并购活动的升温，折射出融资环境的紧缩、项目估值的回落以及创业团队退出压力的激增。然而，这同时也表明加密行业并未丧失资本活力，而是通过另一种路径实现了资源的重新配置。
曾几何时，融资是加密一级市场的主导力量；如今，收购正逐渐成为交易的主流形态。
这并非意味着行业步入了繁荣周期。相反，并购比例的急剧攀升，首要反映的是融资渠道的持续收缩。自 2024 年 11 月起，加密行业的月度并购数量稳定在 10-20 笔区间，而同期融资交易则从百笔规模骤降至 50 笔左右，本月甚至有望创下新低。
换言之，并购并未真正填补融资热度消退后的空白，而是在融资市场萎缩之际，演变为一级市场中最具韧性的交易模式。
对于项目方而言，过去依赖叙事驱动、代币预期及生态补贴来维持高估值的模式日益艰难。但对于头部企业来说，这是一个难得的机遇窗口：它们得以以更低的成本、更少的竞争者以及更强的议价能力，吸纳优秀的团队、合规牌照、核心技术、流动性以及市场准入通道。
随着融资热潮退去，加密一级市场并未停摆，只是定价权正由风险投资机构（VC）向买方巨头手中转移。
什么是并购交易？
加密领域的并购，即“合并（Merge）”与“收购（Acquisition）”的结合，指一家主体通过支付对价，获得另一家加密企业、区块链项目、协议资产、牌照或技术团队的控制权，进而实现业务、用户、技术、牌照及链上资产的整合。其核心逻辑与传统企业并购一致，但叠加了代币、链上治理、智能合约、跨境加密牌照、国库资产四大行业特有要素，成为推动行业扩张、优胜劣汰及垂直整合的关键手段。
两类基础形式
- 收购（Acquisition，占据约 90% 市场份额）：大型企业使用现金、平台代币或上市公司股票，全资或控股买下目标标的（如交易所、钱包、DeFi 协议、矿企、审计公司及支付工具），目标公司可选择保留品牌或注销。典型案例包括 Coinbase 以 29 亿美元收购期权交易所 Deribit，以及万事达卡以 20 亿美元收购加密结算服务商 ZeroHash。
- 合并（Merger，极为罕见）：两家规模相当的加密公司对等整合，设立新主体以统一股权、代币及治理结构，此类情况在行业中极少出现。
一、为何并购数量持续高涨？
在过去一年中，频繁出手的买方涵盖了 Coinbase、Kraken、Ripple、MoonPay、Polymarket、Kaiko、Sol Strategies、GSR、Keyrock、Jupiter、Paxos 及 Ondo Finance 等多家机构。
尽管这些公司分属不同赛道——涵盖交易所、支付服务商、做市商、数据提供商、预测市场、RWA 平台、Solana 财库管理公司以及稳定币和金融基础设施提供商——但它们的并购逻辑高度趋同：利用行业低谷期，以较低成本补齐关键业务能力。
第一，估值回归理性，成本足够低廉。
当融资环境收紧，许多项目难以沿用上一轮的估值进行新一轮募资。这对买方而言，意味着更具吸引力的收购价格、更少的竞价对手以及更强的话语权；而对卖方而言，即便收购价格不尽如人意，被头部公司收编往往也比继续面临股权稀释、裁员和业务转型更具确定性。
以近期被 Blockworks 收购的 Messari 为例，该项目此前最高估值曾达 3 亿美元，累计融资超 7000 万美元。然而，受 AI 技术及竞争对手冲击，其核心投研业务遭受重创，多次裁员并收缩战线，最终 Blockworks 仅以一千多万美元便完成了收购。
第二，大幅节省时间与试错成本。
加密行业的市场窗口期极短。无论是监管政策放开、新产品模式跑通，还是某类资产类别升温，市场都不会给予企业两三年时间去从零组建团队。收购成熟团队通常比内部孵化更高效，并能有效规避不必要的试错风险。
Coinbase 斥资 29 亿美元收购 Deribit 便是典型例证。作为全球主要的加密期权平台之一，Deribit 在 2024 年的交易量约为 1.2 万亿美元。通过此次交易，Coinbase 直接切入全球加密衍生品核心市场，避免了从零搭建期权交易平台的高昂成本与时间消耗。
第三，快速获取牌照与合规资源。
随着美国、欧盟、香港、新加坡等地市场监管框架逐渐明晰，合规牌照已成为加密公司的核心资产。交易、托管、支付、稳定币发行、经纪、清算及衍生品服务等各个环节均需合规入口。
Kraken 收购 NinjaTrader 的逻辑正是基于此。NinjaTrader 是一家面向零售用户的期货交易平台，交易额达 15 亿美元；这笔交易助力 Kraken 向多资产交易及受监管的衍生品业务扩展。
第四，打通产业链上下游生态。
加密巨头正从单一产品提供商向综合性金融集团转型。交易所不再局限于撮合交易，还涉足衍生品、钱包、托管、支付、RWA、代币发行、数据分析及机构服务；稳定币公司不仅发行货币，更构建支付网络、AI Agent 及金融基础设施；RWA 平台也不止于资产发行，还需掌握合规、分销、流动性及数据入口。
加密支付巨头 MoonPay 的并购路径颇具代表性。2025 年，MoonPay 先是以约 1.75 亿美元收购加密支付初创公司 Helio，随后又宣布收购稳定币基础设施平台 Iron，旨在拓展其企业支付能力及稳定币相关业务。
二、哪些方向是并购重心？
从近期的并购动向来看，加密巨头最愿意投入资金的领域主要集中在四类：交易基础设施、支付与稳定币、合规牌照、资产发行与分销。
交易基础设施仍是最大战场。
Coinbase 收购 Deribit 和 Kraken 收购 NinjaTrader 背后有着共同的战略判断：现货交易增长趋于饱和，而衍生品、期权、期货、多资产交易及机构服务才是更高价值的利润来源。特别是在 ETF、RWA、代币化股票及预测市场逐渐兴起之际，交易平台的边界正从单纯的“币币交易所”扩展为“全球资产交易入口”。
支付与稳定币则是第二条主线。
MoonPay、Ripple、Paxos、Tether 等公司均在围绕支付、稳定币清算、商户收单、企业结算及跨境转账等领域进行扩张。其中，Ripple 近年的收购动作尤为激进，包括 2023 年以 2.5 亿美元收购托管公司 Metaco，后续又围绕稳定币支付、主经纪商及企业资金管理展开布局。
这表明，稳定币的竞争已超越单纯的发行规模之争，演变为支付网络、合规通道、机构客户及场景入口的全面较量。
RWA 和资产发行正在成为新的并购热点。
Ondo Finance、Jupiter、Polymarket、Coinbase 等公司正通过收购或整合来扩展其资产发行、流动性分发及交易入口能力。Coinbase 收购 Liquifi 和 Echo，正是围绕代币发行与链上融资能力进行的战略布局。其中，Echo 的交易金额为 3.75 亿美元，助力 Coinbase 向链上资本形成平台扩张；Liquifi 则提供代币分发和管理工具，契合 Coinbase 对合规代币发行路径的战略押注。
这类并购的战略意义在于，谁掌握了资产发行权，谁就掌握了交易的源头。过去，交易所主要赚取存量资产的交易手续费；未来，头部平台更希望从资产诞生、融资、上市、分发、做市、托管到交易的全链路中获利。并购，正是打通这条价值链的最快捷方式。
三、并购正在改写一级市场退出逻辑
并购市场的升温，对创业者而言未必全是负面消息。
以往，加密项目的退出路径过度依赖代币机制。一个项目的成功与否，往往取决于能否发币、上线交易所、维持市值及制造流动性。然而，这套机制在过去几年引发了诸多问题：项目方提前套现，VC 解锁带来抛压，散户接盘，导致高估值与低流通并存，真实业务反而被代币价格所绑架。
并购提供了一条替代路径。即使一个团队无法独立成长为巨头，只要能在某一环节形成真实能力——如牌照、技术、流动性、合规性、用户基础、数据积累、风控体系、做市能力或支付网络——就有可能被更大的平台收购。
这将改变创业者的行为模式。过去，许多项目为了发币而发币，为了融资而包装宏大叙事；未来，更多团队可能会重新聚焦于产品本身、收入能力、客户关系以及可被整合的战略价值。
这也是为什么并购活跃在某种程度上为一级市场注入了强心剂。它证明，加密行业依然存在资产买方，存在价值重估的机会，也存在可行的退出途径。
只不过，市场正在以更严苛的标准筛选价值。能够被收购的，不再是 PPT 上的宏大构想，而是可以直接并入现有业务版图的真实能力。
四、加密行业正在变得更加中心化
并购活动的升温，折射出融资环境的紧缩、项目估值的回落以及创业团队退出压力的激增。然而，这同时也表明加密行业并未丧失资本活力，而是通过另一种路径实现了资源的重新配置。
另一个不容忽视的趋势是：加密行业正加速走向中心化。
当资产发行、交易、做市、托管、支付及数据等功能逐渐集中至少数公司手中，加密行业最初倡导的开放性与抗垄断精神，可能会被现实的商业逻辑所重塑。
特别是在合规性成为核心壁垒的背景下，新创业者进入市场的难度将进一步加大。未来，加密行业可能出现类似传统金融的格局：少数大型平台掌握牌照、客户及流动性，而中小团队只能沦为技术供应商、生态插件或潜在的收购对象。
因此，并购占比上升的另一层含义是：加密行业正在告别低门槛的创业时代。
未来的创业者不仅要应对市场竞争，还要面对巨头设定的生态边界及监管壁垒。
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