全球资本市场的风险偏好正经历微妙转折。据美国银行9月全球基金经理调查（FMS）披露，「债券收益率无序上升」已首次超越「AI 泡沫」，跃升为市场面临的最大尾部风险，这一变化深刻折射出投资者对利率走势的深层焦虑。
本次调查周期为 9 月 4 日至 10 日，共有 190 位管理资产总额达 5120 亿美元的基金经理参与。数据显示，33% 的受访者将「债券收益率无序上升」视为最大尾部风险，较 8 月的 27% 有所攀升；而此前占据榜首的「AI 泡沫」则从 32% 回落至 28%，屈居第二。
值得注意的是，美银 FMS 的现金规则与牛熊指标双双指向「卖出」。现金仓位占比由 3.5% 上升至 3.9%，牛熊指标读数高达 9.5，均落入卖出区间。
整体投资情绪的降温与上述风险偏好的转变相互呼应。美银最广泛的 FMS 情绪综合指标从 8 月的 8.0 下调至 7.0，创下近三个月新低，这与 8 月曾成为 2022 年以来第三乐观的调查形成鲜明对比。在资产配置策略上，基金经理们增持了医疗、工业和银行板块，同时减持了 REITs 和消费必需品，其中消费必需品的低配比例已创 2004 年 1 月以来最高纪录。
债券风险升至首位，利率预期发生大幅转向
本月调查中，债券市场的担忧情绪全面升温。净 36% 的 FMS 投资者预计短期利率将会上升，这一比例为 2022 年 9 月以来最高；同时，净 25% 的受访者认为当前全球货币政策过于宽松，同样触及 2022 年 9 月以来的高点。
市场对美联储政策的预期出现明显分化。调查显示，52% 的受访者认为美联储在 11 月中期选举前不会加息，但该比例较 8 月的 72% 大幅下降；相反，41% 的受访者预期美联储将在中期选举前加息，较 8 月的 22% 显著增加。
针对美国财政部债券回购计划，市场反应趋于谨慎。对于财政部决定在 9 月 9 日至 11 月 4 日期间扩大债券回购规模，46% 的受访者认为这对美债收益率无影响，29% 认为会导致收益率上升，仅 16% 认为收益率会因此下降。
在债券配置端，FMS 投资者目前净低配债券 48%，达到 2022 年 5 月以来的最大低配幅度，且已连续 17 个月维持低配状态。调查还显示，27% 的受访者表示，只有当美国 30 年期国债收益率升至 6% 等极具吸引力的水平时，他们才会转为超配政府债券。
AI 资本开支获力挺，但系统性风险担忧加剧
尽管「AI 泡沫」不再是头号尾部风险，基金经理对 AI 资本开支的信心依然稳固。79% 的受访者不认为 AI 超大规模云计算企业（hyperscaler）会在 2026 年宣布削减资本开支，较 8 月的 71% 进一步上升；仅有 14% 的预期会出现 AI 资本开支削减。
然而，AI 超大规模资本开支被视为引发系统性信用事件的最主要来源，其占比升至 42%，高于 8 月的 38%，政府债务以 25% 位居第二。与此同时，净 33% 的受访者认为企业存在过度投资现象，与 2026 年 2 月的历史高位持平。
在最拥挤交易方面，「做多全球半导体」以 53% 的比例连续蝉联榜首，「做空美债」以 18% 位居第二，「做多 Magnificent 7」以 7% 排名第三。
亚洲基金经理调查则显示出对 AI 变现能力更多的审慎态度。美银亚洲 FMS 显示，80% 的受访者表示，需要看到更清晰的 AI 货币化落地证据，才会增加对 AI 相关股票的配置。55% 的亚洲受访者认为 AI 对股市的正面影响已被「大致合理定价」或「超额定价」，较 8 月的 37% 大幅上升。
宏观预期保持稳健，“不着陆”仍是主流判断
尽管风险情绪有所收敛，基金经理对宏观基本面的判断整体仍偏向乐观。55% 的受访者预期全球经济「不着陆」，略低于 8 月创下的 56% 历史高位；38% 预期「软着陆」，仅 2% 预期「硬着陆」，后者与 2026 年 7 月的历史低位持平。
净 8% 的受访者预期未来 12 个月全球经济增长加速，较上月的 14% 有所回落。盈利预期方面，预期未来 12 个月 EPS 实现两位数增长的投资者比例为 2021 年 8 月以来最高。
通胀预期出现小幅逆转，净 4% 的受访者预期全球 CPI 将走低，而 8 月时净 3% 的受访者预期通胀上升。50% 的受访者将未来 12 个月全球经济描述为「滞胀」（低于趋势增长、高于趋势通胀），38% 预期「繁荣」（高于趋势增长、高于趋势通胀）。
亚洲方面，美银亚洲 FMS 显示，净 55% 的受访者预期亚太区（除日本）企业盈利改善，高于 8 月的 45%。投资者对亚太区（除日本）股市未来 12 个月的预期回报率为 6.3%，处于历史第 89 百分位；对日本股市的预期回报率升至 6.4%，处于历史第 94 百分位。
中期选举风险升温，民主党横扫概率上升
政治风险成为本月调查的另一焦点。44% 的受访者预期中期选举结果为民主党控制众议院、共和党控制参议院的分裂格局；民主党横扫（同时控制众参两院）的预期概率从 8 月的 23% 升至 31%。
一旦民主党横扫，45% 的受访者预期市场反应为「债券收益率上升、股市下跌」，19% 预期「债券收益率下降、股市上涨」，13% 预期「债券收益率下降、股市下跌」，仅 4% 预期两者同步上涨的「繁荣」情景。
资产配置：增持金融与医疗，减持防御板块
在资产配置层面，FMS 投资者股票净超配比例从上月的 56% 降至 49%，但仍高于长期均值 0.9 个标准差。大宗商品净超配从 24% 降至 19%，房地产净低配从 7% 扩大至 21%，为 2025 年 9 月以来最大低配。
板块轮动方面，9 月资金流入金融（银行和保险）、医疗和工业，流出 REITs、消费必需品和电信。银行净超配升至 34%，为 2025 年 11 月以来最高；消费必需品净低配扩大至 33%，创 2004 年 1 月以来最大低配。
区域配置方面，美股净超配 25%，新兴市场股票净超配 38%，欧元区股票则从上月净超配 6% 转为净低配 5%。英国股票净低配 35%，为绝对低配幅度最大的区域之一。
美银给出的逆向交易建议包括：做多英国股票 / 做空美国股票，做多消费必需品 / 做空银行，做多小盘股 / 做空大盘股。
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