根据Glassnode最新发布的链上周报（Week Onchain），市场上约有1083万枚比特币处于浮亏状态，相比之下，仅922万枚保持盈利。
目前，亏损仓位占整体测量供应量的54%，而盈利部分占比46%。这意味着处于“水下”的币种数量比盈利币种多出约161万枚。
Glassnode指出，这是自本轮牛市启动以来，投资者盈利能力出现最剧烈下滑的阶段之一，构成了一个具有重大心理意义的临界点。
历史经验表明，当市场触及这一门槛时，往往伴随着新入场资金的彻底投降，这种压力通常会引发结构性的价格回调。
这些处于亏损状态的持有者极易在恐慌中割肉离场，或在价格小幅反弹至盈亏平衡点附近时选择退出，从而在市场上方形成一层沉重的阻力位。
然而，若存在具备耐心的资本愿意承接这些抛压，筹码将转移至信念更坚定的买家手中。Glassnode的数据证实，这类买家已经现身。
在当前的市场压力下，卖方的画像正在发生变化。Glassnode强调，长期持有者已开始重新建仓，这标志着此前持续的分销阶段出现逆转，净持仓变动重新回归正值区间。
尽管目前的买入速度较为温和，远未达到以往积累周期中那种狂热的购买浪潮规模，但方向性的转变已经确立。经验丰富的持有者往往认为此时的回调值得布局，这一行为通常早于价格本身发出任何明确的信号——这正是市场底部的初步迹象。
本周，Glassnode记录的积累趋势评分在多个用户群组中呈上升趋势。其中，持有少于1枚BTC的小型钱包以及持有100至1000枚BTC的中大型实体读数最为强劲。
此外，持有量在1000至10000枚BTC区间的钱包也转变为净买入方。这表明比特币的隐性买盘正沿着所有权阶梯向下扩散，从小型钱包蔓延至中型实体。
与此同时，美国市场的现货比特币ETF仍维持着持续的净流出态势。即便链上层面的信心建设朝相反方向发展，来自ETF的抛售压力仍未停歇。ETF端的资金动向解释了为何价格表现疲软，而链上数据则揭示了谁在暗中接盘。
Coinbase和Binance的订单簿均显示出向买盘侧倾斜的迹象，买方在现货价格下方增加了流动性挂单。这种买盘表现出极强的耐心，因此即使底部形态正在下方构筑，表面价格可能依然显得低迷。
Hyperliquid上的交易员展现出Glassnode追踪到的最高水平的多头偏好，他们在现货市场信心完全确立之前，便利用杠杆敞口押注反弹。现货市场试图夯实底部，而衍生品市场则试图抢先一步。
期权交易者已开始支付保护成本：14天期看跌/看涨成交量比率攀升至1.0以上，创下过去一年来的最高读数。隐含波动率也随之上升，尽管是从低位回升，但Glassnode并未将其定义为恐慌性读数。
市场已积聚了足以触发触底的恐惧情绪，不过，完成最终投降所需的极端恐惧可能仍在酝酿之中。
综合来看，这一模式对于传统的触底过程而言颇为独特。比特币似乎正通过一种非典型的机制寻找底部：ETF投资者在抛售，而更强韧、更有耐心的资金正在实时吸收这些退出的筹码。
Glassnode将其定义为一个早期且仍在演变的触底过程，并提示最终的投降事件可能仍会驱动波动率飙升。
值得注意的是，长期持有者的购买规模尚远不及之前的积累浪潮，这使得积累的复苏过程依然脆弱。
只要资金流出的速度放缓至不再压倒链上积累的程度，比特币便有望在ETF资金回流之前实现触底。同时，Hyperliquid上拥挤的多头头寸将通过价格的逐步上涨得到有序平仓。
后续走势推演
在牛市情境下：
ETF流出趋势继续但逐渐放缓，长期持有者及更广泛的钱包群体在整个夏季持续进行积累。买盘主导的订单簿将持续吸收来自新晋水下持有者的供应量，而Hyperliquid上激进的多头头寸将通过真正的市场反弹得以消化和解套。比特币的调整演变为一场受控的资产迁移，筹码从ETF卖家和短期持有者转移至耐心的链上资本手中，这一转移阶段即构成底部。
在熊市情境下：
Hyperliquid上拥挤的多头头寸遭到清洗，ETF流出持续加剧，水下持有者在更低的价格水平选择投降。隐含波动率飙升至真正的恐慌水平，随着回调深度增加，长期持有者的积累步伐随之放缓。比特币最终仍将转移到更强的持有者手中，但需经历最后一次彻底的投降事件。
比特币的下一个底部或许将以一种不寻常的顺序展开：机构离场，弱势持有者投降，而强势资金悄然接盘。底部的确立始于供应所有权的更替，这一过程往往远早于价格在图表上显现出反转信号。
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