稳定币的崛起已充分证实，将美元迁移至区块链网络是美国金融霸权最为高效的一次扩张行动。如今，类似的剧本正在美股市场重演。Backpack 致力于将整个美国资本市场转化为互联网原生产品，这一动向向关注资产发行与交易基础设施的投资领域释放了不容忽视的信号。
Backpack：互联网资本市场的驱动引擎
美国目前正处于通过互联网向外输出其资本市场的初期阶段。回顾过去十年，我们已在美元身上目睹了这一进程。我们有理由相信，Backpack 是承担起美国资本市场出口重任的最佳候选者。
6月12日，SpaceX 完成上市，创下有史以来规模最大的IPO记录，募资额高达750亿美元。几乎在同一时刻，其代币化股票 $SPCX 便在区块链网络上开启交易。该代币由 Backpack 发行，支持按1:1比例赎回真实股票，且面向全球用户开放。在传统股市休市期间，$SPCX 成为了主要的价格发现工具，在整个周末持续进行交易。周一 SpaceX 在纽交所开盘时，其股价仅比 Backpack 链上代币价格高出几个基点。首个交易月内，Backpack 代币化的 SpaceX 股票便实现了10.8亿美元的交易量。这并非仅仅关于加密货币或周末交易的案例，而是标志着美国开始像当年通过稳定币输出美元那样，向世界输出其资本市场的开端。我们坚信，Backpack 有潜力成为全球这一领域的领导者。
稳定币：巩固美元霸权的战略利器
在过去五年中，美国借助 Tether 和 Circle 等机构将美元搬上了互联网。如今，约3亿发展中国家的居民使用价值3000亿美元的数字美元作为储蓄手段，因为其本国货币表现不佳。Tether 和 Circle 的策略高明之处在于，它们洞察到市场对美元的强烈需求，并通过掌控铸币与赎回入口，利用发行浮存金获利。
起初，美国政府对于美元被代币化并在全球互联网流通持怀疑态度。然而，当这些实体逐渐成为美国国债的最大买家之一时，这种怀疑迅速转变为压倒性的支持。尽管 Circle 曾尝试对其他货币进行代币化，但由于全球用户旨在对冲通胀并寻求接受度最高的货币，成效有限。随着时间推移，USDT 和 USDC 等美元计价稳定币帮助美国在数字货币领域占据了主导地位，美元稳定币正以惊人的速度增长：
- 占据稳定币市场 99.4% 的份额
- 持有330亿美元的美国政府债务，超过日本，持仓量为中国三倍
- 2025年支付规模达到30万亿美元
现实情况是，海外用户更倾向于持有美元而非本币，因为本币可能面临被没收或因印钞导致的贬值风险。为回应建立清晰监管框架的呼声，美国通过了《Genius Act》，规定只要稳定币由存放在美国境内银行账户的真实美元按1:1比例支持，即视为合法。2026年8月17日，财政部长 Scott Bessent 进一步宣布，财政部已将稳定币视为战略性美元基础设施，允许其像欧洲美元一样扩展美元霸权。
这标志着美元化监管的最后一步。美元出口已取得巨大成功，现在美国正着手出口一个更大的产品：资本市场，以及从美国股票开始的完整证券体系。
稳定币的成功路径正通过美股代币化重现
正如人们更偏好持有数字美元而非本币一样，投资者也普遍更愿意持有代币化的美国股票。如今，任何具备上网条件的人都有机会拥有全球最具活力、增长最快的公司。稳定币已完成150多个国家、超过3亿人的“美元化”进程，这些人手中握有可随时用于购买股票的美元储蓄账户。选择投资美股的理由十分明确：美国股票贡献了全球52%的利润及大部分增长，且未来12至18个月将有 Anthropic、OpenAI 等主要AI模型公司及相关基础设施企业等待IPO。考虑到富途、长桥和老虎证券等中国主要券商已被禁止交易美国股票，通过区块链代币化向各国分发股票以捕捉需求显得尤为关键。如同对本国货币实施资本管制一样，对美元和美股的需求不会消失，只会转移至新的轨道，这将加速代币化股票的普及。这是自SWIFT系统以来美国金融权力最重大的扩张，而我们尚处于早期阶段。
在监管层面，针对股票的《Genius Act》基础与先决条件已准备就绪。首先，SEC 和 CFTC 将各自的加密工作合并为统一行动。SEC 于3月批准纳斯达克的代币化交易试点。9月1日，SEC 提议允许将股票所有权的官方记录存储在区块链上，这是对自20世纪70年代以来规则的首次重大修订。9月17日，SEC 和 CFTC 放松了对代币化股票交易的监管，允许此类工具在区块链上的无需许可流动池（如AMM）中进行交易，并放宽了自营AMM以及申请注册为交易所或经纪商的规则。这些创新豁免实际上为美国股票在未来五年内的区块链交易铺平了道路。其逻辑与稳定币一致：代币化股票实质上并未离开美国，必须保留在美国经纪商手中，受纽约法律管辖，并置于美国托管体系内。全球买家获得敞口，而美国瞬间将其资本市场霸权扩展至150多个此前无法实际服务的国家。
已铸造的数字美元约为3000亿美元；全球所有代币化股票约为25亿美元，不到前者的1%；美国股市总市值为69万亿美元，代币化股票占比不足0.01%！
那么在这场游戏中，谁是玩家？他们又如何胜出？
通过为任何网民创造规模扩大100倍的分发渠道，代币化股票有望成为未来几年金融业最大的机遇之一。正如我们在美元竞赛中所见，Tether 和 Circle 表明，收入最高的是那些掌握铸币和赎回功能的参与者，而非交易者或支付方。谁控制了入口，谁就掌握了主动权。让 Tether 成为历史上人均利润最高的公司之一，关键在于它占据了铸币和赎回的门庭。股票的资产出口也将赋予那些掌握同等美国股票入口的公司相同的收益结果。
目前，Backpack 在证券代币化竞赛中处于领先地位。以下是 Backpack 获胜并继续主导美国资本市场出口的四大原因（这也是金融业最大的机会之一）。
Backpack 支持代币化股票按实物形式赎回真实股票
迄今为止，所有代币化股票尝试均采用现金结算。这意味着当你兑换一枚英伟达代币化股票时，你获得的是等值现金，而非英伟达A类普通股。这种方式存在严重问题：首先，若不能将代币化股票转换为真实股票，你实际上并不拥有这些股票，仅是拥有一家离岸特殊目的载体（SPV）的索取权，缺乏完整的权利和代表权。其次，现金结算是应税事件，而实物赎回（由 Backpack 首创）不触发税务责任，因为你并未卖出换取现金，而是用代币交换普通股票。这看似法律文字游戏，但对交易量和市场结构的影响极为深远。
Backpack（实物赎回）持有现存所有代币化股票约4%，却贡献了64%的交易量，且未给予任何激励措施。其主要竞争对手 xStocks（现金结算）持有68%的股票，交易量却不足一半。
为何 Backpack 每一美元的资金效率比 xStocks 和 Ondo 高出30至1000倍？首先要归功于 Backpack 交割真实股票而非现金结算凭证。每枚 Backpack SPCX 代币背后都对应一股真实的 SpaceX 股票，存放于受美国监管的券商处，依据纽约州法律由持有人所有，并附带股息权益。归还代币即可提取真实股票并转入其他券商账户，且不触发税务事件。竞争对手的 SpaceX 代币仅提供价格，因索取权指向泽西岛的一家空壳公司，无法转移至其他券商，因为底层股票并非由持有人直接拥有。
在市场影响显现之前，这似乎只是一个法律技术细节。当你能用代币兑换真实股票时，就不会被困在一张只能兑换固定金额现金的纸上。做市商已在券商持有股票，因此只需提供一个系统，让他们能在整体风险敞口中无缝移动可互换的风险单位，他们便能报出更窄的点差和更深的流动性，而不必承担巨额亏损风险。换言之，当你能在价格偏离时随时用代币换真实股票，赎回风险便被压缩。区块链上的价格不可能大幅偏离纳斯达克，因为偏离对任何持有交换权的人来说都是免费套利机会，成熟交易者可通过铸造和赎回将价格拉回一致。这正是标普500基金能在其持仓价值一美分范围内交易的原因。
因此，干净的赎回机制和更低的交易成本拉动交易量，交易量吸引更多交易公司入场，更窄的点差进一步拉动交易量。这就是复利增长的引擎，也是为什么 Backpack 这家仅持有4%股票的公司，已经完成了三分之二的业务。这看似简单，却非一日之功。Backpack 拥有美国券商牌照，率先走合规路线，并打造了能无缝实现这一目标的产品。
纵观全局，结果令人震惊。在 Backpack Securities 交易代币化股票的成本比 Robinhood 链上便宜约11倍。Blockworks Research 对9月两周的真实订单进行了定价分析。一笔1000至5000美元的交易，在 Backpack 上的成本仅为0.9个基点，而 Robinhood 自有链上为10.3个基点（一个基点等于百分之一的百分之一）。在小额订单上，差距为11个基点（0.11%）对比428.9个基点（4.29%）。
资金会注意到此类差异，市场会沿着阻力最小的路径迅速移动。在最近一周（9月18日），Backpack 增加了1.93亿美元的交易量，而 Robinhood 损失了14亿美元，Binance 版本损失了9.5亿美元。
然而，Backpack 引领代币化的另一个原因是其他公司难以复制的。
Backpack 在所有资产上提供统一保证金，包括股票
能够以最干净的赎回架构铸造和赎回股票是一回事，但一旦股票存在，问题便转向：除了交易，还能用它做什么。在 Backpack 上，你可以用股票作为抵押品进行更多操作，这是全球其他地区无法实现的。如果在其他平台开户，你的资金会被分隔在不同的盒子里：股票放在券商，加密货币放在交易所，稳定币放在钱包，期货放在独立账户。每个盒子都有自己的抵押品和闲置余额，调动资金需要数天时间。换句话说，你的钱和资产互不连通，被迫使用5至7个应用来管理财务。
相反，Backpack 运行单一账户，背后是一个统一的抵押品池。你的英伟达股票可作为比特币交易的保证金，未实现利润在仓位保持开放时赚取借贷收益率，稳定币可在不被卖出的情况下借入。在下一次交易发生前，无需卖出、包装或转移任何东西。这是任何美国银行或券商都无法提供的服务，原因在于法律。美国法律花了五十年将这些职能分散到交易所、清算所、金库、过户代理和券商，每家都是独立的受监管公司，继承了这些壁垒。Backpack 从第一性原理出发，消除了这些墙，从而为用户提供净效果更佳的产品。
同样的思路也应用于流动性整合。一股英伟达股票可能在纽约的一个池子交易，另一个在伦敦，代币化版本在链上的第三个池子，期货合约又在别处，各自持有资本且互不知情。Backpack 正将它们整合进一个统一的国际订单簿，在这里，股票、代币、期货及其支付稳定币均对着同一份抵押品清算。Backpack 不是在分割流动性，而是在建设一个超大规模代币化综合体，实现完全的资本效率和资产控制权。
当其他交易所通过尽可能长时间逃避KYC来玩监管套利游戏时，Backpack 一直在获取必要的牌照以支持资本市场输出并服务全球受众。随着美国放松对区块链上证券交易的监管，这种对法律和合规的重视愈发凸显，这也是 Backpack 与其他试图临时改装以抓住机会的机构之间的核心区别。
Backpack 刻意选择先国际化，最后进入美国
券商和交易所版图分散在各个区域玩家手中，Robinhood、Coinbase 和 Schwab 均为美国公司向外拓展，携带美国规则走向世界。Binance 是一家离岸公司，正试图重返美国。而 Backpack 的做法非常刻意：先服务全球大多数地区，再回到美国。Backpack 的牌照是并行获取的，而非顺序推进：以3270万美元收购 FTX 的欧洲子公司，获得 MiFID II 牌照（即欧洲银行持有股票交易权的牌照），加上迪拜的全市场牌照、日本交易所会员资格、澳大利亚牌照，以及一个直接接入美国结算系统的美国券商牌照。
其24/7股票产品服务超过150个国家，并刻意不在美国境内提供。这种做法带来了一些不那么明显的好处。
按GDP计算，Backpack 目前仅能合法服务全球48%的市场，但随着美国和日本这两个全球最富裕经济体的加入，这一数字将大幅上升。
目前55%的代币化股票交易发生在美国市场交易时间之外，这意味着大部分交易发生时，没有任何传统交易所在定价。这是一个三年前尚不存在的新兴市场。即便 NYSE 在未来几个月过渡到23/5交易，周末仍然没有现货1:1交易产品供你在市场关闭时表达观点。
Backpack 先建立期货产品再推出代币化股票至关重要，因为期货才是这些时段内价格保持活跃的原因。期货合约全天候产生价格，而这正是券商在周六凌晨两点为股票抵押品估值时所必需的。现在每一个新上市的股票期货都会自动解锁对应的标的股票作为抵押品，截至9月17日，全部17只上市股票均符合资格。
Backpack 已建立完全整合的代币化引擎
各代币化股票发行方之间最重要的区别之一在于垂直化程度的选择。Backpack 在一个生态系统中整合了证券发行与赎回、现货与期货交易所，以及自托管钱包。这意味着 Backpack 可以发行代币、提供交易市场，并控制客户用来交易和使用代币的界面。这里存在一个顺序护城河，因为没有期货产品，市场关闭时就没有标的资产的价格。从发行到收盘后的盘后交易，在一个单一的现货-期货保证金账户中端到端支持一只代币化股票，这是市场上独一无二的产品。
这一点也体现在集成和上币的速度上。回顾 SpaceX 上市日，三家发行方在几小时内相继推出了代币化 SpaceX。Backpack 在前7小时做到3700万美元，第一天做到1.08亿美元，6天内持有人数突破1万，大约是 xStocks 的两倍。这是因为 Backpack 只需要做一个上币决策。Ondo 则需先做决策，然后协调交易所、DEX 和钱包启动合作伙伴进行上币。在一个上市日每小时都至关重要的市场中，尽量减少合作伙伴数量是关键。
区块链是这个体系中的最后一块拼图，也是 Backpack 唯一需要选择而非自建的部分。Solana 不仅拥有最先进的交易市场结构，还承载了行业内绝大部分链上应用收入。这意味着 Fomo、Pump、Phantom 和 Raydium 这类公司可以开箱即用地直接接入 Backpack 的铸造和赎回功能，并借此发展自己的业务。Solana 作为一个平台，其真实交易量（不含投票）超过所有其他网络的总和。这套基础设施在2025年1月 $TRUMP 上线时已证明其韧性，当时 Solana 能够在无停机、无中位交易费用飙升的情况下，处理约等于纽约证券交易所一个交易时段45%的交易量。这是业内其他网络从未见过的经过实战检验的基础设施水平，非常适合规模化扩展代币化股票的发行。一个高性能网络，加上受监管的代币化发行与交易前端，以及能够通过UGC飞轮获取用户的应用程序，这三者的结合是一种特别强大的打法，并且正在被实时验证。
市场接下来的走向如何？
很可能有两三家公司最终会掌握美国资本市场证券的关键位置，就像 Tether 和 Circle 最终掌握了美元的关键位置一样。那一层是一条收费公路。它赚取的是流量费而非浮存金收益，但毫无疑问，每有一种新资产跨越它，它就会复利增长。
Backpack 目前处于成为其中一家的有利位置，且从当前证据来看，它在价格发现和交易量方面已是最大赢家。它用不到二十分之一的股票数量，已经占据了三分之二的交易量，并持有可销往150个国家的牌照，这些国家是现有巨头除非从地基开始重建自己否则无法触及的。
如果这听起来像是一个很夸张的判断，值得回想一下这类美国出口产品的上一个案例（美元）是如何发展的：稳定币就是新的欧洲美元，在不到十年内飞速做到了3000亿美元的浮存金规模。代币化股票是下一段路程，而它们今天的数据是25亿美元。不需要天才（无意双关）也能知道接下来会走向哪里。事实上，代币化股票只是 Backpack 进入代币化市场的第一次尝试，但这家公司拥有的牌照足以把这个概念远远延伸到股票之外，扩展到商品、外汇、固定收益（债券）、结构化产品，甚至房地产。美元化进程已经在深入进行，而股票的价值规模远大于货币供应量，所以接下来的代币化浪潮很可能比稳定币的普及更大、更快。
总而言之，Backpack 不只是在做加密、金融科技或 RWA 协议。我们正处于通过互联网输出资本市场的黎明，而 Backpack 的定位就是股票版的 Tether 或 Circle，并且拥有牌照和产品，可以无缝代币化所有其他证券。这个时代的赢家，不会是那些靠营销把自己塞进某个叙事里的人，而是那个把华尔街所有产品规模化、高效率地代币化，并分发到全球的玩家。Backpack 拥有牌照和合规布局，并且正在拿出数字来支撑这一说法。回看过去15年的金融科技公司，它们大多只是用更好的前端，在工业时代的旧轨道上重建了区域资本市场，但现在机会要大得多。在美国监管姿态所开启的互联网资本市场时代，Backpack 是其同类公司中第一个在互联网轨道上原生服务全球资本市场的公司，面向每一个有手机的人。金融的这一部分从来没有过全球层级。加密技术是唯一能够实现互联网金融原生全球化时代的技术。这是一场无声的棋局重绘，一场新的游戏已经开局，而我们正投资于人类历史上金融和市场最有趣的时代。
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