由Cathie Wood领导的ARK Invest在6月份累计购入价值7700万美元的加密行业上市公司股票。依据ARK每日披露的交易数据，即便面临比特币四年来最糟糕的单月走势，该基金依然逆势增持了4400万美元的Coinbase股票、2525万美元的Circle股份以及820万美元的Bullish股票。
多年来，Wood及其团队秉持一致的投资理念：认为加密上市公司为投资者提供了合规入口，无需直接持有加密货币即可享受行业周期红利。但截至7月2日CryptoSlate的市场数据分析显示，这条通过股票布局加密市场的路径背后，隐藏着巨大的潜在成本。
监测显示，9家美股加密企业的年化30日实际波动率介于68%至90%之间，几乎是比特币37.6%波动率的近两倍。若观察90日维度，Circle的波动率更是高达103.6%，而比特币仅为37.8%。股价回撤幅度差异显著：Circle较最高点下跌51.4%，MSTR下跌48.6%，Bullish下跌43.6%；相比之下，比特币从1月接近97000美元的高点回落36.4%，跌幅均小于上述个股。
统计区间为2026年1月1日至7月2日，涵盖BTC、ETH以及九只美国上市加密公司股票的30天年化已实现波动率。
仅从波动率角度看，加密股似乎等同于加了杠杆的比特币，但相关性数据揭示了截然不同的真相。在过去90个交易日中，Circle、Robinhood、Bullish与比特币的相关系数仅为0.55–0.58（相关系数取值范围0-1，1表示完全同步，0表示无关联）。这意味着币价的波动仅能解释加密公司股票约三分之一的变动，剩余的波动源于企业特有的风险因素，如季度财报表现、行业竞争格局、融资活动及增发稀释等。投资者本想借股票间接参与加密市场，结果却只获得了部分币价敞口，同时被迫承担了整套股票市场独有的经营风险。
仅有一只股票真正追踪比特币
下表汇总了自2025年底以来，加密公司股票与比特币之间的相关性数据。其中贝塔系数反映了比特币每波动1%时，对应个股的涨跌幅度。
在整个市场中，唯有MSTR可被视为比特币的替代标的。其贝塔系数为1.59，相关系数达0.85，表明其本质上是持有比特币的杠杆权益工具。在本轮下跌行情中，其年内跌幅和高点回撤幅度均远超比特币本身。
Coinbase则是相对均衡的选择，年内跌幅为-26.8%，略低于BTC，贝塔系数1.26，相关系数0.75，在板块中与比特币联动性位居第二。但其波动率仍接近比特币的两倍，股价较2025年7月创下的419.78美元历史高点下跌了60.6%。若在历史高点买入该股的投资者，其亏损程度远大于2025年10月在比特币历史高点入场的持有者。
Circle则完美诠释了“加密外衣下的企业风险”。它与比特币的相关性在板块内最低，90日波动率最高。导火索出现在6月30日：由Coinbase、Stripe、Visa、万事达、贝莱德等140多家企业联合支持的Open USD稳定币正式推出，导致CRCL单日暴跌17.5%。此次大跌与比特币行情几乎无关，纯粹是稳定币赛道份额竞争引发的企业特定利空。
Robinhood则是一个反面案例，同样印证了个股业务与加密行情的独立性。该股年内仅微跌0.3%，最大回撤仅为8.5%。由于其股票、期权及衍生品经纪业务占据主导地位，加密业务仅是其中一小部分，多元化的业务结构缓冲了下跌冲击；但反过来说，在加密牛市期间，它也难以给投资者带来充足的币价收益。
矿企的表现最为反常。比特币年内下跌29.5%，而RIOT大涨74.5%，MARA上涨38.1%，CleanSpark涨24.7%。其背后的逻辑在于矿企向AI高性能算力服务商转型，签署了数百亿美元的算力租赁合约并持续减持库存比特币。尽管它们单日走势仍跟随比特币波动（贝塔系数均大于1），但全年收益完全由AI托管业务驱动，已与币价脱钩。
BTC、ETH以及九只在美国上市的加密货币股票的年初至今价格变化对比。
比特币本身的波动并不算小。Volmex发布的比特币30日波动率指数在5月下旬降至最低的24.5，2月初峰值达到68.7，至7月初回升至41.6。即便如此，绝大多数加密股票的波动率依然是比特币的两倍以上。
Strategy案例：股权结构带来的额外风险
持有比特币只需承担币价涨跌风险；而买入加密上市公司股票，则需叠加企业经营、股权稀释、估值溢价消失、融资压力及资本结构变动等多重变量。
Strategy近期一个月集中暴露了所有隐患。6月末，其市净率倍数（mNAV）首次跌破1。该指标衡量企业总估值与净资产的对比，倍数低于1意味着市场对整个公司的估值，甚至不如其持有的现金和比特币值钱。截至6月22日披露的数据，Strategy持有847363枚比特币，在mNAV跌破1当日，这批比特币的价值约为500亿美元。
mNAV大于1是Strategy增长飞轮的基石。过去，公司可以通过溢价增发普通股或优先股来募集资金，进而继续增持比特币，提升每股持仓量。一旦mNAV跌破1，这一循环将反向侵蚀股东价值——即通过增发股份换取资金买币，等同于折价出售存量比特币资产。
CryptoSlate早在1月就报道指出，比特币持仓公司可分为估值溢价型与折价型。6月末，Strategy总市值为295.4亿美元，不足2024年超710亿美元峰值的一半，四类优先股价格全部跌至历史低位。
为此，Strategy出台应对方案，于6月29日宣布实施最高12.5亿美元的股票回购计划，同时授权抛售比特币以补充流动性，覆盖优先股股息与债务利息。此前几周，该公司于6月1日进行了自2022年以来的首次比特币出售，仅售出32枚比特币。消息公布后，该股单日大涨12.6%，终结了八连阴。作为全球最大的比特币持仓企业，竟需要在熊市中抛售筹码以获取现金流，这是直接持有比特币所不会遇到的制约，也是股票投资独有的风险。
这正是ARK逆势加仓的背景。6月25日，在加密股集体大跌之际，Wood旗下基金单日买入327万美元Robinhood股票，同步加仓Coinbase、Circle及Bullish。Wood认为比特币长期目标价可达百万美元级别，目前正大幅折价布局自2025年高点以来深度回调的加密上市公司。
数据揭示了这些公司的真实面貌：
- Strategy = 加杠杆比特币 + 股权稀释风险；
- Circle = 稳定币赛道支付企业，深陷份额争夺战；
- Robinhood = 综合券商，加密业务仅为副业。
Wood一篮子买入这些公司股票，本质上是押注不同的商业模式组合，各家对加密资产的敞口强弱存在巨大差异。
每档个股都有独立的投资逻辑，Coinbase年内跑赢比特币，Robinhood守住了年初价格，矿企板块整体收益领跑。但核心问题依旧：买入加密股票，真的比直接持币风险更低？
九家上市公司的数据显示，这些股票要么放大了比特币的波动率，要么叠加了与币价无关的企业经营风险。
今年真正强势的加密货币股票，依靠的是AI算力、经纪流量、支付产品等独立增长业务，比特币仅作为次要影响因素。