三个月前，乔治·卡拉姆从未设想自己的半导体企业会涉足比特币购买领域。
其纽约上市企业的股票长期表现低迷，直到卡拉姆读到一家医疗保健公司因购入数字货币而股价暴涨的新闻，才让他对比特币产生了浓厚兴趣。他表示，在一次失败的并购交易令投资者却步后，“我一直在寻求解锁公司价值的新途径。”
在与董事会及部分投资者协商后，Sequans Communications 决定实施比特币策略。该公司从债务和股权市场募集了 3.84 亿美元，用于买入全球最热门的加密货币。消息公布后，其股价应声飙升 160%。
卡拉姆表示：“去年我绝不会说出这样的话，但今天我完全相信……我 100% 确信比特币将长存于世。”
这位加密货币领域的“新手”很大程度上得益于比特币倡导者迈克尔·塞勒的转变影响。自 2020 年起，这位美国加密大亨几乎每周斥资数十亿美元购入比特币，并通过举办会议鼓励他人效仿。塞勒旗下的软件公司转型为比特币持有平台 Strategy，目前估值约 1150 亿美元，几乎是其所持比特币价值的两倍，这得益于投资者的蜂拥而入。上周，Strategy 再次购入价值 25 亿美元的比特币，创下其第三大单笔购买记录，其股价在五年间涨幅超过 3000%。
这种成功案例，加上美国总统唐纳德·特朗普对数字资产行业的强力支持，激发了全球范围内所谓“加密货币金库公司”数量的激增。
从生物技术、矿业、酒店业到电动车及电子烟制造商，各类企业纷纷抢购加密货币，吸引了那些希望在不直接持有数字资产的情况下分享行业红利的投资者。
据加密货币咨询公司 Architect Partners 统计，截至 8 月 5 日的一年内，约有 154 家上市公司已筹集或承诺筹集总计 984 亿美元用于购买加密货币。相比之下，此前仅有 10 家公司筹集了 336 亿美元。
部分企业效仿 Strategy，将官网色调改为比特币标志性的橙色，并实时展示其持有的加密货币数量、价值及其他关键投资指标。
甚至连特朗普本人也投身其中——他的家族媒体公司于 7 月筹集了 20 亿美元，专门用于购买比特币及相关资产。
在比特币和主要股指屡创新高的背景下，传统投资机构正努力探索参与数字资产新世界的最佳路径，从而催生了这波囤积加密货币的热潮。
然而，许多人质疑这一趋势能否持续。快速扩张已令部分投资者担忧市场过热。Off The Chain Capital 首席执行官布赖恩·埃斯特斯投资了多家比特币金库公司，他指出：“这与 1998 年的互联网泡沫如出一辙”，当时许多公司争相将自己重新包装为网络优先型企业以博取关注。
新公司的涌现还引发了人们对加密货币价格暴跌及其连锁反应的担忧。那些举债数十亿美元购入加密货币的企业，可能很快发现自己无力偿还债权人。
Natixis CIB 投资银行技术与数据专家埃里克·贝诺伊斯特警告道：“风险在于比特币崩盘。”若发生这种情况，股价也将随之下跌，且若公司无法偿付债券持有人，投资者将面临损失，“这可能对比特币生态系统造成系统性冲击”，他补充说，“每次市场出现小规模恐慌，整体行情都会下挫。”
加密货币做市商 Keyrock 首席执行官凯文·德·帕图尔建议投资者保持理性。“你将大量风险注入一个系统，而这个系统最终几乎没有任何支撑，除了资产的持续升值。”
对于陷入困境的企业而言，购入加密货币似乎是吸引眼球并推高股价的良方——至少在短期内如此。
伦敦上市的 Bluebird Mining Ventures 创始人艾丹·毕晓普坦言：“如果我们没走这条路，未来融资将难如登天；我们就像一家奄奄一息的公司。”该公司于 6 月筹集了 200 万英镑用于购买比特币。在此之前，“为了筹钱，我只能四处求人叩门”，他补充道。
加密货币布道者迈克尔·塞勒自 2020 年以来花费数十亿美元购买比特币并举办会议鼓励他人效仿。其公司 Strategy 的股价在五年内飙升超过 3000%。来源：Travis P Ball/Sipa/路透社
大多数新入局者是普通企业，此前并无加密货币经验，但其持有的数字资产价值往往远超公司实际营收。
例如，美国热能公司 KULR Technology 市值约为 2.11 亿美元，尽管今年前三个月运营亏损达 940 万美元。然而，它持有价值约 1.18 亿美元的比特币。
在英国，网站设计公司 The Smarter Web Company 在截至 4 月的六个月内仅实现净利润 9.3 万英镑，但由于持有价值 2.38 亿英镑的比特币，其市值高达约 5.6 亿英镑。
投资者愿意支付的溢价，凸显了他们对这些持有加密货币公司价值的高度认可。
那些证明致力于继续筹资购币的公司获得了投资者奖励，其股票估值甚至高于所持比特币本身的价值。为实际购入代币，公司通常通过发行债务或股权融资，随后经由 Coinbase 等交易所将资金投入购买加密货币。
速度至关重要。埃斯特斯指出：“归根结底是速度问题。目标是增加每股比特币数量，那些能最快做到这一点的公司将获得高溢价。”
对投资者来说，“每股比特币”——即公司每股对应的比特币持有量——是衡量成功的关键指标。如果公司迅速购入更多代币，股权投资者间接持有的每股加密货币数量随之增加——这也是投资者早期愿意支付溢价的原因，他们期望未来能拥有更多的每股比特币。
大多数购买比特币的公司仍在运营其他业务，但新一波交易中涉及空壳公司，它们大量购买或承诺购买加密货币。这些公司作为特殊目的收购公司（Spacs）运作，募集资金用于购买或合并现有企业。
风险投资公司 Dragonfly Capital 普通合伙人罗布·哈迪克表示，当一家有实际业务的公司购买比特币时，运营风险“实际上往往更高”：“你有一个现有的管理团队，他们的目标可能会随时间变化，可能与运营业务的优先级产生冲突。”
高管们现在开始涉足其他代币，因为这一趋势已扩展至比特币之外。这些工具也为持有大量加密货币的人提供了在不抛售的情况下获取价值的方式。
ReserveOne 是一项由包括交易所 Kraken 和 Blockchain.com 在内的投资者资助的 10 亿美元交易，该公司计划购买比特币以及其他加密代币以太坊和 Solana。Ether Machine 筹集了 15 亿美元，计划将其用于购买以太坊。前巴克莱首席执行官鲍勃·戴蒙德通过与一家生物技术公司的 Spac 交易筹集了 8.88 亿美元，用于购买 HYPE 代币。加密货币亿万富翁赵长鹏的风投公司牵头完成了一项 5 亿美元的交易，帮助一家加拿大电子烟制造商购买 BNB，BNB 是赵长鹏共同创立的币安交易所的代币。
哈迪克评论道：“我们显然正在见证一场不太合理的淘金热。感觉没有必要为所有这些不同代币设立（投资工具）。”
对于散户和机构投资者而言，加密货币金库公司提供了一种无需直接持有代币即可获取代币敞口的替代方案。
部分投资者选择通过 BlackRock、Fidelity 和 Invesco 等大型资产管理公司推出的美国交易所交易基金（ETF）来实现这一目标，这些受监管的产品已累计吸引超过 1000 亿美元的投资。
但其他投资者无法这样做。在英国和日本等国家，由于监管机构试图保护投资者免受数字资产波动风险的影响，加密货币 ETF 已被禁止。因此，金库公司作为一种代理工具，为投资者提供了通过可交易工具间接接触加密货币的途径。
UTXO Management 联合创始人泰勒·埃文斯表示：“很多机构（投资者）根本无法投资 ETF，或者无法直接持有（加密货币）。”他认为，“比特币金库公司填补了这一空白，它们发行了符合投资权限的证券。”他的公司规模为 4.3 亿美元，其中 95% 的投资都集中于比特币资金管理公司。
投资者还在利用一些国家在持有加密资产和股票之间的税收套利机会。在日本，加密货币收益税率高达 55%，而股票税率为 20%。在巴西，加密货币收益税率为 17.5%，而股票交易所交易的股票税率为 15%。
来源:美国总统唐纳德·特朗普对数字资产行业的全力支持，激励了全球范围内“加密货币金库公司”的蓬勃发展。
因此，投资于持有大量加密货币的公司可能在税收方面比直接持有加密货币更具效率。
热情的投资者正在全球范围内寻找具有类似税收结构的新国家以获取利润。埃斯特斯表示：“美国市场现在已经饱和……我们正在寻找美国以外的机会。”
加密货币与资本市场的全新联盟颇具讽刺意味，因为其初衷本是颠覆传统金融市场，远离大型机构的窥探。
从投资者处筹集债务和股权——这是策略的核心，也是维持其运作的必要条件。那些加密货币购买速度不够快的公司，其股价已开始下滑。
尽管 Sequans Communications 在开始购买比特币后股价飙升了 160%，但其股价现已回落至购买前的水平，反映出投资者对其购买速度的不满。
埃斯特斯说：“你把华尔街和加密货币结合起来，你需要市场能够支持这种收成。”
为了扩大规模，许多此类公司计划超越仅仅作为全球证券交易所上市的加密货币池。
戴蒙德表示，他专注于 HYPE 代币的投资工具可能会收购其他加密货币金库公司。“如果它们陷入困境，我们可以收购并重建它们，”他说，“这将为最强者创造机会，坦白说，就是抢购那些管理不善或融资不足的公司。”
与此同时，日本的 Metaplanet，全球第五大企业比特币购买者，计划以其庞大的代币储备为抵押借款，并转型为加密货币金融服务公司。
美国热能公司 KULR 也在探索“比特币支持的金融服务”，如贷款业务，而矿业公司 Panther Metals 的首席执行官达伦·黑兹尔伍德表示，计划利用其比特币持有量为未来的勘探项目提供资金。
Natixis CIB 的贝诺伊斯特表示：“自然的演变就是金融服务，因为你可以用一大堆比特币来支持你的财务承诺。”
来源:在美国副总统 JD·万斯在拉斯维加斯比特币大会上发表主题演讲后，与会者合影留念。加密货币购买速度不够快的公司股价已开始下跌。
但加密货币贷款是一项高风险业务。2022 年，贷款市场因价格下跌引发一连串违约而崩盘，导致交易所 FTX 倒闭。
贝诺伊斯特补充道：“我对这种策略的主要疑虑在于，我不太明白它会如何收场。公司陷入一个循环，必须不断通过额外购买来维持这个循环，再回到市场购买更多——这个循环必须持续下去以证明溢价的合理性。”
最大的风险在于，如果——或者当——加密货币价格崩盘时，损害会有多深。不可避免地，加密货币市场的低迷意味着股价与代币挂钩的公司也将随之滑落。
那些举债的公司面临更大风险，因为它们需要向投资者支付利息，并可能被迫筹集更多资金或出售其加密货币持有量以履行债务义务。
一位加密货币对冲基金负责人表示：“如果你通过举债来偿还现有债务，这种结构非常不健康，让我非常不安。”他补充说，“你可能会面临系统性风险，因为有太多这种脆弱的结构需要完全或部分解除，这会对市场造成压力。”
他还表示：“我希望监管机构对此进行监管，而不是所有人都假设市场会永远上涨而建立金库。”
投资者表示他们意识到风险，但渴望在繁荣时期获利。UTXO Management 的埃文斯在多家加密货币金库公司担任董事会成员，他表示正推动首席执行官们“通过运营业务在市场低迷时有现金生成方式，并通过除筹集资本外的其他方式从比特币中获得收益”。
然而，即使是业内利益相关者也越来越持怀疑态度。埃斯特斯说：“这将以泡沫破裂告终。它们涨得有多快，跌得也能有多快。”