随着比特币成功跨越78,200美元的True Market Mean（真实市场均值）及79,100美元的短期持有者成本基础，市场结构发生显著变化。若价格能够持续巩固在这些关键水平之上，暗示此前长达数月的深度价值调整阶段或将迅速终结，而85,200美元则有望成为下一道重要的阻力关口。
数据显示，净实现盈亏的30日简单移动平均线已由负转正，当前数值为市值的0.003%；与此同时，长期持有者的获利了结规模攀升至每日1.8亿美元，但相较于本轮周期峰值时期每日超10亿美元的狂热水平，目前仍显克制。
然而，实现亏损指标依然高企，日均达到4.79亿美元，较本轮周期的基准水平高出140%。为了确认市场进入更稳健的修复通道，需观察到该指标持续回落并压缩至每日2亿美元以下。
在BTC价格重新站稳约76,000美元后，Glassnode推出的Moderate Strategy策略已再次激活配置状态，旨在捕捉近期涨势的同时，严格把控下行风险。
美国现货比特币ETF的30日资金流向已翻正，这一积极信号表明机构需求正在复苏，为比特币冲击80,000美元大关提供了有力支撑。
尽管现货价格反弹，但永续合约资金费率多数仍为负值，反映出空头头寸依旧活跃。这意味若空头压力继续释放，价格仍有进一步上行的潜力。
突破阻力后，短端隐含波动率率先回升，而实际波动率相对滞后，导致波动率风险溢价重回正值区间。
期权偏斜走势正向中性回归，显示出市场对下行对冲的需求减弱，整体仓位结构趋于均衡。
在82,000美元附近聚集着一个庞大的空头Gamma集群，这使得价格对此区域更为敏感。当现货价格在该区间震荡时，做市商的对冲行为可能会加剧价格的波动幅度。
链上洞察
突破均值防线
上周报告曾指出，价格在True Market Mean和短期持有者成本基础附近遭遇阻力，证实了上方短期压力的存在；同时，65,000至70,000美元之间密集的筹码积累区，被视为支撑市场修复至84,000美元供应区的重要基石。
如今，这一修复进程已经展开：比特币价格已升至81,000美元，并有效突破了78,200美元的True Market Mean和79,100美元的短期持有者成本基础。这意味着在一轮上涨中，价格同时越过了所有活跃流通筹码的平均买入成本，以及过去155天内近期买家的成本底线。
若未来一周价格能稳固站立于这两个水平之上，自2026年2月初以来的深度价值阶段，将成为比特币历史上持续时间最短的同类阶段之一。随后，市场焦点将转向85,200美元附近的下一主要阻力位——Active Realized Price（活跃实现价格）。该指标追踪所有非休眠供应的成本基础，代表了市场下一步必须攻克的结构性门槛。
盈利能力重现正值
在突破True Market Mean之后，价格结构的改善也开始体现在盈利能力指标上。净实现盈亏的30日简单移动平均线已转正，目前处于市值的0.003%。该指标通过衡量链上已实现利润与已实现亏损之差，并按市值标准化处理，来反映筹码转移过程中投资者的整体盈亏状态。
该指标重回正值，是在经历了一段亏损主导时期后的建设性信号，表明投资者整体上正从盈利退出而非亏损离场。
今年2月中旬，该指标曾跌至市值的-0.027%，这是一个明显的负值读数。但与2022至2023年熊市期间极端的亏损实现阶段相比，其跌幅相对有限。回顾来看，这种浅层的负值特征，也与前文提到的近期深度价值阶段持续时间较短相吻合。
长期持有者活跃度提升
随着净实现利润转正，市场接下来的关键问题在于：买方流动性是否足以消化长期持有者逐渐增加的分发压力，并维持上涨动能。
近期反弹推动持币超过一年的长期持有者实现利润14日简单移动平均线升至约每日1.8亿美元。这一水平与2024年9月和2022年12月相近。
这一群体经历了最近完整的熊市周期。随着价格回升至更具吸引力的位置，他们实现利润的动机日益增强。若当前扩张趋势延续，来自长期持有者的分发压力可能会进一步加剧。
不过，值得注意的是，该指标尚未触及本轮周期高点阶段每日超10亿美元的过热水平。这表明在当前阶段，长期持有者的卖出行为相对克制，并未出现激进抛售。市场能否在吸收这部分逐步增加的供应的同时，继续维持在True Market Mean之上，将成为判断本轮修复是否具备结构性支撑的核心考验。
亏损实现规模依然庞大
尽管在潜在周期转换的早期阶段，长期持有者的获利了结尚未达到令人担忧的水平，但更广泛市场中较高的亏损实现规模，仍对当前动能构成直接拖累。
目前，总实现亏损的14日简单移动平均线为每日4.79亿美元，较本轮周期稳定阶段对应的每日2亿美元基准水平高出约140%。这反映出部分投资者正趁价格反弹、亏损收窄之际急于退出仓位。
如果该指标能持续压缩至每日2亿美元以下，将成为一个强有力的链上确认信号，表明卖压正在耗尽，市场正真正转向更健康的需求阶段。
在这一门槛被触及之前，长期持有者获利了结与高位买入者在较小亏损下分发筹码的双重压力，仍可能对本轮反弹形成压制。尤其在短期内缺乏强劲催化因素、无法吸引新买方参与时，这种压力将更加凸显。
链下洞察
在价格从约66,000美元低点修复，并重新有效突破约76,000美元区间后，系统性策略开始重新引入风险敞口。Glassnode的Moderate Strategy使用链下市场数据管理仓位，目前已重新进入配置状态，并参与了近期向80,000美元区域的上涨。
该策略设计上更重视下行保护，因此通常在快速上涨阶段有所滞后，但目标是在避免较深回撤的同时，在市场条件改善后重新入场。近期这一变化反映出市场背景正在变得更具建设性：价格重新夺回关键水平，方向性动能也开始恢复。
ETF需求重拾动能
美国现货比特币ETF的需求出现明显恢复，其净流入的30日移动平均线在经历长时间持续流出后，已明确转为正值。这一转变标志着机构风险偏好的清晰拐点，也是在2025年末至2026年初大幅回撤期间重度分发之后出现的重要变化。
近期资金流入加速，与比特币从约66,000美元低点回升至80,000美元区域的过程高度同步，说明传统投资者的信心正在重建。如果这一趋势得以延续，ETF需求可能再次成为结构性顺风，强化现货市场强度，并支撑价格进一步上行。
空头压力持续发酵
尽管比特币已从约66,000美元低点反弹，并重新测试80,000美元区域，永续合约资金费率仍主要维持在负值区间。持续的负资金费率表明，空头仓位仍占主导，交易者即便面对近期上涨，仍愿意付费维持下行敞口。
从历史经验看，这类情况往往出现在市场怀疑情绪较重的阶段，反弹更容易遭遇做空，而非激进做多。价格上涨与负资金费率并存，说明市场可能正在“攀爬忧虑之墙”。如果空头仓位继续承压，价格仍存在进一步上行的可能。
短端波动率在局部低点后重新定价
上周末，隐含波动率一度触底，各期限波动率水平降至2025年10月以来的最低点，即10月10日事件之前的水平。
随后，比特币突破阻力位，将波动率重新带回市场，其中短端波动率反应最为明显。1周期限隐含波动率已较低点反弹约6个波动率点，主要受上涨需求重新出现和仓位调整驱动。
Gamma卖方滚动仓位进一步放大了这一变化：他们买回短期期权，同时卖出更远端期限的期权。因此，短端波动率被迅速上修，而更长期限的波动率仅小幅上行1至2个波动率点。
这反映出，市场正在短期内重新介入期权交易，但长期波动率预期并未出现更广泛的上修。
隐含波动率领先，波动率风险溢价重建
尽管过去一周价格明显上涨，比特币实际波动率仍在继续下行，1个月实际波动率目前为35.38%。
这造成了一个清晰背离：突破发生后，隐含波动率的重新定价速度快于实际波动率。波动率风险溢价已重新转正，价差接近3个波动率点，反映短期期权需求重新增强。
这说明，实际波动率尚未跟上近期价格走势。隐含波动率由仓位调整和短端需求驱动，正在率先上行，而实际波动率仍相对受控。
当前结构仍然支持carry策略，但价差扩大表明，市场开始定价未来会出现比目前实际波动更大的价格波动。
偏斜回归正常，下行需求减弱
各期限期权偏斜正在回到中性附近，反映仓位结构出现明显变化。在此前持续维持看跌期权溢价后，25 Delta偏斜正在收敛，尽管目前仍处于看跌溢价区间。
这一变化在短端最为明显。1周期限偏斜目前已接近零，显示下行保护需求正在减弱。由于该指标按「看跌期权减看涨期权」的方式计算，因此其下行意味着看跌期权相对于看涨期权的溢价正在下降。
更长期限的偏斜也在逐步下行，虽然速度更慢，且仍保留一定的看跌溢价。这说明市场正在解除保护性仓位，而不是继续增加保护，尤其是在短期维度上。
这一变化发生在近期价格突破之后，交易者开始减少对冲，并更多转向方向性敞口。偏斜指标已不再显示市场对下行保护存在强烈需求。
大型空头Gamma集群提高现货敏感度
Gamma仓位显示，82,000美元行权价附近存在明显的空头Gamma集中区，约有近20亿美元风险敞口正位于当前现货价格附近。
空头Gamma意味着做市商的仓位结构会迫使他们顺着价格方向进行对冲：价格上涨时买入，价格下跌时卖出。这会形成反馈循环，加速价格波动，也有助于解释近期价格被推升至83,000美元附近的过程。
强劲的看涨期权买盘进一步强化了这一影响。在过去24小时内，看涨期权买盘约占主动成交流的40%，为这一区域增加了额外压力。
随着现货价格正好位于这一大型空头Gamma集群附近，市场进入了一个高度敏感区域。小幅价格变动可能触发更大幅度的市场反应。随着对冲资金流增强，价格在此处可能保持高度敏感，并存在向任一方向剧烈波动的可能。
结论
比特币正在显现出早期结构性修复迹象：价格重新站上关键链上成本基础水平，并向85,000美元附近的上方阻力位推进。现货需求和ETF资金流正在恢复，表明多头仍占据主动，但市场也正在接近一个关键压力区，供应可能在此重新出现。
与此同时，衍生品仓位仍偏向空头，这意味着进一步上涨可能由空头压力释放推动。期权市场正在重置，当前价格附近存在的空头Gamma集群，也提高了价格测试阻力位时波动被放大的可能性。
总体来看，当前趋势仍具建设性，多头动能尚未消失，但市场正在进入一个更敏感、更容易被资金流放大的阶段。若要确认行情能够持续上行，价格需要在持续现货需求和卖方压力缓解的支撑下，有效突破上方阻力位。
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