加密风险投资领域正经历一场激烈的优胜劣汰。数据显示，2026年上半年融资金额已攀升至133亿美元（规模等同于2024年全年），然而融资笔数却锐减78%，仅剩435笔。这一现象表明，尽管资金总量充裕，但其流向极度集中。对于投资者和行业从业者而言，这标志着以往“广撒网”的投资逻辑已然失效，传统金融机构凭借54.5%的参与占比确立了主导地位，唯有拥有成熟商业闭环及合规资质的项目方能获得资本青睐。
Tiger Research 联合 RootData 对2018年至2026年上半年的9,416笔投资数据进行了深度剖析，揭示了加密资本市场正在发生的范式转移——资金正加速向特定行业及头部公司聚集。
关键洞察
- 2026年上半年加密市场吸金133亿美元，体量逼近2024年全年的132亿美元峰值，但融资轮次仅为435笔，较2022年历史高点的1978笔暴跌78%。
- 市场格局重塑：少数大型加密原生风投专注于领投，交易所系风投依托流动性优势积极跟投，而缺乏核心竞争力的中型机构正加速出局。
- 游戏赛道遭遇寒流，融资笔数从2024年的141笔断崖式下跌至2026年上半年的5笔，降幅高达96%。
- 支付与稳定币、以及中心化交易所（CEX）赛道的资金流入，主要驱动力来自于并购活动。
- 传统金融机构在2026年上半年的所有投资交易中占据了54.5%的份额。
回望2021：速度与分散化的黄金时代
2021年的加密投资生态由速度驱动，投资组合的广泛分散是当时的主流策略。那一年，投资者完成了1750笔交易（含种子轮）。竞争之激烈可见一斑，AU21 Capital 平均每月就能完成超过13笔交易。
彼时的决策逻辑相对简单：紧盯代币生成事件（TGE）的时间表与代币经济学模型。鉴于仅靠代币发行即可获利，风投机构普遍采取“广撒网”战术，无视估值高低，将资金分散投注于数十乃至数百个项目之上。
执行效率凌驾于深度尽职调查之上。新一轮融资往往瞬息达成，错失机会的VC不得不追逐更高估值介入下一轮，这种FOMO（错失恐惧）心态在行业内循环往复。
然而，许多依赖此策略的VC未能熬过随后的熊市寒冬，存活下来的机构则彻底颠覆了原有的游戏规则。
幸存者法则：市场格局的重构
领投权的变迁：昔日与今朝
首先审视领投数据——即历史上由大型VC主导的关键轮次。
部分VC至今仍活跃于领投一线，而另一些则销声匿迹或刚刚崭露头角。鉴于领投需要深厚的声誉积淀与庞大的资本支撑，仅有大型机构能胜任。那些曾主导大轮的机构大多展现了韧性，如今依然稳居前十行列。
幸存机构的战略分化
聚焦2024年至2026年上半年的最新数据，加密原生VC与大型成熟机构正将资源倾斜于领投，力求对单个项目进行更深度的绑定。它们转向交易数量更少、尽调门槛更高的模式，并致力于获取董事会席位及更大的治理话语权。
而在非领投的累计参与轮次上，则呈现出截然不同的景象。
在2024年至2026年上半年按参与轮次排名的前15家VC中，交易所系机构占据了重要席位。相较于领投，交易所更倾向于广泛参与。Coinbase Ventures以140笔位居榜首，OKX Ventures以94笔紧随其后，YZi Labs则以92笔位列第三。
排名第七的 HashKey Capital 是香港交易所 HashKey Exchange 旗下的风投机构，第十四位的 Mirana Ventures 则是 Bybit 的风投平台。在前15名中，仅通过其风投臂展露身手的就包括五家主要交易所。
相比之下，专注于领投的大型VC如 Polychain 和 Pantera Capital，在整体参与轮次排名中反而略显滞后。
CEX系VC凭借平台提供的流动性与营销赋能，已成为重大融资轮次的核心力量。相反，缺乏规模效应、品牌知名度或交易所级流动性支持的中型VC，在资本压力与退出失败的双重夹击下，正迅速被边缘化。
离场者：“撒网祈祷”模式的终结
大多数上一轮牛市期间依靠快速代币变现构建宽泛投资组合的VC已经退出舞台。AU21 Capital、LD Capital 和 Shima Capital 的交易量最高跌幅达98.9%，其市场影响力几乎归零。
依赖短期叙事驱动的策略，在长期熊市与监管收紧的环境下彻底失灵。未能建立真正的差异化竞争优势是主因。同时，加密资本整体已向具备一定成熟度的项目倾斜，早期新项目的融资窗口大幅收窄——这些VC赖以生存的机会已不复存在。
轮次演变：从播种到收割
种子轮的大幅萎缩
2026年上半年，种子轮融资仅录得81笔，较2022年的694笔下降88%。市场对业务模式未经验证、风险较高的早期项目表现出明显的回避态度。这一点也反映在整体融资结构中：2022年种子轮占总交易的35.3%，而到了2026年上半年，这一比例已降至18.7%。
种子轮的缩减既折射出投资者的风险厌恶情绪，也暴露了早期优质项目供应的短缺。它同时释放了市场收缩与市场成熟的双重信号。
资本向后期阶段汇聚
从资本分配角度看，Series A及以后的后期轮次已占据总投资的75.2%。虽然种子轮投资在2023年熊市期间曾短暂占据多数，但随着市场复苏，资本迅速重新配置至资金充足的公司。
2026年上半年，Series A总融资额（7.45亿美元）超越了全部种子轮融资（4.23亿美元），成为各轮次中最大的类别。
平均交易规模呈现出清晰的阶梯式增长：种子轮为540万美元，Series A为2240万美元，Series C为1.27亿美元，Series E则高达2.02亿美元。尽管后期轮次样本量较小，但这些公司已实现收入与估值的增长，因此每轮涉及的资本规模相应扩大。
宏观视角：资本集中，交易量萎缩
资本规模与交易量的背离
2026年上半年，总资本流入达到133亿美元，而交易总数仅为435笔，仅为2022年峰值1978笔的22%。2024年至2026年间，资本规模保持平稳甚至上升，但高度集中在更少的交易中。
VC追逐代币流动性事件的短期小额分散押注大幅减少，而传统金融机构的大额直接投资显著增加。机构采用了更为严苛的标准，不再单纯关注代币上市时间表或市场叙事，而是评估企业是否拥有可审计的收入结构及必要的监管牌照。
2026年上半年，单笔金额1亿美元及以上的交易达32笔，占总交易的7.4%，较2024年的1.1%大幅跃升。同期，平均交易规模从2024年的1170万美元增至2026年上半年的4740万美元，增幅约四倍。
这一份额的提升源于两方面因素：大额交易数量本身增加，同时小额交易（包括种子轮）消失导致分母缩小。少数幸存项目开始主导市场，在小交易退场后，既有大额交易在整体中的占比自然攀升。
传统机构直接下场参与风投
传统金融机构参与的投资交易占比从2018年的29.2%持续上升，2021年首次突破半数达到53.9%。2023年熊市期间回落至45.2%，2024年随着监管环境明朗化回升至54.4%，2025年小幅回调至50.9%，2026年上半年再次达到54.5%。自2021年首次超越半数以来，其参与度一直维持在高位。
例如，a16z 领投 Digital Asset（Canton Network开发者）3.55亿美元的轮次，但核心机构玩家还包括 BNP Paribas、HSBC、S&P Global 和韩华投资证券等，它们均直接参与投资，而非通过旗下的风投子公司。
过去投资多涌入最早阶段，随着加密VC的发展与传统投资者的入场，更多资本已转向具备一定成熟度的公司。
赛道分析：适应新环境
2024年是现货比特币ETF获批与监管环境改善的关键年份，产生了熊市以来首个清晰的赛道级资本流动周期，本分析以此作为赛道对比的基准线。
2024年比特币ETF获批当年，基础设施赛道占据了总投资资本的50.9%。然而到2026年上半年，该份额已大幅降至14.8%。取而代之的是支付与稳定币（25.3%）、中心化交易所（18.2%）和预测市场（17.5%），赛道格局发生根本性重塑。
这一转变意味着，区块链基础设施已从独立的投资标的转变为机构业务实际运行的平台。典型案例如 Robinhood 在 Arbitrum 上运行自有Layer，以及 Securitize 采用 Solana 和 Avalanche 作为结算层并在纽交所上市。换言之，当前资本市场的核心需求已从从零构建新协议基础设施，转向在现有基础设施层上运营真实的金融服务。
表现疲软者：游戏、NFT与社交
这三个赛道的交易量均出现大幅下滑。游戏赛道从141笔降至5笔，NFT从27笔降至2笔，社交与娱乐从74笔降至11笔。
资本流入同样全面萎缩。游戏资本从7.586亿美元降至4480万美元，NFT从1.149亿美元降至1470万美元，社交与娱乐从5.121亿美元降至7010万美元。
游戏赛道下滑最为剧烈。早期的GameFi模式过度依赖代币奖励而非可持续的游戏玩法，一旦新用户增长放缓，便陷入“死亡螺旋”（代币价值下跌与用户流失相互强化）。结果是，用户流量数据作为尽职调查的核心指标失去了可信度，资本流入基本被切断。
DeFi：低调且稳健
DeFi赛道交易量下降了71%，但总投资仅下降约34%。平均交易规模反而从2024年的450万美元升至2026年上半年的1040万美元，显示在市场交易量收缩时，资本正集中于少数大额交易中。
主要的驱动力来自借贷协议 Morpho 面向机构和投资公司进行的代币销售轮次。Morpho 凭借模块化借贷协议为机构打开了DeFi金库市场，并重新定义了DeFi的风险标准。2026年6月9日，Morpho 完成了1.75亿美元的代币轮，由 a16z crypto、Paradigm 和 Ribbit Capital 领投。这笔单一交易占2026年上半年全部DeFi投资的17.7%，清晰地反映了市场的集中化趋势。
这表明，DeFi赛道已从广泛的生态扩张，转向资本集中注入少数已被市场验证的协议。
支付与稳定币：增速最快的赛道
支付与稳定币赛道的交易量按月均值持续加速。同期总投资从1.439亿美元跃升约20倍，至2026年上半年的28.5亿美元。但这一增长主要归功于少数大型并购交易。
2026年上半年该赛道最大的一笔交易是3月份 Mastercard 以18亿美元收购 BVNK，其次是5月份 Payward（Kraken母公司）以6亿美元收购 Reap。这两笔交易 alone 就占了该赛道上半年总投资的约84%。跨境支付和加密卡发行商如 Rain（2.5亿美元）和 KAST（8000万美元）也在稳步融资。
这些大规模并购表明，传统支付公司与主要Web3机构已超越简单的商业合作，转而通过收购直接掌控稳定币基础设施。Stripe 是争夺生态标准的典型例子，始于2024年10月以11亿美元收购 Bridge。
收购 Bridge 后，Stripe 与 Paradigm 合作构建了 Tempo——一条专为稳定币支付设计的区块链，并于2026年3月成功上线主网。同年6月，Bridge 联合创始人 Zach Abrams 成为运营 Open USD（OUSD）实体的临时负责人，OUSD 是一个拥有140多家参与公司的全球联盟稳定币项目。
OUSD 项目已采用 Stripe 收购并持续开发的 Bridge，以及 Stripe 正在构建的 Tempo 作为核心初始基础设施。Stripe 通过收购获得的技术与人才，同时掌控了自有专有平台和旨在设定行业标准的联盟。这表明稳定币基础设施的竞争已完全超越公司层面的收购，进入争夺整个市场全球标准的阶段。
CEX：不再依赖风投
中心化交易所（CEX）赛道占总投资的份额从2024年的3.0%跃升至2026年上半年的18.2%。但这很难解读为传统风投向新交易所的扩张，因为2024年至2026年上半年CEX赛道的投资中，并购 alone 占比达75.5%。该比例从2024年的58.8%升至2025年的78.9%，反映出极高的集中度。
整体资本流入虽较前一年峰值194亿美元有所下降，但仍为2024年3.4亿美元的六倍以上。交易量并未放缓，2026年上半年共23笔交易，平均每月3.8笔，快于2024年的2.8笔和2025年的3.0笔。
CEX投资市场展现的是围绕少数大型运营商的重组。Naver 收购 Dunamu 股权（仍在监管审查中）是期间宣布的最大交易，其次是 Coinbase 以29亿美元收购 Deribit，以及 Kraken 以15亿美元收购 NinjaTrader。
阿布扎比主权财富基金 MGX 对 Binance 的20亿美元战略投资也符合这一模式。同时，现有大型交易所的风投臂如 OKX Ventures 和 HashKey Capital 正更积极地参与投资轮次和自身收购。因此，CEX玩家正越来越多地承担双重角色——既是投资标的，也是战略投资者。
预测市场：新兴赛道的崛起
预测市场已成为为真实世界宏观指标（如经济数据、选举、政策决策）提供流动性的赛道。该赛道增长的触发点是2025年5月商品期货交易委员会（CFTC）的正式监管批准，为对冲基金和资产管理公司的大规模资本流入打开了大门，使其进入受监管的主流市场。
Kalshi 在2026年6月累计交易量突破1000亿美元。它已在2025年12月完成由 Paradigm 领投的10亿美元融资，随后2026年3月又完成 Coatue 领投的另一笔10亿美元融资。
Polymarket 从洲际交易所（ICE，主要传统交易所运营商）获得融资。2025年10月 ICE 承诺最高20亿美元（实际部署10亿美元），2026年3月追加6亿美元，累计投资约16亿美元。
预测市场赛道并非众多新项目之间的竞争，而是传统金融机构和顶级机构资本反复将大额资金投入最早获得监管批准的两家玩家。
托管：低调但强大
托管赛道从2024年的2040万美元增长15倍至2026年上半年的3.171亿美元。2026年上半年，Anchorage 获得了 Tether 的1亿美元战略投资，Anchorage alone 约占该赛道同期全部投资的三分之一。
机构资产管理人要直接持有加密资产，必须有符合监管要求的托管基础设施。该赛道随机构对资产管理和加密托管服务需求的上升而增长。
上述各赛道有一个共同点：它们都通过上述融资轮次保持稳定的资本流动，而每一例的基础设施需求，都是由机构进入市场的需要创造的。
加密资本的新标准：从押注到掌控
总体而言，加密投资的重心已从种植短期种子转向拥有基础设施和协议的股权。
在2024年比特币ETF获批和监管环境改善之前，加密市场是无差别押注的领域，由围绕许多项目的小额叙事驱动投资主导。这种策略最终导致游戏和NFT赛道崩盘，以及持续追逐它的VC被淘汰。
如今的资本目标不再是短期押注，而是获得对投资标的和链上基础设施的长期掌控。它将大额资金集中到少数已具备可审计收入结构和监管牌照的目标，或直接收购股权以掌控基础设施本身。
过去，对早期项目的投资是VC向市场发出的信号。投资行为被解读为聪明钱入场，从而推高代币价格或吸引散户早期参与。如今这种结构性资本直接收购基础设施并获得牌照，不会向散户发出跟进信号。
散户投资者对VC投资新闻的反应已不再强烈，根本原因是市场资本本身已发生结构性变化。散户也需要像如今的VC一样谨慎评估潜在投资。旧的押注策略已不再适用于散户或VC。
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