根据加密投资机构兼做市商Keyrock的最新分析，新创造的货币并非均等地冲击风险资产，其背后的原因在于新鲜流动性进入经济体系的具体传导路径。
该报告明确指出，决定比特币价格走势的核心流动性指标是国库券的发行规模，而非美联储或其他央行资产负债表的变动情况。
数据表明，全球流动性水平每波动1%，在随后的营业季度内会对比特币价格产生约7.6%的影响。然而，Keyrock研究员阿米尔·哈吉安强调，不同类型的流动性变化对风险资产价格的冲击程度并不相同。
报告深入分析指出：“自2021年以来，国库券发行与比特币价格的相关系数约为80%，且该指标通常领先比特币价格走势约八个月。”哈吉安对此评论道：
“当财 政 部加大国库券发行力度时，就是在为流入实体经济的支出提供融资，而这些支出最终会流向比特币等风险资产。当国库券发行量下降或转为负值时，这种财政利好效应便会消退。”
美国财 政 部发行短期国债对比特币价格的影响，与其他流动性扩张方式的对比。来源：Keyrock
报告进一步补充称：“从历史数据来看，国债票据净发行量的增长与比特币收益率之间存在着显著的统计领先关系。”
尽管相关性极高，但机构投资者的入场以及交易所交易基金(ETF)的发展，已将比特币对整体流动性状况的敏感度降低了大约23%。
这一发现挑战了主流观点中关于美联储利率政策是影响风险资产流动性的首要驱动力的假设。同时，报告预测全球流动性将在2026年末至2027年初开始显著影响BTC的价格表现。
财 政 部主导的量化宽松政策与比特币价格之间的关系。来源：Keyrock
美国债务到期高峰临近，潜在流动性注入在即
Keyrock的报告认为，全球流动性正处于一个关键的“转折点”。报告估算，在未来四年间，将有总计高达38万亿美元的美国国债面临到期。
这一现状意味着美国财 政 部必须通过更高利率的新债来置换旧债，而其中大部分存量债务最初是以接近零的低利率发行的。
2021-2028年国库券发行周期。Keyrock预测，今年国库券发行量将开始逐步增加。来源：Keyrock
分析师指出，美国极有可能扩大国库券发行规模，以完成债务展期工作。
“我们预计到2028年，美国国债的年发行规模将稳定在6000亿至8000亿美元区间，”Keyrock在报告中写道。
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