长期以来，稳定币行业的巨额利润几乎被发行方独占：通过吸纳用户法币并投资于短期国债获取利息。然而，随着掌握用户流量和分发渠道的平台方试图分羹更多利润，这种单一的利益格局开始动摇。Open USD（简称 OUSD）项目应运而生，其核心驱动力正是为了解决这一利益冲突。该稳定币由包括 Coinbase、Visa、万事达、Stripe、贝莱德以及谷歌在内的 140 余家金融、科技及加密行业巨头共同组建。
OUSD 向企业端提供免费铸币与赎回服务，并创新性地设计了储备金收益分配模型，将绝大部分利息收益直接返还给负责推广用户和扩大流通的分销平台。
对于 USDC 发行商 Circle 来说，这份联盟名单中最具威胁性的成员无疑是 Coinbase。当年正是这家交易所助推 USDC 成为加密市场流通最广泛的美元稳定币之一。根据 Coinbase 一季度财报数据，其平台持有流通中超过 25% 的 USDC，平均规模约为 190 亿美元；其旗下二层网络 Base 单季度承接了全球 62% 的链上稳定币交易量。
这表明 Coinbase 对 OUSD 的支持绝非简单的站台背书。在当前稳定币收益分配规则争议不断的背景下，Circle 最关键的分销合作伙伴，转身入股了一套与之形成竞争关系的稳定币体系。
渠道分发背后的成本博弈
OUSD 联盟的正式亮相，直接冲击了目前总市值超 3200 亿美元的稳定币市场。长期以来，Circle 和 Tether 等专注发行的企业维持着高利润模式：数百亿储备资金产生的利息全部归发行方所有。
然而，随着稳定币从投机工具转变为全球清算和跨境支付的底层基础设施，拥有终端用户资源的渠道企业要求彻底重构收益分配体系。OUSD 针对性地解决了这一痛点：取消常规铸币和赎回手续费，并从机制上将大部分储备利息直接回馈给分销合作方。
市场反应迅速且剧烈：联盟官宣当日，Circle 股价暴跌 16%。这一跌幅充分反映了投资者的担忧——Circle 与 Coinbase 这条核心商业纽带面临断裂风险。
双方曾互利共赢，但随着利益分歧加深，关系变得微妙。2024 年，Circle 依据收益分成协议向 Coinbase 支付了 9.08 亿美元，这足以证明 Coinbase 是 USDC 至关重要的流通与流动性渠道。
公开财报显示，Coinbase 从 USDC 获得的收益远超多数投资者预期，印证了一个事实：在稳定币产业链中，渠道分发的话语权已超越单纯的发行业务。2025 全年，Coinbase 与稳定币相关的总收入约 13.5 亿美元，占公司全年总营收的 19%。
Coinbase 成为 OUSD 创始成员，相当于手握一张强有力的备选筹码。而它与 Circle 现行的分销协议即将迎来关键节点：双方三年一签的合作合约将于 2026 年 8 月到期。Tiger Research 评价称：作为竞品稳定币的核心搭建者参与谈判，让 Coinbase 拥有极强的商业议价筹码。
Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 对外发言措辞简短，仅表示公司「期待推动稳定币普及，革新全球金融体系」。但这套商业模式背后，折射出整个行业的共识：掌握分发网络的平台，不愿再眼睁睁看着储备产生的绝大部分利息收益流入发行方口袋。
拓展：
Circle 为自身成熟模式辩护
Circle 并不认同「渠道方可以轻易复刻现有成熟网络」这一论调，主动出面捍卫 USDC 体系。Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 在 X 平台发布长文，细致阐释 USDC 生态优势。他表示稳定币具备平台属性与网络效应，长期发展会形成「头部通吃」的格局。
Allaire 援引 Artemis 平台数据称，2026 年一季度 USDC 链上交易总额接近 30 万亿美元，占据主流公链全部美元稳定币交易量的 80%。他表示：「如今 USDC 稳居全球流动性前三的数字资产，紧随其后的资产流动性断层式下滑。BTC、USDT、USDC 三者拥有顶级流动性，其他美元稳定币的流动性规模仅有它们的十分之一；并且竞品流动性大多集中在单一交易所的做市订单中，而 USDC 的流动性广泛分散在数十类应用场景。搭建这套流动性体系，我们持续深耕了近十年。」
过去两年各发行方稳定币供应量（数据来源：Artemis）
Allaire 认为，上述数据背后是长达十年的深度生态整合，绝非企业联盟一朝一夕就能替代。USDC 全面覆盖全球各大金融交易中心、各类去中心化金融协议与全球支付服务商，构筑起难以逾越的运营护城河。
针对 OUSD 宣传的零手续费模式，Allaire 提出质疑：零费用的宣传话术看似诱人，落地到真实市场，往往需要更成熟、结构化的商业方案支撑。他透露，Circle 早已通过和企业支付合作伙伴签订定制专属合约，降低交易流转成本，而非简单一刀切免除所有手续费。
除此之外，Allaire 质疑大型企业联盟在瞬息万变的数字资产行业中能否高效运转，他评价过往金融行业的大型联盟普遍「推进迟缓，结果早已可预见」。他说道：「大量大型企业组建的联盟很难协调各方，各方利益诉求难以统一，拖慢整体进度，几乎很难孕育具备长期竞争力的创新成果。」
他还透露，Circle 在 USDC 发展早期也曾尝试小规模联盟架构，最终发现，精简自主的战略合作模式，效率远高于委员会主导的联盟网络。
从运营成本角度，Allaire 警示：如果把所有储备收益全部分配给渠道，稳定币运营方将没有留存资金，用于全球合规牌照申请、风控合规落地、全天候国库资金管理等基础设施投入。
OUSD 规模化落地的多重阻碍
市场分析师同样保持谨慎态度：即便 OUSD 联盟拥有一众知名企业背书，也很难快速转化为真实链上流动性。
方舟投资（ARK Invest）数字资产研究主管 Lorenzo Valente 指出，任何全新稳定币都要面临严峻的冷启动困境。资本市场、加密交易所的交易体系，早已围绕 USDT、USDC 成熟交易对深度优化。他写道：「数百个互为竞争关系的企业组成联盟，行业内没有成功先例。Circle、Tether 可以自主规划产品迭代、自主落地业务，无需向任何合作方妥协；而跨多家竞争企业的联盟，决策推进速度会极其缓慢。」
Valente 还提出监管与反垄断层面的隐患：Circle、Tether 耗时多年，在全球各地拿下多张合规牌照、搭建监管沟通渠道，足以应对各国监管压力；但 OUSD 同时聚合全球头部卡组织、资产管理公司、大型银行，目标过于醒目，极易成为反垄断监管机构重点核查对象。
与此同时，OUSD 创始成员能否长期统一战线仍是未知数。Stripe 近期收购稳定币基础设施企业 Bridge，持续搭建自有金融服务体系；各大银行都在测试自研代币化存款产品；Ripple 也在推出专属稳定币。这些手握海量分发渠道的企业，都在同步布局多条数字资产产品线，不会独家为 OUSD 导流，流量分散会大幅削弱 OUSD 的网络扩张速度。
区块链风投机构 Hivemind 的 Kayla Phillips 对此评价：「这么多机构要如何协同治理？如果想要高效运转，不可能让 140 家企业拥有平等决策权；倘若部分企业无法进入核心治理层，又该如何持续激励它们留在联盟参与运营？」
链上清算赛道走向分化
OUSD 的诞生，折射出稳定币行业更大的趋势：赛道逐渐分裂，稳定币底层清算层或将走向多样化。大型企业不再把稳定币当做面向普通消费者的独立产品，更多将其视作标准化、可复用的后端清算工具。
对 Circle 而言，想要守住市场份额，就必须加速推广跨链转账协议 CCTP、机构嵌入式钱包等增值开发工具，让自身软件生态提供超越利息分成的附加价值。
归根结底，稳定币赛道的竞争核心已经从底层技术比拼，转变为网络收益分配权的直接博弈。当下渠道平台抱团，想要收回自身用户流量产生的利息收益，发行方主导的稳定币模式，正遭遇有史以来最强的渠道端挑战。
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