2025 年，全球中央银行掀起了一股前所未有的购金热潮。
包括中国、印度、波兰和土耳其在内的多个国家央行，在过去一年中累计购入超过 1100 吨黄金，这一数字创下了自布雷顿森林体系瓦解以来的历史最高纪录。
然而，在这股回归黄金储备的热潮背后，一个非主权性质的买家正悄然崭露头角——稳定币巨头 USDT 的母公司 Tether。
据彭博社报道，Tether 已跃升为全球主要的黄金采购方之一。其最新发布的储备报告显示，截至 2025 年 9 月，该公司持有的黄金价值逾 129 亿美元，这一体量已超过澳大利亚、捷克、丹麦等多个国家央行的储备，使其跻身全球前 30 大黄金持有者行列。
更为惊人的是其收购速度。数据显示，在截至 9 月的一年间，Tether 平均每周增持黄金超过 1 吨。这一增速在全球央行体系中位列第三，仅落后于哈萨克斯坦和巴西，甚至超过了土耳其和中国央行的买入节奏。
值得注意的是，上述数据尚未包含其黄金稳定币（XAU₮）所需的对应金条储备，也未涵盖利用数十亿美元利润进行的私人黄金投资。
Tether 并非通过纸黄金或 ETF 间接参与市场，而是直接囤积实物金条。
不同于大多数央行将黄金存放于英格兰银行或纽约联邦储备银行的惯例，Tether 选择了自建金库并自行托管。CEO Paolo Ardoino 在接受采访时透露，Tether 已在瑞士打造了“世界上最安全的金库之一”，但出于安全考虑，拒绝公开具体位置。
据深潮 TechFlow 了解，Tether 正在新加坡建设第二座金库，旨在服务亚洲地区的储备业务以及推动黄金稳定币 XAU₮ 的市场扩张。
一家加密企业正在复制传统央行的硬件基础设施，构建自有金库与全球分布式储备体系。
近期，Tether 采取了更具野心的举措，直接向黄金市场的核心枢纽输送人才。
彭博社指出，Tether 已从汇丰银行高薪挖角两位顶级贵金属交易专家：全球金属交易主管 Vincent Domien 与 EMEA 地区贵金属融资主管 Mathew O’Neill。两人目前处于离职通知期，预计将在数月后正式入职。
Domien 同时兼任伦敦金银市场协会（LBMA）董事，该机构被视为全球黄金市场的事实标准制定者；而 O’Neill 自 2008 年起任职于汇丰，是欧洲贵金属融资领域的关键人物。
深入分析可见，Tether 的目标远不止于单纯购买黄金，其野心更为宏大。
从金条到矿山，布局全产业链
如果说自建金库和囤积实物黄金是 Tether 在“资产端”向央行看齐的第一步，那么其在黄金领域的真正战略野心，绝非止步于做一个被动的买家，而是要将整个黄金产业链纳入自身的金融版图。
这一版图大致可划分为三个层级：底层涵盖黄金矿产及特许权，中层聚焦金条储备，上层则是代币化的链上黄金资产。
首先是最为人熟知的部分：XAUT，即写入智能合约的金本位。Tether Gold（XAU₮）是 Tether 推出的黄金代币，每一枚代币均对应一盎司实物黄金，由瑞士金库托管，并符合伦敦金银市场协会（LBMA）的“合格交割金条”标准。
官方披露的最新数据显示，XAU₮ 背后支撑着约 37 万多盎司的实物黄金，折合金属重量超过 11 吨，全部存储于瑞士金库中。随着金价上涨，XAU₮ 的流通市值已突破 21 亿美元。
这表明 Tether 实际上掌握着两层黄金敞口：
第一层是计入自身资产负债表的黄金储备，可用于增强美元稳定币 USDT 的信用背书与抗风险能力；
第二层则是黄金代币 XAU₮ 背后的储备资产，这部分黄金被重组为可在区块链上流转的金融产品。
例如，Tether 推出了开放金融平台 Alloy by Tether，允许用户以 XAUT 作为抵押品，铸造新型合成美元稳定币 aUSDT。
然而，Tether 并未满足于此，它试图在黄金产业链上走得更远，通过入股上游黄金特许权公司，将矿山未来的黄金产量也纳入其资产体系。
2025 年 6 月，Tether 旗下投资实体 Tether Investments 宣布入股加拿大上市公司 Elemental Altus Royalties。这是一家专注于黄金及贵金属特许权与分成（royalties & streams）的公司，拥有多处正在生产或即将投产的矿山收益权。
公开信息显示，通过一系列协议与增持操作，Tether 最多可获得 Elemental Altus 约三分之一以上的股份，成为这家黄金特许权公司的“基石股东”。此外，在其支持 Elemental Altus 与 EMX Royalty 合并的交易中，Tether 还追加了约 1 亿美元资金，助力打造一家中型黄金特许权平台。
Tether 不仅购买现成的金条，更意图获取未来从地下开采出的黄金的收益权。
Tether 并不局限于单一标的，而是在更广泛的范围内与黄金产业圈互动。据《金融时报》报道，Tether 正与多家黄金矿业及投资公司接触，计划在采矿、冶炼、交易及特许权收益等各个环节部署资本，构建自己的“黄金版产业矩阵”。
据悉，Tether 曾与黄金采矿投资工具 Terranova Resources 进行会谈，尽管最终未达成交易，但释放的信号十分明确：
Tether 旨在进行系统性布局，而非简单的财务投资，意在全面打通黄金产业链条。
综合来看，Tether 在黄金领域的布局呈现出一种“自上而下 + 自下而上”的双向夹击态势：
自上而下，它从金融产品端切入，先推出 XAU₮，通过代币化方式承接全球用户对黄金的需求，建立“黄金流量入口”；
自下而上，它沿着金条储备、矿山特许权及潜在采矿投资的路径，通过投资和股权手段逐步掌控黄金产业链的资产端与供给端。
黄金信仰来自何方？
表面看来，Tether 押注黄金似乎只是跟风“黄金 FOMO”，跟随央行一起配置安全资产。
但若拉长视角，梳理其高管过去两年的公开发言及资产调整轨迹，会发现这更像是一套具有明确世界观的资产哲学：
利用比特币和黄金，为一个“无国籍央行”的资产负债表构筑双支柱的安全底座。
Tether CEO Paolo Ardoino 在多个场合表示，他不太认同“比特币是数字黄金”的说法，更倾向于反向表述，即黄金是“自然界的比特币”（natural Bitcoin）：两者同样稀缺且经受住了长期检验，区别仅在于一个存在于物理世界，另一个存在于数字世界。
2025年9月，Ardoino 表示：“随着世界变得越来越黑暗，Tether 将继续将部分利润投资于比特币、黄金和土地等安全资产”。在他看来，比特币和黄金会“比任何法定货币活得更久”，是穿越周期的终极价值载体。
正如 XAU₮ 宣传片中所言，五千多年来，黄金象征着权力、稳定和真理，以重量而非言语来衡量。
这背后，是 Tether 过去两年在资产端的一系列动作：
一方面，Tether 每季度披露的审计报告显示，其资产储备高度集中于美国国债，单是美债持仓就已超过 1,200 亿美元，使其成为全球最大的单一美债持有者之一；
另一方面，自 2023 年起，Tether 在公告中反复强调，会将每季度盈利的一部分用于购入“长期价值仓位”，顺序先是比特币，再是黄金。此举目的并非为 USDT 提供 1:1 抵押，而是为了强化公司整体资产负债表的“硬资产”属性，以抵御利率、信用和地缘政治风险。
因此，Tether 押注黄金至少包含以下几层清晰动机：
第一层动机最为直白：将利润转化为“不会被任何央行滥印”的资产。
在高利率周期内，Tether 凭借巨额美债赚取了超过百亿美元的年利润，预计 2025 年利润将超过 150 亿美元。但 Ardoino 深知，这种“利差盛宴”具有周期性，而主权债务膨胀却是结构性问题。
过去一年里，他多次提及所谓的“贬值交易”，即投资者出于对主权债务及其计价货币长期贬值的担忧，逐步将资产从国债和法币转移至黄金等硬资产。
第二层动机在于抵御美元体系下的极端风险。
USDT 的体量已与小型国家货币或区域性银行体系处于“同一量级”，这使得 Tether 不得不考虑极端场景：若未来某时刻美国监管或银行体系对其施压甚至冻结资产，或整个美元体系遭遇系统性风险，仅依靠美债和银行存款的资产端将显得过于被动。
黄金不属于任何主权信用，且可通过自建金库完全脱离传统托管体系。这正是 Tether 选择在苏黎世和新加坡自建金库，而非像许多央行那样将黄金长年存放于英格兰银行或纽约联储的原因。
第三层动机则源于 RWA（现实世界资产）时代，黄金是最易被接受的链下资产。
Tether 在 2025 年 Q1 公告中明确将 XAU₮ 描述为“市值最大、合规性最强的代币化黄金产品之一”，并强调所有代币均由瑞士金库内的金条 100% 实物背书。
这就形成了一个巧妙的闭环：
一方面，Tether 通过购金及入股 Elemental Altus 等特许权公司，锁定了黄金现货与长期产量的敞口；另一方面，它利用 XAU₮ 将这些黄金“切片”后投放到链上，转化为可全球交易、可组合的 DeFi 抵押品和结算资产。
从商业角度看，这是将黄金产业链的现金流和估值重新“DeFi 化”的过程。
Tether 的每一步资产配置，都像极了一家正在学习如何运作央行的公司。
它不仅仅是在追逐收益，更是在构筑一个以代码为边界、以黄金和比特币为锚的新秩序。
如果未来真的走向多极货币体系，那么“美债 + 比特币 + 黄金”将不再仅仅是一个资产组合，而是这家“无国籍央行”穿越周期的资产负债表核心。
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