本周内，美国证券交易委员会（SEC）计划正式揭晓「创新豁免」方案。依据此规定，第三方在不必经过上市公司同意的条件下，即可对包括苹果、特斯拉在内的美国股票实施代币化处理。此举或能加快传统股市向区块链技术的转型步伐，但也令各大交易所对流动性分散及收益减少产生了深层次的忧虑。
据彭博社 5 月 18 日发布的消息，该框架源于今年 2 月亲加密委员保罗・阿特金斯和海丝特・皮尔斯所提出的去监管化愿景。此前，Coinbase 和区块链协会已正式呈交支持函，强烈主张赋予第三方代币化权利。然而，皮尔斯于 5 月 22 日出台的指导意见范围较市场预期更为收窄，仅针对完整保留股东权利的链上股票工具，明确排除了不具备投票权或分红权的合成型股票代币。
核心冲击两点：流动性碎片化及收入被分割
代币化股票的核心影响在于「碎片化」。加密产业常讨论流动性聚合，但传统金融界将其视为结构性威胁。
- 流动性碎片化：一旦同一只股票于多种区块链及去中心化平台完成代币化，原先汇聚于纽交所或纳斯达克的成交量与订单流将被分流至多处。这将造成跨平台价格不一、大单滑点上升，进而削弱整体市场的运作效率。
- 收入分散化：随着交易场地的分散，原归属于本土交易所的交易手续费及中介佣金可能会流向外海或其它竞争性平台，从而直接冲击国家层面的金融竞争力。
Tiger Research 的报告选取了韩国作为案例进行分析：由香港资产管理公司 CSOP 发行的 SK 海力士 2 倍杠杆 ETF 现已发展为全球规模最大的单一股票杠杆 ETF，其资产规模超越了 110 亿韩元（约 80 亿美元）。倘若韩国能够抢先通过监理沙盒机制推出同类理财产品，那么这笔管理费及相关金融收入本应留存于本国境内。
传统交易所的超市垄断格局恐将瓦解
报告借助一个生动的比喻来阐释这一变革：传统股票市场宛如一座独占市场的超级商场，买卖双方均聚集于此，交易所把控交易并收取费用。而代币化股票则类似于准许任何人无须获得许可，就能在外面开设数千个街边摊位，直接在商场外达成交易。
这种分散局面会引发买家流失、各个摊位存货变少、大额交易难以成交，以及收入来源遭到切割的后果。若本土交易所因监管束缚而迟疑不前，其他司法管辖区的竞争平台便会先一步抢占全球资本流动及中介收益。
资金分散现象已然显现
就在 SEC 释放框架信号的同一天（5 月 18 日），去中心化平台 Hyperliquid 的 RWA（真实世界资产）未平仓兴趣突破 26 亿美元，创下历史新高。在 24/7 链上交易传统资产需求的驱动下，永续 DEX 上的 RWA 交易量预计将进一步激增。
传统金融机构与监管机构正遭遇两难选择：一方面是效仿纽交所，通过合作主动构建代币化基础设施；另一方面则是游说监管机构阻止创新，以此维护现有收入。监管方也同样陷入纠结 —— 既要把控创新节奏，又要避免国内收益被境外平台蚕食。
即便框架正式公布，潜在冲突才刚刚拉开序幕。未来两大焦点问题包括：
- 围绕股东权利的第二场「清晰度之战」；
- 如何将 Hyperliquid 等在监管灰色地带成长的平台纳入监管体系。若被认定为无牌交易所，可能引发新一轮流动性和不确定性冲击。
在数字资产时代，金融机构和司法管辖区若无法迅速行动，将永久失去长期垄断的收费权和金融领导地位，资本将继续向四面八方分散。