美股市场数据显示，Strategy发行的优先股STRC正经历持续的“脱锚”现象。
自5月15日起，STRC便逐步偏离其设定的100美元目标面值，且近日折价幅度显著扩大。昨日盘中最低价下探至83.26美元，收盘价定格在88.59美元，这意味着其价格已较目标面值下跌超过11%。
对于常规股票而言，11%的价格波动或许并不罕见，但针对STRC这一特定产品，长期无法回归100美元面值意味着其核心架构正遭受严峻考验。
在Strategy的原始规划中，STRC被定义为一款旨在围绕100美元面值稳定运作的收益型证券，而非具备高投机属性的资产。当前市场价与面值的巨大背离，促使投资者不得不重新审视该产品的底层逻辑。
更为关键的是，随着Strategy不断扩充比特币持仓，STRC已演变为该公司至关重要的融资渠道。从这个角度看，市场给STRC的定价不仅代表了对这只优先股的态度，更折射出市场对Strategy整体资本运作模式信心的变化。
STRC：驱动Strategy资本飞轮的引擎
要理解此次脱锚事件的严重性，首先需厘清STRC的产品架构及其独特的锚定机制。
STRC是Strategy在2025年推出的一种创新金融衍生品。有别于Strategy的普通股MSTR，STRC被定位为永续优先股，拥有固定的100美元目标面值及相对稳定的股息回报，其属性更接近带有固定收益特征的证券。
- 注：Strategy创始人Michael Saylor最新透露，STRC是在AI辅助下设计完成。
在Strategy资产负债表的扩张闭环中，STRC绝非普通的融资工具，而是目前支撑其资本飞轮运转的核心动力。
在STRC问世前，Strategy主要依靠发行可转换债券（Convertible Notes）和直接增发普通股来筹集资金购买比特币。然而，这两种传统手段均存在局限——可转债受限于到期日和债务杠杆上限，而频繁增发普通股则会稀释现有股东的权益。
STRC的推出有效解决了这一痛点，其在Strategy战略中的核心价值体现在两个维度：
- 无限制的“市价发行”（ATM）能力： 只要STRC的市场价格维持在100美元或以上，Strategy即可通过ATM（At-the-Market）机制，在二级市场持续增发新的STRC份额并募集法币。
- 零股权稀释的购买力创造： 作为永续优先股，STRC无需偿还本金，且不享有投票权和剩余资产分配权。这使得Strategy能够在不稀释MSTR股东权益、也不增加刚性债务利息的情况下，凭空创造出数十亿美元的法币购买力，并将其全部用于增持比特币。
借助“增发STRC ➡️ 募集法币 ➡️ 购入BTC ➡️ 提升公司净资产 ➡️ 增强STRC信任度”这一闭环，Strategy成功构建了一个看似可以无限循环的资本飞轮。
然而，该飞轮顺畅运转的关键前提在于STRC必须保持在100美元面值附近。一旦市场价格大幅低于100美元，依据ATM募集条款及市场套利逻辑，Strategy将无法通过折价的优先股从市场有效吸纳资金，其整套资本运作魔术也将事实上陷入停滞。
为确保STRC二级市场价格贴合100美元目标面值，Strategy在设计之初引入了“每月动态调整股息率”的机制。简而言之，当STRC价格低于100美元时，提高股息率以增强吸引力；当价格高于100美元时，则降低股息率 —— 理论上，通过这种动态调整，STRC应能长期围绕100美元波动运行。
但现状是，即便Strategy已将股息率提升至11.5%的高位，并将派息频率由月付改为半月付，STRC的“脱锚”局面仍未得到有效扭转……这背后的原因究竟为何？
脱锚诱因：信心，信心，还是信心
股息率的调整未能奏效，表明市场所定价的风险已超出了收益率本身的范畴。纵观当前市场讨论，投资者的风险顾虑主要集中在两个层面。
首先是表层的技术性因素。部分市场分析人士认为，近期的价格下跌很大程度上源于套利资金去杠杆时的集中踩踏效应。
在过去一年中，STRC长期在100美元附近交易，吸引了大量追求收益的套利资金入场。这类资金通常利用杠杆放大收益，在获取股息的同时赚取价格回归面值的套利空间。然而，随着STRC跌破100美元后持续走弱，部分杠杆账户触发风控线，被迫平仓卖出；价格进一步下跌又引发更多杠杆资金被动平仓，最终形成恶性循环。在此过程中，抛售压力自我强化，导致STRC跌幅远超正常供需变化所能解释的范围。
但若仅用杠杆踩踏来解释当前的市场表现，似乎尚显不足。对于许多投资者而言，更深层的焦虑在于Strategy的流动性储备状况。
本月早些时候，摩根大通发布研究报告指出，Strategy每年需支付约17亿美元的股息义务，按当前现金储备水平计算，账面现金仅足以覆盖约6.3个月的优先股股息支出。这一数据引发了市场对Strategy未来流动性覆盖能力的广泛担忧。
对此，Strategy方面给出了截然不同的回应，该公司官方于X平台发文强调，若将庞大的比特币储备纳入考量，其价值足以覆盖32年的股息支付。
然而问题在于，这两种观点建立在不同的前提之上。摩根大通关注的是Strategy的现金充裕度，而Strategy的测算隐含了一个关键假设 —— 在必要时，公司可以通过出售比特币来获取资金。
这恰恰触碰了市场最敏感的神经。本月初，Strategy首次出手了其比特币持仓，尽管规模仅为32枚，官方将其包装为“主动进行市场脱敏测试”，并承诺“以后还会买回更多”，但此举依旧对市场造成了剧烈冲击。原因在于，过去几年Strategy及其创始人Michael Saylor一直向市场传递一个核心叙事 —— 比特币是长期战略储备资产，公司将通过资本市场融资来解决运营资金需求，而非依赖出售比特币。
因此，当市场首次目睹Strategy真正卖出比特币时，难免引发更大的忧虑 —— 如果未来融资环境收紧，Strategy是否需要进一步依赖出售比特币来履行股息义务？如果答案并非绝对否定，那么投资者就必须重新评估相关证券的风险水平。
从这个视角来看，持续“脱锚”的STRC背后，实质上是市场在重新评估整个Strategy资本结构的稳健程度。
Strategy的买盘，恐转为卖盘
对Strategy而言，STRC持续脱锚带来的最大影响，在于其融资功能的弱化。
过去几年，Strategy得以持续扩大比特币储备，其核心逻辑在于通过发行股票、可转债及优先股等证券从资本市场获取资金，再将资金用于增持比特币。而STRC正是Strategy最重要的融资工具，当其长期低于100美元的目标面值交易时，意味着市场正在要求更高的风险补偿，Strategy的融资能力也因此陷入暂时性停滞。
接下来，STRC能否回锚或将成为市场观察Strategy风险状况的重要指标。如果STRC长期处于折价状态，导致融资能力持续受限，而Strategy现金储备又不断消耗，那么市场对于Strategy未来可能通过出售更多比特币来满足股息支付需求的担忧势必进一步升温。
这种预期一旦强化，其影响将不再局限于STRC本身。作为过去几年比特币市场最重要的边际买家之一，Strategy的融资能力与增持节奏始终深刻影响着市场供需预期。若Strategy的买盘转为卖盘，或将对比特币造成难以想象的下行压力。
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