1 月 23 日，贵金属市场表现强劲，黄金与白银延续上行态势。现货黄金价格维持在每盎司 4956 美元左右，而白银则攀升至每盎司 98.79 美元，几乎触及 100 美元大关，两者均创下历史新高。反观加密市场的标杆资产比特币，其价格在 9 万美元附近反复拉锯，呈现出明显的震荡格局。
这种资产表现的显著分化，折射出全球金融市场正在经历深刻的结构性调整：在地缘与经济不确定性加剧的背景下，传统避险资产备受追捧；而比特币则受制于市场流动性收紧以及投资者风险偏好的下降。
黄金白银持续创新高的核心驱动力解析
回顾 2025 年 1 月，黄金起步价为 2600 美元，随后开启了一波凌厉的上涨行情。截至今年 1 月 23 日，其累计涨幅已接近 100%。
作为「黄金波动性的伴生品」，白银的表现更为抢眼。自 2025 年 4 月起，白银从 30 美元的起点出发，在震荡中不断推高，最终创出新高，至今涨幅已超过 300%。
这一轮涨势是宏观经济环境与地缘政治博弈共同作用的结果。
央行增持黄金成为关键引擎。数据显示，中国人民银行在 2025 年新增黄金储备 27 吨；印度储备银行则将黄金在其外汇储备中的占比从 10% 上调至 16%，此举旨在应对金价上涨趋势并实现美国国债资产的多元化配置。在美国债务总额突破 36 万亿美元的大背景下，去美元化浪潮使得黄金成为对冲法币贬值的重要工具。
地缘政治紧张局势推升避险需求。美国对格陵兰岛发出的关税威胁以及对伊朗局势的干预，促使避险资金大规模涌入，推动黄金价格突破 4800 美元关口。与此同时，美元走势疲软——2025 年华尔街日报美元指数下跌 6%——进一步提振了以美元计价的贵金属吸引力，使其对非美货币买家而言更加便宜。
美联储独立性的动摇与信用体系的信任危机也是重要因素。目前最为紧迫的动力来源，源于华盛顿发生的「机构地震」。随着针对美联储主席的刑事调查正式启动，美联储作为全球货币体系最后一道防线的独立性遭受前所未有的质疑。当市场参与者意识到中央银行可能沦为政治斗争的工具时，美元的长期信用根基便出现了裂痕。
尽管金价距离 5000 美元大关仅一步之遥，但全球 ETF 持仓量与各国央行储备购买量仍在净增。这表明市场心理正在发生范式转移：投资者的担忧已从「价格过高」转变为「手中的法定货币购买力不足」。
对于白银而言，强劲的工业需求提供了额外的涨价动力。自 2021 年以来，结构性供应短缺日益严峻，矿山产量停滞不前，而太阳能电池板、电子产品及 AI 基础设施的需求却激增。中国自 2026 年 1 月 1 日起实施的出口限制措施，进一步加剧了白银的短缺局面。分析师预测，年度短缺量将达到 2 亿至 3 亿盎司，且工业消费占据了供应总量的 50%。通常在贵金属牛市中后期，由于市场规模较小且弹性更大，白银往往会爆发剧烈的补涨行情。当前，金银比价正逐步向历史均值甚至更低水平回归。
知名经济学家洪灏此前分析指出，只要全球流动性改善的预期未变，白银的上涨周期就不会终结。尽管其波动幅度将远超黄金，但其超越「数字黄金」概念的「工业必需品」属性，将为价格提供坚实支撑。
比特币陷入低迷的多重归因
比特币的走势则形成了鲜明对比。在 2025 年触及 12.6 万美元的历史峰值后，其在 9 万美元附近长期盘整。链上数据平台 glassnode 发文指出，比特币已跌破 0.75 供应成本分位数且未能收复。目前现货交易价格低于 75% 供应量对应的成本基准，这暗示着分发压力正在加大。市场风险水位已经上升，除非价格能重新站回该水平之上，否则下行趋势或将主导市场。
流动性收缩是造成这一局面的主要元凶。自 2022 年起，美联储实施量化紧缩（QT）政策，已累计抽走 1.5 万亿美元的市场储备，抑制了投机性资金流入比特币等高风险资产。10 月份高达 190 亿美元的杠杆清算事件更是雪上加霜，引发了连锁反应。虽然地缘政治风险利好黄金，却在加密领域激发了强烈的风险规避情绪。
若从周期轮动的角度审视，尽管 BTC 从去年至今未能跑赢金银的表现，但从绝对回报倍数来看，BTC 从 1.5 万美元起步，一度飙升至 12.6 万美元的历史高点，涨幅超过 800%，整体表现依然亮眼。
分析机构 Wintermute 发文表示，比特币似乎在突破过去 50 日的窄幅震荡区间后，有望步入上行通道。上周的市场格局已发生改变。自 11 月以来，比特币首次基于真实资金流（而非单纯的杠杆交易）突破了区间限制。ETF 需求回暖，通胀环境变得有利，加密货币也开始追赶整体风险资产的涨势。周一出现的剧烈暴跌虽令人瞩目，但属于健康的市场调整。杠杆迅速出清，市场并未陷入恶性循环，这是一个积极信号。当前的关键在于，关税风波究竟是「虚张声势」还是会演变为实质性政策。市场普遍倾向于前者，年初至今，美股和美元依然走强，利率也未出现重新定价。
如果比特币本周能够守住 9 万美元出头的低位，并且 ETF 资金保持持续流入，那么突破行情的延续将具有较高概率；反之，若因后续抛压导致跌破 9 万美元，则 11 月以来形成的区间将成为新的阻力位。
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