一位分析师指出，目前约40%的比特币处于浮亏状态，而以太坊和索拉拉的相关数据分别达到40%和75%。面对这一局面，投资者是否需要过度担忧？
根据Glassnode发布的最新链上数据，BTC、ETH以及SOL的亏损持有供应量占比均已攀升至历史峰值。
然而，若我们将视角拓展至锁定供应、机构投资者持仓情况以及质押机制等维度，便会发现，真正承受市场压力的有效流通供应量，其实远远低于表面上显示的百分比，尤其是在以太坊和索拉拉这两个网络上。
核心观点摘要：
- 虽然以太坊和索拉拉拥有大量的亏损持仓，但这些资产缺乏流动性。超过40%的ETH以及逾75%的SOL已被锁定在质押协议、交易所交易基金（ETF）或战略储备之中。
- 尽管比特币的亏损供应占比看似较高，但得益于机构囤积以及长期永久丢失的币量，其实际的流通盘已大幅缩减。
浮亏持仓不等于真实的流动供应
当前，比特币有35%的供应量处于亏损状态，这一水平上次出现时，比特币的交易价格约为27,000美元。尽管比特币没有类似权益证明的质押机制，但其实际流动供应量仍远低于上述统计数字。关键数据如下：
- 比特币总流通量：19,953,406枚
- 由公共/私营公司、ETF及国家持有的数量：3,725,013枚比特币
- 估算永久丢失的比特币数量：3,000,000–3,800,000枚。这部分约占总流通量的15.0%至19.0%。
比特币盈利供应百分比急剧下降。来源：Glassnode
综合考量这些因素，约有33%的比特币已从市场流通中实质移除。无论是机构持仓还是ETF金库与企业金库，这些主体通常对短期市场波动不敏感，因为其运作逻辑遵循储备积累、长期定投或指数跟踪的战略使命。此外，永久丢失的比特币进一步削弱了市场对亏损压力做出反应的能力。
对于以太坊而言，数据解读需要更加细致。虽然目前有37%的以太坊处于浮亏状态，但网络中有相当大比例的供应被锁定或由机构长期持有：
- 以太坊总流通量：120,695,601枚
- 已质押的以太坊：35,681,209枚（约占29.6%）
- 托管于现货ETF中的以太坊：626万枚（约占5.18%）
- 存入战略储备（SER）的以太坊：636万枚（约占5.26%）
总质押ETH。来源：CryptoQuant
总体而言，超过40%的ETH实际上被锁定在质押网络、ETF产品或长期的机构储备中。这类资产历史上对短期价格波动反应迟钝，因为机构产品（如ETF和托管储备）在政策层面更倾向于长期积累而非自由抛售。因此，真正面临亏损变现压力的实际流动ETH供应量，远小于37%这一表面数值。
Solana的情况差异更为显著。尽管数据显示70%的流通SOL处于浮亏状态，但该网络在所有主要公链中拥有最高的质押率之一：
- SOL总流通量：559,262,268枚
- 已质押的SOL：411,395,790.5枚（占比73.6%）
- 托管于ETF中的SOL：约占流通供应量的1%
两年来最低的SOL盈利供应。来源：Glassnode
这意味着超过四分之三的SOL被锁定在验证者节点质押或机构产品中，并未表现出快速逃顶的行为。值得注意的是，当SOL价格跌至121美元时，亏损持有量曾一度缩小至80%，这一水平此前仅在价格接近20美元时出现过。这表明该指标对快速的价格重估更为敏感，而非代表结构性的投降式抛售。
有趣的是，由于重质押锁定的存在，ETH和SOL的亏损供应指标往往在上升趋势中迅速回落，使得此类峰值更多地反映了价格的变动速度，而非投资者的恐慌情绪。
综上所述，在这三种主流资产中，原始的亏损百分比在一定程度上夸大了潜在的抛售压力。一旦纳入锁定供应、机构囤积以及永久丢失的币量等因素，真正暴露在风险中的流动供应量其实要有限得多。