2025年11月13日，美国数字货币资产管理巨头Grayscale Investments正式向监管机构递交首次公开募股（IPO）申请。该公司计划将其A类普通股推向纽约证券交易所（NYSE），股票代码定为GRAY。本次发行的主承销商阵容强大，包括摩根士丹利、美国银行证券、杰富瑞以及坎托。根据行业分析师的综合预测，该公司的估值区间有望落在300亿美元至330亿美元之间。
一、注册声明何时生效
Grayscale递交文件的时间点颇具象征意义，恰逢美国证券交易委员会（SEC）在经历长达43天的政府停摆后，预计迎来恢复正常运作的第一个工作日。
尽管提交了S-1表格标志着上市流程的重要一步，但这并不意味着该声明已立即生效。参考SEC过往的案例，从注册声明提交到最终生效，再到公司真正完成上市准备，往往需要耗费数周甚至数月的审批周期。
Grayscale在其官方声明中谨慎地表示：“拟议的发行受市场条件影响，无法保证发行能否完成、何时完成，也无法保证发行的实际规模或其他条款。”
基于此，市场分析师普遍预测，最早可行的上市窗口期将出现在2025年末至2026年初之间。
二、GBTC 持续净流出
回顾历史数据，2024年1月时，Grayscale旗下的GBTC持仓量曾高达61.7万枚。然而，随着时间推移，这一数字目前已萎缩至约17万枚，降幅惊人，达到72.45%。
造成这种持续净流出的核心原因，在于其自身费率缺乏市场竞争力以及长期存在的负溢价现象。
自2024年GB转换为比特币现货ETF以来，其管理费仅下调了0.5%，降至1.5%。相比之下，这一费率远高于同期的其他竞品。例如，贝莱德的IBIT和富达的FBTC等主流比特币现货ETF的年费仅为0.25%，而Invesco的BTCO年费也仅为0.39%。高昂的费用导致大量投资者抛售GBTC份额，转而投向成本更低的产品。
三、IPO后股权结构将如何运作？
若获批准，此次上市将采用一种精心设计的组织架构，旨在确保Grayscale母公司Digital Currency Group牢牢掌控公司大局。Grayscale计划发行两类股票，而非传统的单一股权结构：一类拥有标准投票权和完整的财务权益；另一类则拥有更高的投票权，但不享有任何经济利益。许多科技公司曾利用类似的架构在筹集资金的同时，避免失去战略主导权。
此外，该公司还采用了名为“Up-C”的混合架构——这种模式常用于私募投资机构转型为上市公司时。在这种架构下，上市实体将以C型公司的形式运作，而Grayscale的核心业务继续以有限责任公司（LLC）的形式运营。现有LLC股东将保留其经济权益，新投资者则入股这家上市公司。这种安排不仅提高了税务效率，也使公司在转型过程中更易于扩张。
四、此次IPO背后的财务策略是什么？
Grayscale计划采取“向上收购-收购”模式，即利用IPO募集的资金从现有股东手中购买股权，而非直接向其核心业务注入资金。其核心业务仍将保持独立有限责任公司的地位。这一策略旨在帮助Grayscale在确保现有架构稳定性的同时，最大限度地发挥其增长潜力。
五、Grayscale 的盈利情况怎么样？
Grayscale的财务状况呈现出喜忧参半的局面。数据显示，该公司2025年前三个季度的营收为3.187亿美元，低于去年同期的3.979亿美元。其收入主要来源于管理费，但随着被动型加密货币产品竞争的加剧，这部分收入一直在下滑。同期，该公司2025年前三个季度的净利润为2.033亿美元，同样低于去年同期的2.337亿美元。
六、业内人士的观点
Grayscale董事长巴里·西尔伯特指出：“我们是先行者，让投资者能够接触到近年来增长最快的资产类别，并帮助他们扩大投资规模。我们的平台为投资者提供多元化的数字资产投资机会，该资产类别采用管理费模式，资本效率高，并能产生现金流。”
专注于IPO研究和ETF领域的Renaissance Capital高级策略师Matt Kennedy表示：“2026年中期选举即将到来，这可能会改变加密货币的格局。我预计许多加密货币公司，例如Grayscale和BitGo，都希望在不确定因素出现之前上市。”
Willkie Farr & Gallagher资本市场集团联席主管爱德华·贝斯特表示：“感恩节还有两周就要到了，实际上，我们预计IPO要到12月初才会重新开始，部分交易活动可能会在1月初出现。此外，大多数公司还需要提交2025年第三季度财务报表的修正案，这可能会延迟它们的申报，或者稍微减慢美国证券交易委员会的审查速度。”
七、哪些因素可能影响Grayscale股价？
1.加密市场行情
Grayscale的股票表现很可能与比特币和更广泛的山寨币价格走势相关。当加密货币价格上涨时，投资者对相关产品的兴趣增加，从而推高资产管理规模 (AUM) 和手续费。相反，熊市往往会减少资金流入并压缩估值。
2.ETF资金流动和表现
如果Grayscale的ETF表现良好并吸引资金，这将对其商业模式产生积极影响。ETF资金流出或价格低于净值则可能引发人们对产品竞争力的担忧。
3.监管展望
美国SEC对新型加密货币ETF、质押和托管规则的立场可能会影响投资者信心。更清晰的监管规定可能有利于Grayscale公司，而不利的裁决则可能限制其未来的产品开发。
4.竞争与创新
贝莱德、富达和Bitwise等公司正在积极拓展加密货币ETF市场。在费用压缩和创新浪潮的背景下，Grayscale能否保持市场份额将备受关注。
5.母公司的影响
Grayscale隶属于DCG集团，而DCG集团在过去几年中一直面临着法律和财务方面的审查。在IPO之前进行彻底的分拆或品牌重塑或许能够缓解投资者的担忧。
八、Grayscale IPO 的意义
对于Grayscale而言：此举标志着其已准备好迈入一个监管更加严格、透明度更高的环境——虽然这意味着需要按季度提交报告并接受更严格的治理，但也可能为其打开进入资本市场的大门，并增强投资者的信任。
对于散户投资者而言：上市意味着更多传统投资者可能通过股票形式间接参与加密资产管理公司，从而降低了直接持有加密资产带来的技术、托管、合规障碍。这可能带来更多资本流入加密市场。
对于加密行业而言：Circle、Grayscale等上市无疑将提高加密行业在传统金融领域的口碑，并且对于提升行业合规水平也有推动作用。Grayscale成为首批在美国主流交易所上市的主要数字资产管理公司之一，进一步凸显加密货币行业与传统金融的融合愈发深入。
附：Grayscale发展历程中的关键里程碑
- 2013 年： Grayscale推出了比特币投资信托基金，这是美国第一个公开交易的比特币基金。
- 2015 年：成为DCG的全资子公司。
- 2020 年：在加密货币牛市中，资产管理规模 (AUM) 超过100亿美元。
- 2021 年：提交申请将GBTC转换为现货比特币ETF。
- 2023 年：赢得了针对美国证券交易委员会的诉讼，为GBTC成为ETF铺平了道路。
- 2024 年 ： GBTC正式转换为ETF，在NYSE Arca交易。
- 2025 年：继续拓展其ETF产品线，并向多资产加密产品领域多元化发展。并已向美国证券交易委员会提交IPO申请。
Grayscale成立于2013年，是历史最悠久的加密货币投资公司之一，隶属于数字货币集团（Digital Currency Group）。该公司以其比特币信托基金而闻名，该基金为机构投资者提供比特币投资机会，而无需实际持有比特币资产。目前，Grayscale运营着多只ETF、一个私募股权基金部门以及其他主动型和被动型加密货币投资产品。
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