核心要点
- 10月22日，美国10年期国债收益率下穿5%心理关口，报收于4.95%附近，日内下行幅度约为17个基点；同日纳斯达克指数下挫约2.6%。
- 买盘动力源于三大板块：Meta财报加剧市场对AI支出规模的疑虑、法国财政预算僵局抬升欧洲风险敞口，以及空头头寸过度拥挤导致的被动回补，避险情绪与轧空行情交织推动收益率下行。
- 关注标的涵盖美国10年期及30年期国债（TLT）、纳斯达克综合指数、费城半导体指数、Meta Platforms、英伟达以及法国OAT国债。
10月22日，美国10年期国债收益率正式跌破5%整数位，最终收报约4.95%，单日跌幅接近17个基点。同期，30年期国债收益率录得约5.29%，下调约15个基点。以收盘价计算，这是自2023年3月硅谷银行危机爆发以来，美债经历的最显著单日跌幅之一。
10年期美债自月内高位回落至4.95%
权益市场方面，纳斯达克指数当日下跌约2.6%，费城半导体指数盘中一度失守超6%。而在欧洲市场，法国10年期国债收益率攀升至5.14%，其与德国国债的利差扩大至2011年欧债危机期间以来的最宽水平。
理解债市行情的基础在于厘清价格与收益率的反向关系。当投资者争相购入债券时，债券价格被推高，对应的收益率数值随之下降。因此，「跌破5%」这一表述实质反映的是强劲的买盘需求，而非负面信号。
然而，DoubleLine副首席投资官杰夫·舍曼当天在彭博电视上表示，这仅是超卖后的技术性修复。他依然坚持低配长久期资产，部分投资组合甚至做空曲线后端。但在同日的另一番言论中，他又透露已开始买入AI领域的高收益公司债券。市场究竟在进行何种重估？一位坚定看空长债的交易者为何转而拥抱AI信用？这需要我们将两个独立的市场行为分开审视。
股市震荡先行，避险资金随后涌入国债
当日市场最引人注目的焦点在于股票端的剧烈波动。纳斯达克指数收跌约2.6%，创下四个月以来的最大跌幅，费城半导体指数盘中最高跌幅超过6%。
费城半导体收跌幅度远超纳指
导火索指向Meta的最新财报。该公司自由现金流转为约负21亿美元，同时上调了AI资本开支指引，未来租赁义务及合同承诺总额高达约8250亿美元。此外，公司计划通过发行无投票权新股进行融资，致使股价当日暴跌5%至7%。市场解读出的核心信息十分明确：AI竞赛进入深水区，关键在于谁将承担巨额成本以及持续多久。
Meta季度现金流同比由正转负
野村策略师查理·麦克埃利戈特当日指出，市场正在实时调整对美国经济出现「增长惊吓」概率的评估。通俗而言，投资者开始质疑支撑美股过去两年表现的AI资本开支，其回报兑现速度可能慢于融资成本。
美债十年期收益率已低于法国
法国赤字率约占GDP的5.4%，总理勒科尔努提出的约540亿欧元削减方案面临重重阻力，2027年预算法案在议会通过的前景渺茫。周末抗议活动升级并部署军警管控，加之2027年大选临近，使得法国国债的风险溢价正在重新定价。在此背景下，资金纷纷寻求更安全的避风港。
德国与美国国债因此双双受益。尽管当日因中东地缘局势导致油价上涨，本应推高通胀预期从而压低债券价格，但实际影响被风险偏好的急剧收缩所掩盖。这轮买盘主要源于对经济增长的担忧，而非通胀预期的变化。
空头拥挤，反弹中夹杂被动平仓
期权市场的定价同样暗示债市仍有上行空间。芝加哥商品交易所的长债期货持仓数据显示，空头头寸仍在不断累积。
随着收益率每下跌一点，债券价格便相应上涨，空头的账面亏损随之扩大。当亏损触及临界点，空头只能买入平仓，而这一行为本身又进一步推高了债券价格。当日市场同时存在真实的避险资金入场和被迫的轧空买盘，两者交织在一起，难以精确量化各自对基点变动的贡献。
若仅凭单日17个基点的下行就断言趋势反转，这种判断极具危险性。
舍曼策略：做空长债，做多AI信用
舍曼持有截然相反的观点。他认为美国政府庞大的借贷规模，以及日本等市场收益率上升削弱海外需求等因素，这些压力「还会显现」。
他还公开批评美国财长贝森特。此前贝森特声称「我就是庄家」，并将部分批评者称为「Terminal bros」（盯着彭博终端的人），舍曼回应称，这种表态是在羞辱投资者。
但在同一次访谈中，他表示已开始「小口」买入超大规模云厂商及专门出租GPU的新兴云商发行的债券，因为12%到15%的收益率足以覆盖潜在的下行风险。这两句话看似矛盾，实则逻辑自洽。他看空的是AI股票的估值泡沫，认可的是被市场抛售砸出的AI信用债所提供的票息保护。
在这场抛售浪潮中，股权与信用被划分为两类不同的资产。这仅代表舍曼所在机构的特定仓位，不能简单外推为整个机构群体都在抄底AI相关资产。
5%能否站稳？供给与财报决定走向
10月22日可以确定的事实只有一点：在高名义利率环境下，市场能够在一天之内迅速切换至避险模式，且动作急促。但这并不能证明长久期债券的熊市已经结束。
供给面的压力并未改变。贝森特虽已扩大长端国债回购规模，但仍未阻止10月初长端收益率创下二十多年新高。回购操作能改善流动性状况，却无法改变赤字发债的总量本质。
首要观察点是10年期收益率能否在5%下方稳固立足。如果供给压力迅速将其推回原位，那么这17个基点的下行更像是一次过度拥挤的空头平仓，而非趋势性的转折。
法国的变量同样具体且关键。若周末抗议与预算进程继续恶化，法德利差将进一步走阔，避险买盘将再次回流美债。若局势缓和，这部分避险溢价也会迅速消退。
更长周期的线索藏在AI财报中。如果后续公司继续确认资本开支上调及自由现金流恶化，市场对「增长惊吓」的定价将持续。反之，如果财报能重新验证投资回报，长端收益率在反弹后将再次面对供给压力，这反而符合舍曼的押注逻辑。