在科技巨头的强劲表现推动下，标普500指数正逼近其历史最高估值水平，这暗示着一个巨大的资产泡沫已然形成。与此同时，伊朗战事的升温极有可能触发通胀冲击，推高油价并拉升美债收益率。随着局势进一步恶化，这一悲观预期的实现概率正在显著增加。
尽管美联储官方目前仍维持宽松的政策倾向，但市场已开始提前定价加息预期。因此，美联储在6月份正式转向鹰派立场，极可能成为引爆并刺破当前市场泡沫的关键导火索。
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停火协议是否仅利好科技板块？
回顾自伊朗战争爆发以来的过去三个月，标普500指数(SPY)的表现如下：
- 自2月27日起，标普500指数累计上涨10%。
- 科技板块(XLK)涨幅更为惊人，超过37%。
- 非必需消费品板块(XLY)位列涨幅第二，仅增长3%。值得注意的是，亚马逊(AMZN)在XLY中的权重占比达27%，股价上涨28%；特斯拉(TSLA)权重占20%，股价上涨8%。这两家公司本质上属于科技领域，且均为“科技七巨头”(Mag 7)成员。
那么，核心问题究竟在于何处？
难道伊朗战争的停火，仅仅为科技板块，特别是半导体行业(SMH)带来了绝对的利好吗？
在我看来，答案是否定的。市场此前盲目地认定战争已经结束，更关键的是，市场误以为我们能侥幸避开通胀冲击以及随之而来的、将破坏需求的经济衰退。这种认知成为了投机者大肆炒作并重新吹大泡沫的通行证。
必须指出的是，当前的泡沫形态与2000年的互联网泡沫截然不同。2000年的泡沫主要由预期和非理性的市盈率(PE)扩张所驱动。而2026年的这场泡沫则更为危险！它是建立在“向后看”的既得利润基础之上，并天真地假设这些利润将无限期持续。具体而言，各大超大规模企业在AI资本支出上投入了7700亿美元，这些利润显然集中体现在该支出的核心受益者身上，主要是像美光科技(MU)这样的半导体企业。
然而，2000年和2026年的周期调整市盈率(Shiller P/E)几乎持平，均维持在40倍以上。这意味着，2026年泡沫的严重程度已与2000年不相上下。
但是，科技巨头们的利润无法被无限套现。AI资本支出的增长趋势很可能会放缓并最终下滑。这一转折点何时会出现？
在我观察中，这笔7700亿美元的AI资本支出可追溯至特朗普第二个任期初期与科技高管的一次会面。当时特朗普总统坐在扎克伯格旁边，询问Meta计划在AI资本支出上的投入规模，扎克伯格回应称：“抱歉，我还没准备好……我不确定您想要哪个数字。”
因此，我认为这7700亿美元的AI资本支出实际上是特朗普强加给私营部门的“特朗普刺激计划”，这种模式是不可持续的。如果民主党在随后的中期选举中获胜，这一趋势极有可能发生逆转。
所以，伊朗战争停火后市场的狂热反应，不过是“特朗普刺激计划”的一部分，甚至可能是一场最后的疯狂拉升。当下的疑问是，这轮飙升的顶点在哪里？又是什么因素会引爆这场崩盘？
SPY各板块表现 （数据来源：SSGA.COM）
伊朗战争升级与通胀冲击
现在我们将视线转回伊朗战争。这是一个至关重要的变量，因为它极有可能引发一场经典的系统性冲击，从而彻底刺破泡沫。
一个典型的泡沫破裂通常遵循以下路径：1)通胀加剧，2)美联储加息，3)经济衰退引发熊市。
我们先来分析通胀。通胀可分为需求驱动型和供给驱动型。
需求驱动的通胀在初期往往对市场有利，因为企业拥有定价权，这通常伴随着经济“过热”，企业能在初期实现收入和利润的增长。美联储此时会通过加息来抑制需求，但这最终会导致失业率上升并引发经济衰退。
相比之下，供给驱动的通胀在初期对市场中极大的利空，因为企业失去了定价权——这种情况通常发生在经济疲软或滞胀环境中。美联储被迫在经济本已疲软的背景下加息，必然导致更严重的经济衰退。
伊朗战争正在引发一场破坏性的供给型通胀，因为它造成了全球能源短缺，此外还由于化肥短缺以及许多其他衍生产品和化学品短缺而引发了粮食危机。
从根本上说，伊朗已经关闭了霍尔木兹海峡，且这一封锁状态已持续三个月。在这三个月里，全球经济一直在动用战略石油储备来填补流失的石油缺口，而这些储备预计将在6月份触及临界运营水平。
如果伊朗不立即重新开放霍尔木兹海峡，全球经济将面临有史以来最严重的能源震荡。由于真切存在的物理性短缺，原油价格可能会飙升至每桶200美元以上，直到需求被彻底摧毁导致油价回落。而需求的摧毁，直接对应着经济衰退。
正因如此，特朗普非常清楚局势的严重性。在过去的两个月里，他一直试图与伊朗谈判以重新开放霍尔木兹海峡，但均无功而返。
目前来看，达成伊朗协议几乎是不可能的，原因有三：
- 第一，伊朗希望在海峡重新开放后依然保持对霍尔木兹海峡的控制权，这触碰了美国的红线；
- 第二，伊朗拒绝就核问题进行谈判，且极大概率不想达成任何核协议，这又是美国的另一条红线；
- 第三，即便特朗普为了重新开放海峡而向伊朗的条件妥协并达成某种协议，以色列也会出面阻止，因为以色列将一个拥有核武的伊朗视为生死存亡的威胁。
那么，现在的真实局势究竟如何？
我的看法是，特朗普此前在最后关头与伊朗达成协议以阻止通胀冲击的可能性正在变得越来越高。
然而以色列绝不赞同这一协议。因为伊朗协议的一部分内容是所有战线都必须停火，这其中就包括黎巴嫩。以色列完全可以通过直接攻打黎巴嫩来一票否决这个协议。对以色列而言这也是生死攸关的问题，毕竟真主党这个“邻居”是其实实在在的威胁。
目前，我们正面临着一轮潜在的重大升级。
据报道，伊朗目前已经取消了与美国的所有接触，这意味着所有的谈判都已宣告停摆。不仅如此，伊朗还彻底封锁了霍尔木兹海峡，并威胁要进一步关闭曼德海峡。一旦发生这种情况，全球超过30%的能源供应将直接蒸发——这无异于一场真正的灾难。
尽管特朗普声称他已经与以色列和真主党进行了对话，甚至表示与伊朗的谈判仍在继续，而仅仅是这些言论，就足以把科技板块推向历史新高。但截至目前，这些说法没有得到任何官方的证实。
6月大崩盘
因此，6月爆发崩盘的概率正变得越来越高。全球石油库存将在6月份触及临界水平，一旦跌至该线以下，原油(CL1:COM)价格将因真实的供应短缺而出现暴涨，到时候仅凭言论将很难再把油价“说下去”。
其结果是，随着通胀预期的抬升以及财政担忧引发实际利率走高，债券收益率也将一路飙升。此外，当通胀激增时，想要靠口头干预来“劝退”债券市场的抛售也将变得无济于事。
最关键的是，美联储必须在6月份的FOMC会议上做出回应。这很可能成为戳破泡沫的最终扳机。具体来看，美联储官方目前在季度经济预测摘要(SEP)中依然释放着下一次行动将是降息的信号，维持着宽松的政策偏向。
然而，联邦基金期货市场实际上已经把紧缩偏向计入了价内，目前市场预测到2026年12月前加息一次的概率超过50%，甚至有可能加息两次。
美联储届时将不得不顺应市场的预期，在6月的会议上做出向鹰派的官方转变。而这，足以让泡沫瞬间破裂。退一步讲，即便美联储执意维持鸽派偏向，由于美联储将彻底失去市场公信力，十年期国债收益率恐将发生暴涨，从而引发一场更为巨大的系统性震荡。
投资启示
标普500指数的周期调整市盈率目前正逼近新的历史高点，且远在40倍以上，已经形成一个超级大泡沫。伊朗战争引发的通胀冲击随时可能刺破它，而美联储6月份官方立场向鹰派的转折，或许就是那颗致命的子弹。
投资者应当做好迎接大级别回撤的准备，其惨烈程度恐将与2000年和2008年的熊市不相上下。记住，是泡沫，就终究会崩盘。
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