时持续提升运用 AI 工具的能力。
毕竟，新机遇总会如期而至。
最具投资价值的代币：收益共享类
当前市场的核心叙事已然确立：
没有收入支撑的项目，终将被市场淘汰！
甚至连 ETH 也难以摆脱这种「以收入论英雄」的价值评估体系。
因此，最具配置价值的代币，往往是那些能够通过回购、销毁或手续费分成等机制，将收益回馈给持有者的项目。
我将筛选门槛设定为：DefiLlama 数据显示 30 天内持有者收益 ≥ 5 万美元。
这 45 个代币每月为持有者创造 1.53 亿美元收益，
年化合计达到 18 亿美元。
收益分成排行榜 Top 10：
注：此处的收益分成概念 ≠ DefiLlama 统计的持有者收益。
例如：EtherFi 虽未进入持有者收益榜单，但其通过回购机制实现了价值回馈。
波场（TRON）这类 L1 公链因特性特殊，已单独归类讨论。
在前五名之后，月收益水平迅速滑落至 300 万美元以下。
如果加密市场进一步演进为「代币即股票」的逻辑，
那么 P/S（市销率，即市值 / 收入）比率将成为关键估值指标。
- Pump.fun：P/S 为 1.4 倍
- Aerodrome：P/S 为 3.4 倍
若以传统金融标准衡量，这些项目的估值极其低廉。
按照当前的收入增速，不到 3 年即可通过收益收回全部市值。
相比之下：
- Uniswap：P/S 高达 121 倍
- Aave：P/S 更是飙升至 341 倍
这是因为市场给予它们的估值，远超「当前收益」这一单一维度。
Aave 近期终于启动回购计划，但每月仅分配 41.2 万美元，而其协议月收入已达 1000 万美元。后续的治理变革可能会改变这一现状。
P/S（市销率）最低的代币包括：
- Farcaster’s Clanker：0.9 倍
- ORE：0.9 倍
- Yield Basis：0.8 倍
- Pump.fun：1.4 倍
- QuickSwap：1.4 倍
这些项目均能在 3 年内依靠自身收益实现市值回收。
最重要的结论在于：
Hyperliquid + Pump.fun = 占据了全部持有者收益的 69%！
在 45 个入选代币中，仅这两个项目就贡献了超过 2/3 的现金流。
这种极高的集中度非常值得投资者深思。
Ansem 的推文精准概括了 HYPE 的投资逻辑：
HYPE 的优势体现在：
- 业务持续扩张，代币价格与协议收入高度绑定；
- 拥有多元化的增长杠杆；
- 现有可比项目表现优异，提供了良好的参照系；
- 受益于优质代币稀缺性以及资金向头部项目集中的市场环境；
- 团队执行力强劲、节奏稳健，过往战绩亮眼。
有协议收入、暂未开启分红
此类代币共计 16 个，每月协议收入 ≥ 10 万美元，收入留存于国库。
头部代表项目：
- Lido：月入 430 万美元，TVL 达 320 亿美元（去年曾提出质押分红提案）；
- CoW Protocol：月入 300 万美元；
- Meteora（Solana生态）：月入 200 万美元；
- Virtuals Protocol：月入 140 万美元；
- Drift：月入 86.8 万美元。
Lido 与 ether.fi 的对比极具代表性：
- Lido 的 TVL 高出 10 倍，收入高出 3 倍，但 LDO 持有者目前无法获得任何分红；
- ether.fi 每月通过回购向持有者分配 150 万美元。
如果你旨在穿越熊市，你必然倾向于选择那个能直接分钱的标的。
这类标的的核心投资逻辑在于：
这些协议迟早会开启「分红开关」。
Lido 对此已经讨论多年。
Jito 每月总手续费高达 530 万美元，但仅有 54.4 万美元流入国库。
总手续费与持有者实际收益之间的巨大落差，既蕴含机会，也伴随风险。
其他板块全景扫描
交易所平台币（7 个，总市值 990 亿美元，含 BNB）
无论牛熊皆能盈利。CEX 交易量或许会萎缩，但绝不会归零。
- BNB：市值 850 亿美元；
- LEO、OKB 在 2022 年、2024 年的熊市中跌幅极小，展现出极强的抗跌性。
许多平台币都有回购计划，只是这部分数据未在 DefiLlama 中体现。
CEX 代币通常具有极高的流通比例，进一步降低了下行风险。
L1 公链（19 个，总市值 1.8 万亿美元）
L1 是区块链生态的基础层。
- BTC：市值 1.36 万亿美元
- ETH：市值 2450 亿美元
我对 XRP、ADA，尤其是 Cosmos 放宽了筛选标准，因为它们历经多个周期考验，拥有坚定的信仰者和充足的流动性，具备持续的生命力。
你可能对波场 TRX 持保留意见，但它每月产生 2600 万美元手续费—— 这一数字甚至超过了 Solana 和以太坊。
在本轮周期中，其表现同样强劲，读者可自行查阅 K 线图验证。
L1 公链不会消失，但估值波动极大。持仓者需自负风险。
AI 与算力计算（8 个，总市值 51 亿美元）
大多数项目尚无实际收入，唯一例外是：
Venice（VVV）：这是唯一依靠订阅费和 API 收入支撑回购销毁的 AI 代币，目前已销毁 43% 的供应量。
- Bittensor：市值 19 亿美元，拥有 128 个子网，但暂无协议收入；
- Render、Akash：出售 GPU 算力，价格低于中心化平台；
- Grass：为 AI 训练提供去中心化网络数据。
注：部分未上榜的 AI 代币近期涨幅惊人，可能适合短线交易，但是否属于「可投资」范畴仍存争议。
RWA 资产代币化（7 个，总市值 135 亿美元）
该领域处于低调增长期，我认为真正的 RWA 牛市尚未到来。
Canton Network 掌控着链上 88.57% 的 RWA 份额，涉及约 3720 亿美元的代币化资产。然而，现实世界资产的复杂性远超表面所见。
Chainlink 作为 RWA 底层的關鍵预言机，其 LINK 的质押奖励来源于通胀和固定奖励池，而非协议收入分成。
Chainlink 收入状况良好，但资金流向节点运营商和国库，并未直接分配给持有者。
隐私代币（2 个，总市值 97 亿美元）
这是一个高风险赛道：要么随着监管趋严其重要性日益凸显，要么面临直接被禁止的风险。
但无论牛熊转换，市场需求始终稳定。
- Monero（门罗币）：市值 62 亿美元
- Zcash（大零币）：市值 36 亿美元
Meme 币（6 个，总市值 208 亿美元）
将其归入「可投资」范畴或许存在争议。
但它们与比特币类似，依赖社区共识存活。
- DOGE：市值 152 亿美元，存续时间已超过十年；
- SHIB、PEPE、BONK、FLOKI、WIF 亦入选名单。
若市场迎来反弹，它们的爆发力可能优于高收益代币。
因为没有收入上限，反而意味着没有估值天花板。
此外，它们几乎全流通，抛压相对较小。
其他类别
- L2 公链（7 个，总市值 37 亿美元）；
- DePIN（5 个，总市值 5 亿美元）：涵盖去中心化存储、数据采集等领域；
- 预言机 / 基础设施（7 个，总市值 18 亿美元）；
- 稳定币基础设施（4 个，总市值 11 亿美元）：Ethena 处于领先地位。
无代币的超级赚钱项目
有些最赚钱的加密业务，压根就没有可投资的代币。
- Tether：年收入超 60 亿美元，比前述 45 个收益代币总和还要多，利润全归股东；
- Polymarket：月入 380 万美元，无代币；
- Base：收入归 Coinbase 股东所有，未来可能发币；
- Phantom：拥有千万级用户，手续费极高；
- Circle：USDC 发行方，收益体现在 IPO 中；
- Kalshi：受 CFTC 监管，无代币；
- Farcaster：已被收购，预期空投概率大幅降低，但仍有可能发币。
那么，该如何运用这些信息？
在熊市中最理想的持有标的，应满足以下四点：
- 具备持有者收益
- 低 P/S 比率（市值 / 收入）
- 高 MC/FDV（流通市值 / 完全稀释市值）
- 需求持续且稳定
极少代币能同时满足所有条件。
最接近完美标的：
- PUMP：P/S 1.4 倍，MC/FDV 33%
- AERO：P/S 3.4 倍，MC/FDV 50%
- JUP：P/S 7.3 倍，MC/FDV 51%
- SKY：P/S 16 倍，MC/FDV 98%
- CAKE：P/S 15.1 倍，MC/FDV 96%
低风险选择：
交易所平台币：LEO、OKB、GT
几乎全流通，且有交易所利润回购作为支撑，在熊市表现最为稳健。
高风险高回报：
HYPE：收益遥遥领先，但 MC/FDV 仅为 25%。
Coingecko 在新统计口径下排除了长期不流通和销毁代币后，该比例降至 41%。
可交易的机会：
密切关注治理变化：
押注那些已有收入但尚未开启分红的项目，期待「分红开关」的打开。
重点关注：
Lido、Meteora、Drift、CoW Protocol
其余一切，全靠信念。
你相信 AI 计算会上链吗？
你相信 RWA 代币化会持续增长吗？
我相信会，但这些代币是否是你正确的下注标的？
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