在 Solana 生态中，去中心化交易所 Meteora 展现出独特的生命力：其超过 90% 的收入直接来源于 Meme 币业务，这一事实导致其在市场中长期处于价值低估状态。凭借对 Meme 币高换手率与高波动特性的精准捕捉，平台通过持续收取手续费，充分汲取了 Solana Meme 行情的红利。许多投资者仅将其视为炒作工具，却忽视了其背后稳定的现金流生成能力。
在热点快速轮动的加密市场中，Meteora 不断沉淀用户基数与交易量，成功甩开众多竞品，成为本轮 Solana 行情中实质性的最大赢家之一。
尽管市场上关于 Meme 币终局的预言从未停止，但一轮又一轮的活跃度狂潮接踵而至。数据显示，自 2024 年 3 月以来，Meme 币占据了 DEX 总交易量 10% 以上，展现了链上极强的用户粘性。
即便链上可交易资产的广度显著提升（尤其是 Token 化资产领域），Meme 币的需求依然坚挺——尽管其本质是残酷的 PvP 博弈，且多数普通交易者面临亏损风险。这是因为它们仍是交易者获取一夜暴富非对称收益的唯一途径，而追求此类玩法的群体永远不会消失。
鉴于 Solana 已成为 Meme 币交易量的核心枢纽，且 @MeteoraAG 稳居 Solana 顶级 DEX 行列，投资 Meteora 的核心逻辑即是对这种投机狂热（degeneracy）下注。虽然 Meme 领域竞争白热化，Pumpswap 和 Raydium 也因发币平台 Token "毕业"后迁移产生的交易量而受益，但 Meteora 开辟了独特的生态位：它为那些已度过早期 PvP 内卷、确立共识与合法地位的 Meme 币，提供最优的交易执行与流动性支持。
深入底层数据可见，Meteora 已成为经由 Jupiter 和 Fomo 路由的 Meme 币交易核心承接地，这些资金流构成了协议收入的重要驱动力。我们认为 MET 是押注 Solana Meme 币生态的高性价比标的；若 DLMM Pro 能助力其在 Token 生命周期更早阶段捕获市占率并向其他资产类别扩张，将进一步释放上行弹性。
Solana 的 Meme 币流动性之战
在所有公链中，Solana 在 DEX 交易量方面保持统治地位，多数月份占据 35% 至 40% 的市场份额，即便在 9 月份 Robinhood Chain 活跃度激增期间亦然。
剖析 2026 年 Solana 每周 DEX 交易量发现，Meme 币近期活动大幅激增，上周占总交易量的 37%，较 6 月份 10% 的低点显著回升。这波反弹主要归因于 6 月份 $ANSEM 的上涨、Meme 股票对（meme stock pairs）的兴起，以及更为关键的市场整体风险偏好（Risk-On）情绪改善。
除 Meme 币外，Solana DEX 交易量主要由 SOL/稳定币及稳定币互换主导，而这些市场基本被做市商专属的 propAMM 垄断。项目 Token 和 Token 化资产占比虽小，但在多数周内仅贡献约 15% 的交易量。
若剔除 propAMM 并聚焦 Meme 币交易量，Pump 在多数周内占据近 70% 份额。剔除 Pump 后的数据显示，Meteora 在绝大多数周内位列 Meme 币交易量第二大 DEX，直至 7 月中旬 Raydium 因推出 Stonkfun 才重新夺回部分市占率。
Pump 和 Raydium 拥有结构性优势：在 Pumpfun（及后来的 Stonk）上毕业的 Token 会直接迁移至它们的 DEX，因此大量 Token 毕业后的 PvP 活动在其平台内进行。
这就引出了一个核心问题：既然 Pump 或 Raydium 看似是押注发币平台增长更纯粹的标的，为何还要选择 Meteora？本文后续将拆解这一论点：Meteora 虽无法赢得早期的 PvP 交易量，但任何在 Solana 发币平台上走向成熟的 Meme 币最终都会上线 Meteora；那里的流动性池不仅能为成熟 Token 提供极具竞争力的执行效果，还能在此后捕获其相当大比例的资金流。
虽然 PUMP 和 RAY 同样可作为押注 Solana Meme 币的敞口，但以 3.7 亿美元的 FDV（完全稀释估值）来看，我们认为市场严重忽视了 Meteora 作为 Solana Meme 币流动性基石的作用，这使得其上行空间更具吸引力。首先，让我们审视 Meteora 近期的核心数据以及 Meme 币如何驱动其增长。
Meteora 的增长引擎
从周交易量来看，Meteora 的交易量已从 8 月初的低点反弹近 2.4 倍，从每周 6.3 亿美元攀升至约 15 亿美元。这波涨幅很大程度上由市场低位反弹带动 SOL/稳定币交易量增加所致，但 Meme 币依然是主要交易量来源，在近几周内贡献了约 30% 至 45% 的市占率。
Meteora 目前拥有四类流动性产品。第一种是传统的动态自动化做市商（DAMM v1），其运作类似传统 AMM，流动性均匀分布在无限价格区间内，但增加了一项功能：闲置资金会自动路由至 Solana 上的外部借代协议，为 LP 赚取额外收益。
随后是 2024 年初推出的动态流动性做市商（DLMM），它引入了基于价格仓（bin-based）的集中流动性，并在 Solana DEX 中开创了动态手续费机制。该机制允许极高密度的资金集中，并在特定价格区间内实现零滑点交易，同时费率会在高波动时期自动调高。
第三种是 2025 年 4 月上线的 DAMM v2。它沿用标准 AMM 的均匀流动性分布，但允许任何人根据资产波动率或自身需求创建自定义费率梯度的流动性池。它还将流动性仓位转化为仓位 NFT（position NFTs），从而支持定向激励以及向其他钱包无缝转移活动仓位等功能。
不久之后，协议推出了动态联合曲线（Dynamic Bonding Curve，DBC），这是一种专有机制，Solana 上的任何第三方发币平台均可接入以支持公平发射并防止早期被狙击（sniping）。一旦达到联合曲线目标，100% 的流动性会自动迁移并永久锁定在 DAMM v2 池中。
大部分交易量往往来自 DLMM 池，这并不令人意外。由于 DLMM 的价格仓系统将每一美元都优化至仓内零滑点，像 Jupiter 这样的聚合器几乎总是优先选择 DLMM 池而非标准 AMM。
最引人注目的数据在于：尽管 Meme 币在多数周内占总交易量不足一半，但它们贡献了 Meteora 协议收入的 90% 以上。
这合乎逻辑。为了在 SOL 等主流资产交易中保持竞争力，主流池通常设置在 0.01% 左右的极低费率；相反，Meme 币面对的是对价格不敏感、非常愿意支付更高手续费的投机交易者。此外，DLMM 池采用双重费率结构（建池时的基础费率 + 剧烈波动时触发的浮动费率），而 Meme 币恰恰处于持续高波动状态。Meteora 本质上是巧妙利用了 Meme 币的投机交易属性来最大化捕获协议收入。
值得关注的是，这种高费率结构并未劝退交易者，因为 Meteora 底层的做市架构同时为整个生态系统提供了最高效的交易路由执行质量。
赢得路由之争
评估 Meteora 相较于其他 DEX 在 Meme 币执行效果上的最佳方式，是观察 Jupiter 和 Fomo 等前端交易界面最终路由至 Meteora 的交易量占比。这些平台会自动将每笔交易导向执行效果最佳的 DEX。
Fomo 是本轮周期中异军突起的 C 端破局应用，在 Solana 上拥有近 5 万名活跃交易者，且其 65% 以上的手续费来自 Solana。一个亮眼的数据是：在大多数周内，Meteora 承接了 Fomo 在 Solana 上 30% 的 Meme 币交易量。
自 7 月以来，Fomo 在 Solana 上的周交易量急剧增长，其中 Meme 币占到 40%。然而，Fomo 目前仅占 Solana Meme 币总量的 8%（高于 4 月的 2%），仍有巨大的渗透空间。若 Meteora 能持续维持领先的执行优势，它将成为押注 Fomo 增长极佳且高流动性的 Token 化代理标的。PUMP 虽也是可选敞口，但 Meteora 的估值仅为 Pump 的一小部分（详见后文估值分析）。
Jupiter 是 Solana 上另一个核心路由入口，其 DEX 聚合器上周占据了 Solana 现货 DEX 交易量的 27%。尽管 Meme 币仅占 Jupiter 聚合交易量的 10% 至 15%，Meteora 依然强力捕获了这部分流量的 25% 至 35%。
那么，在没有头部自带发币平台的情况下，Meteora 凭什么能抢占如此多的 Meme 币交易市占率？答案根植于其 AMM 的底层机制。
DLMM 持续胜出的底层逻辑
此处的分析核心在于 DLMM 池，因其驱动了 Meteora 整体及 Meme 币的绝大部分交易量。由于大部分 Solana Token 从 Pumpfun 启动并直接毕业至其内生池，PumpSwap 依然垄断着早期的总交易量。但随着这些 Token 逐步走向成熟，流动性开始向 Meteora 聚集，DLMM 使做市商能够将资本紧密集中在当前活跃价格周围。
在过去 30 天内同时在 Meteora 和 Pumpswap 上线的交易量前 20 大 Token 中，这一趋势尤为清晰：Meteora 在多数交易对中斩获了至少 20% 的交易量；在 ANSEM、BATON 和 PAID 等热门 Token 上，其交易量占比甚至高达 63%。
对比 Raydium 时，Meteora 的优势更为悬殊。尽管 Raydium 在 Token 化资产和 CARDS 等特定项目 Token 上占据绝对主导，但在成熟 Meme 币领域，像 STONK 和 SI 这类 Token 即使最初在 Raydium 上毕业，目前也有 64% 和 73% 的交易量是在 Meteora 上完成的。
DLMM 与 Raydium 的 CLMM（集中流动性做市商）机制看似相似，且 Raydium 也支持可选的波动费率，为何 DLMM 能脱颖而出？核心归结于三大差异：
第一，价格仓机制的执行优势。DLMM 将流动性离散化划分为不同价格仓（bin），每个仓以固定价格提供流动性。交易在该固定价格成交，直至该价格仓的深度耗尽。相比之下，CLMM 的滑点随着流动性消耗呈连续渐进变动。这使得 DLMM 在单仓容量能覆盖的交易规模内能提供更优的成交价；对于跨越多个价格仓的大额交易，最终成交则取决于动态费率与实际深度。
第二，LP 资金配置的高度精准性与灵活性。DLMM 使 LP 能极其直观地决定资金落点：紧贴现价集中以赚取手续费、置于现价下方逢低吸筹、或置于现价上方分批止盈。虽然 Raydium 的 CLMM 可通过创建多个部位实现类似形态，但 DLMM 内置的价格仓结构与预设策略使这一操作门槛大幅降低，帮助做市资金时刻紧跟真实交易发生的价格区间。
同理，DLMM 发射池（Launch pools）赋予了项目方在上线时精准塑形流动性曲线的权限，在激发有机交易的同时留存充沛深度以应对大额价格波动。
第三，LP 手续费分成比例更高。在标准 DLMM 池中，做市商可保留 90% 的交易手续费，而 Raydium CLMM 仅为 84%。这意味着每产生 1000 美元的手续费，DLMM 的 LP 可分得 900 美元，而 Raydium 仅为 840 美元。
结合数据来看，Meteora 在大多数 Token 上的实际有效费率显著高于 Raydium。基于波动的动态费率机制在投机热潮中有效提升了收费水平。尽管费率更高，Meteora 依然能斩获庞大交易量——像 Jupiter 这样的聚合器在路由时会精算扣除滑点和手续费后的最终到手价格，这充分证明 Meteora 在综合成交成本上具备极强的竞争力，其 bin 机制的深度效率完全抵消了高费率。
此外，在 12 个抽样案例中的 10 个里，Meteora 每单位 TVL 所产生的交易量更高。更高资金周转率、更高费率以及更低的协议抽成相结合，使得 LP 在 Meteora 上能获取远超竞品的资本回报率（Fee Yield）。这构成了吸引优质做市资金入驻、提供更佳深度、进而捕获更多路由交易量的正向飞轮。
Token 经济学与实用效用
MET Token 于 2025 年 10 月 23 日正式上线（TGE），初始流通量为 48%。剩余 Token 的分配明细与解锁时间表可见下表。
TGE 之后，团队及 Meteora Reserve 储备部分的 Token 每月线性解锁，整个解锁期长达 72 个月，直至 2031 年底结束。目前，每月解锁使流通量增加约 1.31%。
但链上追踪显示：解锁一年以来，Meteora Reserve 解锁的 Token 至今从未被抛售；已解锁的团队 Token 中，仅有约 64% 被出售或转出。其实际月均抛压仅约 90 万美元，市场普遍担忧的 Token 解锁砸盘风险被显著高估。
此外，团队展现了积极的主动管理动作，已累计斥资 1370 万美元库藏股了总供应量 3.56% 的 Token。针对 MET 长期缺乏实用效用的痛点，团队于 2026 年 7 月正式上线质押分红机制：质押者可分得最高 10% 的 DLMM 协议手续费，并通过推荐计划获得额外收益。该计划原定于 10 月 21 日截止，目前已宣布延期并取得了巨大反响。
目前已有约 1.28 亿枚 MET 参与质押，占流通总量的近 23%。该质押量持续攀升，形成了强大的 Token 供给吸收池。当前质押年化殖利率（APR）约为 15%，而在近期 Solana Meme 股票对交易狂潮的高峰期，其实际年化殖利率曾一度突破 100%。
团队在 Discord 中明确强调，目前维持对 Token 持有者较低的协议收入抽成比例是有意为之。这确保了协议自身的日常运营开支能被自身业务收入完全覆盖，无需通过抛售 Token 维持运作。得益于稳健的财务风格，协议已实现全面盈利，并在 2026 年第一季末积累了高达 3200 万美元的财库储备（主要由 SOL 和 USDC 构成）。团队在社区透露该财库规模目前仍在稳步扩大，未来可根据情况灵活用于生态激励或二级市场库藏股。
估值模型分析
粗看过去 30 天的协议收入数据，MET 的估值显然处于被低估的状态：其产生的收入远超 LIT 和 RAY 等老牌协议，但市值与估值乘数却远低于后者。
从估值乘数来看，逻辑更为清晰：无论是以 FDV 还是流通市值对协议收入的倍数计算，MET 当前的估值乘数更贴近 PUMP，而后者相较行业同类协议同样处于深度折价状态。鉴于 Meteora 高达 90% 的收入依赖于 Meme 币交易，市场将其对标 PUMP 这类资产具有一定的合理性——长久以来，市场始终对 Meme 币交易量的可持续性存疑，且担忧不同协议间的流动性吸血鬼攻击（vamp attacks），这极大地压低了该赛道项目的估值天花板。
作为对比，Raydium 的收入中仅有 36% 来自 Meme 币，这正是市场愿意给予其更高估值溢价的原因。
然而深入分析业务构成会发现：近几周 Raydium 上 30% 至 50% 的「Token 化股票交易量」，本质上仍是由 Meme 属性的股票交易对驱动的。考虑到 Meteora 在大多数周内有 60% 至 70% 的交易量实际上是非 Meme 交易对，我们认为 Meteora 的合理估值乘数理应向 Raydium 靠拢。
当然，仅凭这一点并不能推导 MET 应当完全享有与 Raydium 同等的乘数，毕竟 Meme 币依然贡献了其 90% 的利润。但我们同样反对市场将其完全视同 PUMP 的极度折价：Meteora 具备底层流动性中立性，无论 Token 源自 Pumpfun、Stonk 还是其他平台，只要在 Solana 上走红，Meteora 都能坐享其成。它在成熟 Token 的执行力与流动性沉淀上构筑了坚实的壁垒，使其免受早期雇佣兵式极度内卷周期的侵蚀。
从另一维度看，与 PUMP 的对比也需动态考量：Pump 已开始集成全栈生态，逐步拓宽至 Meme 之外的场景（如集成 Hyperliquid 永续合约接口、联手 Collector Crypt 推出集换式卡牌盲盒等）。Pump 本身的估值乘数就应当向 Raydium 修复，而一旦 Pump 估值中枢上移，整个 Meme 基础设施板块的估值底线也将被全面提升。
因此，Meteora 的多头逻辑依然立足于：Solana 整体 Meme 币交易量的持续扩张，以及协议持续提升市场市占率的确定性。而接下来的技术迭代则是打破当前估值天花板的关键催化剂。
向价值链上游延伸
在 Token 2049 大会上，Meteora 正式公布了 DLMM Pro 架构，将 DLMM、DAMM v2 及 DBC 的三大核心功能无缝集成至同一做市池。Token 自此可在同一流动性池内实现从联合曲线早期阶段、毕业到长期做市的平滑过渡，彻底消除了 Token 成长阶段的流动性割裂。项目方因此获得了对流动性分布、发币边界条件以及随时间衰减的手续费机制的深度定制权，更低的发起门槛也将进一步激发长尾资产的发行创新。
与此同时，Meteora 推出了 DBC 0.2.2 版本，全面支持基于 Token-2022 标准的双向转账手续费功能。这一升级为开发者在低流动性小盘股的价格发现机制、定制费率模型以及类股权资产的毕业机制创新上提供了充足的实验空间。
BubbleStocks 就是这一架构的早期范例：其机制将交易手续费直接定向导入指定的「股票-USDC」做市池，借助高频投机注意力沉淀为底层 Token 化股票资产的长效流动性。若该模式被广泛验证，DBC 将助力 Meteora 把短暂的 Meme 投机流量转化为广泛 Token 化真实资产的长线沉淀，从而实质性多元化其营收矩阵。
这些升级的核心意义在于助推 Meteora 向价值链上游跃迁。协议将不再仅仅作为 Token 成名后的被动承接地，而是有能力直接从 Token 发行的源头截流，并在其全生命周期内牢牢锁死交易量。这将显著强化其背靠底层生态向 Pump 和 Raydium 发起反攻的能力。尽管 Pump 在分发渠道和社区号召力上优势明显，但 DLMM Pro 为第三方发币平台提供了差异化抗衡的武器库。
Hooked 的落地充分印证了这套逻辑：它将 Meteora 的联合曲线与 Solana 的 Transfer Hooks 技术深度融合，开发出具备「单钱包持仓上限、限制交易场所、定制锁仓抛售规则」等机制的 Token 产品。尽管这些机制源自 Hooked 自身的合同设计，但它证明了开发者能够以 Meteora 为底座构建出高度差异化的金融形态。尽管 Hooked 初期的狂热有所降温，但我们预期未来将有更多创新试验扎根于 Meteora。
事实上，Meteora 生态内已集成了包括 Star.fun 在内的众多发币平台（虽然 3 月以来的增量较为温和）。历史上，如 Believe、Moonshot 和 Bags 等平台的阶段性爆发，均曾直接带动 Meteora 的交易量获得指数级拉升。
我们将这一板块视为极具价值的看涨期权：一旦 Hooked 等新型发射平台跑出一个破圈的超级爆款（runner），必将引爆新一轮投机裂变，而所有毕业至该 DEX 的 Token 都将让 Meteora 成为最直接的杠杆受益方。
核心风险与逻辑证伪点
该逻辑面临的首要系统性风险在于 Meme 币交易量的强周期性（这是 Meteora 最核心的现金流支柱）。回顾 2025 年 3 月以来的月度数据，投机活动高度跟随宏观市场情绪呈波浪式起伏；且在最近一波行情中，Robinhood 上的 Token 分发平台也分流了 Solana 上的部分资金与热度。因此，押注 Meteora 不仅建立在 Meme 叙事长青的假设上，更基于 Solana 能稳固守住主阵地的判断。
不过我们倾向于认为熊市底部已经确立，在全新周期的初期阶段，Meme 投机浪潮的爆发频次只会更高。虽然外部竞争不可忽视，但 Solana 的统治地位在短期内极难撼动；更为关键的是，无论 Solana 生态内最终由哪个发币平台拔得头筹，核心热门 Token 沉淀后的成交重心最终都会回流到 Meteora。
第二重风险是来自 Raydium 的反扑。当前从 Raydium LaunchLab 毕业的 Token 主要落入收取固定费率的 CPMM 池，而 Meteora 依靠动态费率让其做市商每笔交易能赚取数倍的回报。Raydium 的技术库中本就拥有支持波动费率的 CLMM 池，一旦 Raydium 决定将毕业 Token 直接默认导向 CLMM、推出激进的做市补贴或重构收益分成，将迅速抹平 Meteora 当前的做市收益优势。
然而这在实际执行上面临严峻的治理阻力。调整分成将直接牵动 Raydium 内部不同利益方的博弈（包括依赖 16% 协议抽成进行 RAY 库藏股与财库充值的 Token 持有者）。因此，我们认为这是一个发生机率相对偏低、落地周期较长的潜在风险。
最后一重风险来自 Pump App 成为 Solana 端不可动摇的超级流量入口。随着 Pump 通过分佣代码深度集成 Hyperliquid 永续合约，并联手 Collector Crypt 引入卡牌抽卡机制，其全面转型 C 端超级应用的野心昭然若揭。近期数据显示，Pump 客户端贡献了 Fomo 在 Solana 上近 50% 的交易量。由于 Pump App 内部 90% 以上的交易量被强制闭环在其原生的 PumpSwap 中消化，这将直接对 Meteora 构成流量分流与截断威胁。
C 端流量入口的终局尚难断言，但这一分发指标的变化绝对是投资者必须紧密监控的核心风向标。
结语
尽管 Meteora 缺乏类似 Pump 或 Stonk 那种原生发币平台在最早期带来的高赔率 PvP 交易红利，但它成功在成熟 Token 的第二增长曲线上筑起了极宽的护城河。它已无可争议地成为这类 Token 执行效果最顶尖的撮合场所，以及做市资金效率最高的聚集地。
市场当前显然严重低估了 Meteora 在路由层面的隐形掌控力——它深度垄断了 Jupiter 和 Fomo 这两大核心流量入口的 Meme 币交易结算。单凭其承接了 Fomo 在 Solana 上 30% 的 Meme 交易量这一事实，在 3.7 亿美元的 FDV 估值下，MET 就已经具备了充当押注 Fomo 生态增长的极佳流动性 Token 工具的属性。
在此基础之上，即将全面落地的 DLMM Pro 构成了一张极具想象力的上行看涨期权。它有望驱动新一轮在 Meteora 底座上的机制创新实验；一旦孕育出超级 Token 爆款，Meteora 在成交体量与协议估值上都将迎来质的跃升。
面对 90% 的 Meme 收入结构，市场当前保守地将其锚定在 Pump 的估值折价体系内。关于它究竟应向更均衡的同行看齐还是维持现有定价仍存博弈，但无可争辩的事实是：Meteora 已经深深焊死在 Solana Meme 经济的流动性底层支柱之中。Meme 或许逃不过牛熊周期，但置身新周期的起点，将筹码押在长尾流动性的枢纽核心，往往孕育着最具爆发力的风险收益比。