在当前加密市场的震荡格局中，若有一款山寨币能引发广泛关注，非 HYPE 莫属。
市场数据显示，HYPE 兑 BTC 及 BNB 的汇率均已刷新历史纪录。具体来看，HYPE/BTC 交易对现价为 0.0006249，而 HYPE/BNB 则为 0.075。这一现象表明，HYPE 的强劲走势并非单纯依赖大盘反弹，而是展现出相对于 BTC、BNB 等主流加密资产的显著超额收益能力。
回顾过往，市场主流观点往往将 Hyperliquid 定位为一款高性能永续合约去中心化交易所（Perp DEX）。然而如今，资金涌入并非仅仅为了购买一个去中心化交易平台的代币，而是在押注 Hyperliquid 有能力将多元化的资产类别、更庞大的流动性池以及丰富的交易场景，整合进同一套链上交易基础设施之中。
HYPE 的价格飙升，实质上是市场对其价值体系进行重新认知的过程。
下文将从几个关键维度的演变，深入拆解其背后的上涨逻辑。
从 THYP 到 BHYP：合规买盘渠道正式打通
HYPE 近期行情走强的首个外部催化剂，在于 ETF 通道的逐步开启。
目前，已有两家资产管理机构着手推出围绕 Hyperliquid 的 ETF 产品。5 月 12 日，21Shares 推出了代码为 THYP 的 Hyperliquid ETF；随后在 5 月 15 日，Bitwise 也上线了代码为 BHYP 的同类 ETF。统计数据显示，截至美东时间 5 月 18 日，21Shares Hyperliquid ETF (THYP) 的历史累计净流入额达到 1290.10 万美元；而 Bitwise Hyperliquid ETF (BHYP) 的历史累计净流入额为 204.46 万美元。
更具战略意义的是，Bitwise 并未止步于 ETF 的发行。昨日，Bitwise 宣布了一项新举措：BHYP Hyperliquid ETF 管理费收入的 10% 将用于在公司资产负债表上持有 HYPE，且这部分持仓还将参与质押操作。
这一举动使得 ETF 的叙事从单纯的产品上线，演变为潜在的持续性买入力量。随着 ETF 规模扩张，管理费收入相应增加，Bitwise 理论上可用于增持 HYPE 的资金池也将随之扩大。短期内，这部分资金或许不足以直接主导价格走势；但从长期视角看，它成功地将 ETF 的增长、资管机构的营收以及 HYPE 的持仓量紧密绑定在一起。
换言之，ETF 为 HYPE 注入的并非昙花一现的热度，而是一条全新的资金引入通道。HYPE 正逐渐从纯粹的加密原生资产，转变为传统金融资金也能参与定价的链上交易平台代币。
USDC 重返 Hyperliquid：每日超 40 万美元潜在回购资金入场
HYPE 近期上涨的第二个核心驱动因素，在于 USDC 回归 Hyperliquid 后，市场开始重新评估协议未来的稳定收益流，以及这些收益是否将持续转化为对 HYPE 的回购动力。
根据 Hyperliquid 官方公告，Coinbase 将担任资金部署者，Circle 则负责 CCTP 及原生跨链基础设施的建设，双方均已承诺质押 HYPE 以激活 AQAv2 机制。这意味着，USDC 的回归绝非简单的稳定币接入，而是 Coinbase、Circle 与 Hyperliquid 三方围绕原生 USDC、跨链流动性及储备收益分配构建的全新生态机制。
关键在于，Coinbase 后续将与 Hyperliquid 协议共享大部分 USDC 储备收益。尽管官方尚未披露具体的分成比例，但参考此前 USDH 的收益分配模式，Hyperliquid 有望获得约 90% 的储备收益。因此，市场普遍将 AQAv2 视为 Hyperliquid 针对 USDC 储备收益建立的一套协议级分润机制。
据社区测算，假设 USDC 规模为 47 亿美元，年化收益率达 3.8%，其储备收益每年约为 1.6 亿美元，折算至每日，相当于为 HYPE 提供了约 44 万美元的潜在回购资金。一旦 AQAv2 接口完善并正式运行，Hyperliquid 将不再仅依赖交易手续费来回购 HYPE，而是多出一条相对稳定的现金流来源。
这也正是 USDC 回归深刻影响 HYPE 定价的关键所在。过去，HYPE 的回购力度主要取决于交易量——交易越活跃，协议收入越高，回购能力越强；但随着 USDC 储备收益的加入，HYPE 的买盘来源不再局限于交易手续费，也开始取决于 Hyperliquid 能够沉淀多少稳定币资金。换句话说，交易费回购反映的是平台交易活跃度，而 USDC 储备收益回购体现的是平台资金沉淀能力。市场之所以重新定价 HYPE，或许正是因为洞察到其回购故事已不再单纯依赖交易热度。
Hyperliquid 接入 HIP-4：切入预测市场赛道
除 RWA 外，Hyperliquid 还将触角伸向了今年加密领域最为火爆的板块——预测市场。
5 月 2 日，Hyperliquid 在主网部署了 HIP-4 Outcome Markets，首批推出的产品为 BTC 日内二元结果合约。通俗来说，用户可交易某一时间点 BTC 价格是否高于特定价位，合约价格在 0.001 至 0.999 之间波动，对应市场对事件发生概率的定价；事件发生后结算值为 1，未发生则为 0。
Predictefy 数据显示，HIP-4 上线首日，涉及 BTC 价格的事件合约交易量高达 615 万美元，仅在这一细分市场中，Hyperliquid 的交易量便已大幅超越 Kalshi、Polymarket 及其他预测市场的同类标的。
对于 HYPE 而言，HIP-4 的意义远超新增一项产品功能，它实现了预测市场与 HYPE 质押、费用及回购机制的深度绑定。按照设计规则，未来在无许可部署预测事件时，市场创建者需质押 100 万枚 HYPE，这一门槛高于部署永续市场所需的 50 万枚 HYPE。每个质押席位支持滚动市场和周期市场，结算后可重复使用；但若遭遇预言机操纵、市场状态异常或长期宕机等风险，质押资产可能面临罚没。
因此，HIP-4 给 HYPE 带来的并非简单的概念加持，而是一条更直接的价值捕获路径。无许可部署预测事件的增多意味着 HYPE 质押需求的上升，交易量的增长带来更高的费用收入，而这些费用最终又回流至 Hyperliquid 原有的回购逻辑中，形成闭环。
RWA 未平仓合约创新高：打破 Perp DEX 估值天花板
除了 ETF 和 USDC 收益回流，RWA（现实世界资产）正在进一步拓宽 Hyperliquid 的交易边界。
数据显示，Hyperliquid 平台上 RWA 交易的未平仓合约规模已攀升至 26 亿美元，创下历史新高，较两个月前实现翻倍。这一数据揭示出，Hyperliquid 承接的需求已不再局限于 BTC、ETH、SOL 等加密资产，现实世界资产在其链上交易系统中已形成可观规模。
这对 HYPE 的定价逻辑至关重要。若 Hyperliquid 仅被视为一家 Perp DEX，其估值锚点主要取决于加密市场周期、交易量及手续费收入。但 RWA 的介入打开了另一层想象空间，股票、商品、贵金属、Pre-IPO 资产等均可能成为链上 7×24 小时交易的对象。
RWA 对 Hyperliquid 的战略意义，不在于新增几个交易对，而在于将其从加密市场的内部竞争中剥离出来。Perp DEX 之间的竞争焦点在于谁能捕获更多加密交易量，而 RWA 的竞争核心在于谁能将链下资产的交易需求高效迁移至链上。如果 Hyperliquid 能持续扩大这一市场份额，HYPE 的定价将不再单纯跟随加密市场周期，而是开始与更宏大的现实资产交易需求挂钩。
SEC 拟推代币化股票豁免：RWA 叙事再获政策助力
美国 SEC 对代币化股票潜在监管松动的迹象，也在持续抬高 Hyperliquid 的远期估值天花板。据报道，美国 SEC 正筹备推出针对代币化股票交易的创新豁免措施，允许挂钩公开交易公司股票发行的代币在加密平台上进行交易。在某些情形下，相关平台可能无需完整取得 broker-dealer 或交易所注册资格，第三方发行的代币化股票甚至可能无需获得上市公司同意。
这对 Hyperliquid 的价值在于，并非要求其从零起步开展代币化股票业务，而是为其正在推进的 RWA 方向注入了监管层面的想象力。目前，Hyperliquid 平台上股票、Pre-IPO 资产等现实资产交易已初具规模，RWA 未平仓合约亦创历史新高。若美国监管层真为代币化股票打开试验窗口，此类链上交易需求有望得到进一步释放。
对 Hyperliquid 而言，监管边界越清晰，现实资产上链交易的阻力就越小；而在这一过程中受益最大的，往往不是单一的资产发行方，而是能够承接订单簿、流动性和结算的平台。若代币化股票从灰色地带的试验转变为合规的市场增量，Hyperliquid 已经跑通的 RWA 业务，便不再是早期的探索尝试，而可能成为下一轮链上交易竞争的核心战场。
基本面持续向好，短线进入多空博弈阶段
HYPE 的上涨逻辑正日益清晰。ETF 开启了合规资金入口，USDC 回归带来了潜在的回购增量，RWA、预测市场及代币化股票的前景继续拓展 Hyperliquid 的交易边界。这些变化共同指向同一个结论——Hyperliquid 已不再局限于一家 Perp DEX，而是正向着更大的链上交易系统演进。
然而，长期逻辑的确立并不意味着短线价格会单边上行。根据链上数据分析，HYPE 当前呈现出大规模的多空巨鲸对峙局面，TOP1 与 TOP2 巨鲸头寸互为对手方，总规模超过 6000 万美元。多头看好 Hyperliquid 后续的广阔增长空间，空头则押注短期涨幅过快引发的回调压力。随着巨鲸仓位规模的扩大，HYPE 的短期价格波动将不再仅由基本面决定，还会受到杠杆清算、资金费率及市场情绪的显著影响。
因此，HYPE 的短期走势难以精准预判，更多取决于多空双方谁先被迫平仓出局。但若拉长周期，HYPE 的基本面依然具备极高的投资价值。Hyperliquid 仍在不断扩展交易资产种类、资金入口及收入来源，HYPE 也在回购、质押和价值捕获机制中扮演着愈发核心的角色。