北京时间 8 月 5 日，稳定币发行巨头 Circle 将在美股盘前披露新一季度财报。作为加密金融领域的标杆企业，CRCL 的股价走势及估值逻辑一直是市场焦点。
在正式业绩公布前，华尔街多家主流投行已率先给出截然不同的评级与目标价，多空双方观点激烈碰撞。围绕 Circle 商业模式的边界、未来增长潜力以及行业监管环境，机构间的分歧迅速扩大。本文旨在深度剖析本轮机构估值逻辑差异的核心成因，并梳理后续值得关注的市场动态。
机构观点两极化：大摩担忧USDC天花板，TD Cowen看好平台化重塑
摩根士丹利（大摩）分析师 James Faucette 维持了“减持”评级。根据 TipRanks 数据显示，Faucette 拥有四星评级（满分五星），被广泛视为远超平均水平的卖方分析师。尽管过去两年他的平均回报率仅为 3.1%，但其预测胜率高达 60%。
Faucette 的空头逻辑主要基于对 Circle 现有收入模式的审视。
他指出，市场可能高估了 USDC 未来的增长空间，且稳定币实际应用层面的拓展速度低于此前预期 —— 自 2025 年第三季度起，USDC 的流通规模实际上处于停滞状态，目前除了跨境汇款和稳定币相关银行卡消费外，尚未涌现出大规模的新应用场景。
这表明，Circle 核心收入来源之一的“储备收入”面临增长瓶颈。目前，Circle 的收入高度依赖将 USDC 储备资产配置于现金及短期美国国债等低风险资产以获取利息，因此 USDC 流通量的增长被视为推动公司盈利的关键引擎。
Faucette 预计，若 USDC 规模扩张放缓，Circle 的收入结构或将逐渐向利润率较低的交易业务倾斜。基于此判断，他认为 Circle 未来的盈利表现可能不及市场预期，且当前股价已透支了过高的增长预期。
瑞穗证券的 Dan Dolev 持有类似的谨慎观点。Dolev 在 TipRanks 上的评级为 4.5 星，高于 Faucette。他在上周五对 Circle 给予“持有”（Hold）评级，并将目标价从 50 美元下调至 45 美元。
与此形成鲜明对比的是 TD Cowen 的 Bryan C. Bergin，他给出了“买入”评级。然而，TipRanks 数据显示 Bergin 的历史战绩评级仅半颗星，历史平均回报率为 -3.4%，判断胜率也仅为 43%……
Bergin 认为，市场目前低估了 Circle 从单一稳定币发行商向多元化金融基础设施平台转型的战略潜力。
在他的分析框架中，Circle 的长期价值不仅仅取决于 USDC 的流通规模，更在于其能否构建涵盖支付、资金管理、现实世界资产（RWA）代币化、开发者服务及区块链基础设施在内的完整金融服务生态。
Bergin 预测，到 2030 年 USDC 流通量有望实现约 31% 的年复合增长率，同时手续费收入的增长速度将显著超越传统的储备收入。此外，Circle 正在推进的 Arc 网络也是一个潜在的增长亮点，未来有望进一步巩固其在数字金融基础设施领域的影响力。
关键变量：CLARITY 法案进展受阻
除公司内部商业模式外，监管政策的动向也是左右 Circle 市场预期的重要外部因素。
此前，市场普遍将《CLARITY Act》视为推动稳定币行业发展的关键催化剂 —— 一旦该法案正式落地，稳定币的发行、交易及相关金融服务将获得更清晰的监管指引，有望大幅降低机构采用稳定币时的合规不确定性。
然而，目前的进展并不乐观。随着参议院夏季休会仅剩最后几个工作日，市场对于该法案短期内获得通过的概率预期明显下降。
若法案推进继续延迟，市场可能会重新审视稳定币行业的商业化进程，进而调整对 Circle 增长潜力的预期。因此在财报发布前，CLARITY 法案的不确定性已成为压制 CRCL 市场情绪的关键因素之一。
相关文章：
财报前瞻：市场静待答案揭晓
归根结底，华尔街对 Circle 的分歧并非源于短期业绩波动，而是源于对公司未来战略定位的不同认知。空头一方关注的是在 USDC 增长乏力的背景下，Circle 传统的储备收入模式是否足以支撑现有估值；而多头一方则押注 Circle 能依托稳定币业务，逐步蜕变为数字金融基础设施平台。
因此，本次财报中，投资者在关注营收和利润数据的同时，也将密切留意储备收入（特别是与 Coinbase 及其他合作伙伴的分销协议执行情况）以及支付、RWA 等新业务的推进情况。
总结
总体而言，本轮华尔街针对 Circle 的估值分歧，本质上是市场对其成长逻辑与商业模式的一次重新定价博弈。以摩根士丹利和瑞穗为代表的空头阵营认为，USDC 流通量增长停滞、新型应用场景落地缓慢，使得 Circle 高度依赖储备利息的传统营收模式触及天花板，后续盈利增速恐难达预期，当前估值存在泡沫风险。
反观由 TD Cowen 领衔的多头阵营，他们跳出单一稳定币业务的局限，看好 Circle 从稳定币发行商向综合数字金融基础设施平台升级的长期潜力，押注 RWA 代币化、Arc 公链、支付与开发者服务等新业务能够开辟新的增长曲线，实现收入结构的多元化。
此外，CLARITY 法案推进受阻构成了重要的外部利空变量，监管层面的不确定性进一步加剧了市场的观望情绪。本次财报将成为验证多空双方逻辑的关键节点，市场将重点检验储备收入的韧性、新业务的落地进度以及合作体系的演变，业绩表现有望直接重塑 CRCL 的中长期估值体系。
以上就是Circle财报前夕，华尔街对CRCL估值产生巨大分歧的详细内容，更多关于Circle财报前夕估值分歧加剧的资料请关注其它相关文章！